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我在几个月 在俄罗斯入侵乌克兰之后，任何坏消息的暗示都会使能源价格飙升。 当一场大火迫使一家美国天然气厂关闭，罢工堵塞了法国的石油码头，俄罗斯要求欧洲以卢布支付燃料费用，或者天气看起来比往常更糟糕时，市场变得疯狂起来。 然而，自 1 月以来，情况有所不同（见图表）。 全球石油基准布伦特原油一直徘徊在每桶 75 美元左右，而一年前为 120 美元； 在欧洲，天然气价格为每兆瓦时 35 欧元（38 美元）（兆瓦h)，比 8 月份的峰值低 88%。
这并不是说这个消息突然变得更容易接受了。 石油输出国组织（欧佩克) 及其盟友已宣布大幅削减产量。 在美国，由于生产商对所提供的微薄回报做出回应，石油和天然气钻井平台的数量已连续七周下降。 挪威的几个天然气设施——现在对欧洲至关重要——正在进行长期维护。 荷兰正在关闭欧洲最大的天然气田。 然而，价格的任何上涨都会很快消失。 是什么压低了价格？
令人失望的需求可能是部分原因。 近几个月来，对全球经济增长的预期已经大幅下调。 今年春天几家银行的倒闭引发了人们对美国经济衰退迫在眉睫的担忧。 通货膨胀正在打击欧洲的消费者。 在这两个地方，加息的全面影响仍有待感受。 与此同时，在中国，疫情后的反弹远弱于预期。 增长乏力反过来又抑制了对燃料的需求。
然而仔细观察，需求故事并不完全令人信服。 尽管经济复苏令人失望，但中国 4 月份每天消耗 1600 万桶原油，创历史新高。 自严峻的零疫情时期以来，卡车运输、旅游业和旅行业的反弹意味着使用了更多的柴油、汽油和喷气燃料。 在美国，汽油价格与一年前相比下降了 30%，这预示着夏季驾车旺季的到来。 在亚洲和欧洲，高温预计将持续，从而对用于冷却的燃气发电产生更多需求。
在等式的供给侧可以找到更有说服力的解释。 过去两年的高价格刺激了以外地区的生产 欧佩克，现已上线。 石油正通过常规油井（在巴西和圭亚那）以及页岩和油砂生产（在美国、阿根廷和加拿大）从大西洋盆地涌出。 挪威的产量也在增加。 摩根大通银行估计，非欧佩克 到 2023 年，产量将增加 2.2mb/d。
从理论上讲，这应该与核心国家 4 月份宣布的减产相平衡 欧佩克 成员（1.2mb/d）和俄罗斯（500,000 b/d），沙特阿拉伯在 6 月又增加了 1m b/d。 然而，这些国家的产出并没有像承诺的那样下降——而其他国家 欧佩克 国家正在增加出口。 由于美国巨头雪佛龙公司的投资，委内瑞拉的股价上涨了。 伊朗处于自 2018 年美国实施新制裁以来的最高水平。 事实上，世界上五分之一的石油现在来自西方禁运的国家，以折扣价出售，从而帮助压低价格。
对于天然气，供应情况更加棘手：俄罗斯通往欧洲的主要管道仍然关闭。 但弗里波特 液化天然气处理美国五分之一液化天然气出口的设施，去年曾因爆炸而受损，现已重新上线。 俄罗斯对欧洲大陆的其他出口仍在继续。 挪威流量将在 7 月中旬全面恢复。 最重要的是，欧洲的现有库存量巨大。 该集团的存储设施已满 73%，而一年前为 53%，并有望在 12 月之前达到 90% 的目标。 日本和韩国等富裕的亚洲国家也拥有充足的天然气。
当通货膨胀飙升而利率保持温和时，大宗商品，尤其是原油，是对冲价格上涨的一种有吸引力的对冲工具，随着投资者的涌入推高价格。现在投机者预计通货膨胀会下降，吸引力已经减弱——正如更高的利率使现金和债券等更安全的资产更具吸引力。 结果，投机性净头寸（投机者在期货石油市场上的多头和空头押注之间的余额）大幅下降。 较高的利率也增加了持有原油库存的机会成本，因此实物交易商正在抛售他们的库存。 浮式储存量从 1 月份的 8000 万桶降至 4 月份的 6500 万桶，为 2020 年初以来的最低水平。
价格很可能在今年晚些时候上涨。 官方预测机构国际能源署预测，全球石油需求将在 2023 年达到创纪录的 102.3mb/d。石油供应也将创下历史新高，但预测机构认为市场将在 2023 年下半年出现短缺。 2023——许多银行的共同观点。 随着冬季的临近，争夺 液化天然气 亚洲和欧洲之间的货运将加剧。 冬季的运费已经在预期中上涨。
尽管如此，去年的噩梦不太可能重演。 许多分析师预计布伦特原油价格将保持在每桶 80 美元附近，不会达到三位数。 亚洲和欧洲的天然气期货市场显示，到秋季，天然气价格将比今天的水平上涨 30%，而不是更极端。 在过去的 12 个月中，商品市场已经适应。 现在，要让价格飙升，只需要一点坏消息就可以了。 ■
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