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概括还是专门化？
从 1947 年 6 月 11 日的有利位置来看，当四个金融分析师协会联手创建了现在称为 CFA 协会的联合会时，这个问题的答案可能与今天的投资专业人士不同。
金融业集中在纽约和伦敦，在 2022 年几乎不是全球范围内的行业。法兰克福、香港特别行政区、孟买、上海、新加坡、东京、多伦多——这些城市距离成为现在的全球投资中心还有很长的路要走.
当然，当时和现在金融之间的差异不仅仅是地理上的。 我们认为理所当然的金融理论、资产类别、产品和技术——资本资产定价模型（CAPM）、私募股权、指数基金、在线交易等——仍然需要数年时间，或者至少在 1947 年还处于起步阶段。因此，虽然专业化是一种选择，但泛化是当务之急。
但是今天呢？ CFA协会成立75年后，投资专业人士和有抱负的投资专业人士该如何选择？
专家案例
亚当·斯密描述了专业化的好处 国富论. 他将“[t]劳动生产力的最大提高，以及技能、灵巧和判断力的大部分”对“分工的效果”的影响。 劳工经济学家普遍同意这一评估：专业化将继续增加，因为它符合我们所有人的利益。
现代投资行业展示了这一过程如何改变一个行业。 当沃伦巴菲特在 1950 年代开始他的投资合伙企业时，他是一个投资范围有限的单人团队。 这是CFA协会创始人和那个时代投资人的共同经历。 1970年代投资业务的制度化以及各类共同基金和投资信托的兴起开启了一个更加正式的专业化时代。
今天，全球多资产管理公司可能在全球数十个国家和市场的十几个或更多资产类别中投资数百甚至数千种（基础）投资工具。 专业化已成为一种必需品，而不是一种选择。
如果我们连续测量专业投资者的专业化程度，1940 年代和 1950 年代的专业化程度为零或接近于零； 大多数人都是通才，投资可以说是艺术多于科学。 从那以后的几十年里，随着职业的发展，技能需求也在不断发展。
在现代金融中，大多数行业角色现在都涉及某种形式的专业化。 假设投资专业人士具有资产类别、行业或地理领域的专业知识，或者拥有特定角色的知识，因此他们可以区分欧洲房地产投资信托基金分析师和亚洲新兴市场债券投资组合经理。
随着时间的推移，正如史密斯的分工理论所预测的那样，金融领域的最佳技能组合已经从连续体的零专业化端向右移动。 四个投资行业因素帮助推动了这一转变：
1.国际化
近几十年来，主要资产所有者、财务顾问和零售经纪商及其模型投资组合增加了其国际配置。 当 CFA 的 Dennis Stattman 在 1980 年代后期提出美林全球资产配置投资组合 40% 的国际配置时，这是一个革命性的想法。 对于当今的美国投资者以及国际投资者而言，这种对国际股票和债券的配置更为普遍，因为其国内市场规模更为有限。
新市场需要更多独特的知识。 例如，进入在岸人民币 (RMB) 债券市场需要具备当地市场惯例和动态方面的专业知识，无论是政策导向还是行业和公司基本面。 它还需要能够将这些知识传达给全球投资者群。 这样的属性通常很难找到。
2. 新的资产类别和产品
另类资产可能是过去 75 年来出现的最重要的“新”资产类别。 耶鲁大学长期首席投资官大卫斯文森开创的捐赠基金模式是他们崛起的关键。 他的方法包括对流动性较低的资产进行大量配置，如私募股权、房地产和绝对回报策略。
同样，如果要访问这些资产，投资团队需要专注的专业知识。 例如，私募股权投资者需要了解交易结构和条款清单以及他们计划投资的行业和公司。
新产品的激增进一步刺激了专业化。 交易所交易基金 (ETF) 等创新对投资者友好，降低了基金管理费用，提高了投资者的流动性。 其他的——例如债务抵押债券 (CDO)——可能是设计不当或被滥用的。 但无论他们的长处或缺点如何，他们需要的不仅仅是通才的知识来掌握。
三、行业集中度
资产管理部门多年来一直在整合。 这种趋势不会消失。 Willis Towers Watson 2021 年报告发现，20 家最大的资产管理公司控制了该行业管理资产 (AUM) 的 44%，而 1995 年这一比例仅为 29%。随着公司的发展，他们的产品线也经常扩大。 这需要新的、更独特的人才来管理。 这些公司的规模也有助于提供资源来支持一支专家队伍。
基金行业在市场中的成熟度及其总体资产管理规模与其集中度相关。 美国基金业的集中度高于欧洲，而欧洲的集中度高于亚太地区。
4. 量化投资
Quants 在 1980 年代开始大量加入投资行业。 他们运用极高的数学严谨性来为衍生品定价、衡量和预测风险，甚至预测投资回报。
Black-Scholes 模型是量化革命的先驱。 根据与 Fischer Black 共同开发该模型的迈伦·斯科尔斯 (Myron Scholes) 的说法，与当时的商科专业相比，量化投资需要更多的数学、科学和统计学方面的专业培训。 但无论基础技能的深度如何，量化投资都不是一门没有错误的学科。
总体而言，投资团队必须考虑的因素越多，它就越需要具有独特专长的团队成员，无论是现在还是未来。
通才案例
尽管专业化具有吸引力，但投资团队中的专业人员必须与团队成员以及其他利益相关者合作，才能单独和集体发挥作用。 投资业务中仍有许多通才，他们往往是投资过程中不可或缺的一部分。
通才占据了精品店的主导地位，在这些精品店可能无法选择广泛的技能差异化。 巴菲特可能已经建立了一个强大的投资帝国，但许多小型投资经理仍然是单打独斗。 鉴于当今管理独立投资商店的成本，它们的数量可能会进一步减少，但有些会生存下来，并继续为其投资者群提供特殊价值。
当然，能忍耐的人也不是“没有专长的通才”。 精品公司往往在某些方面是独一无二的，从而定义了他们的价值主张。
在极端情况下，如果团队中的专家无法协作，通才必须介入。我们对金融机构人工智能 (AI) 和大数据采用项目的实地研究表明，通才经常协调和领导投资和数据科学的工作来自完全不同教育背景的专家。 促进他们的合作可能是一个巨大的挑战。 那些具有投资和数据科学技能的通才可以跨越双方，因此具有非凡的价值。 即使在这种情况下他们被归类为通才，他们也非常“特殊”。
当然，投资和数据科学专家也扮演着关键角色：他们是完成工作的人。 通才促进了这项工作并弥合了他们专业之间的差距。 因此，这两个角色都是人工智能和数据科学采用过程不可或缺的一部分。
外卖
当今投资管理行业的不同专业化模式对于最需要通才还是专家有着无数的影响。 为了在投资团队中为其定义的角色获得最佳技能组合，投资专业人士必须了解他们的团队现在在专业领域的哪些方面以及未来将在哪些方面开展工作。
学术研究人员在很大程度上同意这一评估。 例如，正如 Florenta Teodoridis、Michael Bikard 和 Keyvan Vakili 在 哈佛商业评论，“。 . . 只要变化的步伐不太快，通才似乎相对成功，但随着变化的步伐加快，他们的生产力会降低 [and] 当变革步伐加快时，专家似乎表现得更好。”
但是，我们更重视发展阶段。 在一个新兴领域，通才的需求量更大。 在今天的投资中采用人工智能和大数据时也是如此。 但是随着时间的推移，复杂性和变化速度的增加，对专家的需求也在增加。
这是未来几代投资专业人士以及我们今天在该领域工作的人要牢记的事情。 自CFA Institute成立以来，加速变革一直是投资行业的故事。 这也可能是下一个 75 人的故事。
以上内容改编自即将发布的CFA协会报告 技能和学习的未来.
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所有帖子都是作者的意见。 因此，它们不应被解释为投资建议，所表达的观点也不一定反映 CFA 协会或作者雇主的观点。
图片来源：©Getty Images/Ryan McVay
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曹拉里，CFA
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