世界真的能避免衰退吗？

预测者在一定程度上对实时经济数据做出反应。 尽管至少自去年 2 月俄罗斯入侵乌克兰以来一直在谈论全球经济衰退，但这些数据的表现好于预期。 考虑每周估计 国内生产总值 从 这 经合组织，一组主要是富裕国家，约占全球产出的 60%。 它算不上繁荣，但在 1 月中旬，很少有国家在苦苦挣扎（见图 1）。 受到广泛关注的衡量全球产出的“采购经理人指数”在 1 月份略有上升，与 国内生产总值 增长约2%。

官方数字仍然喜忧参半。 美国零售销售的最新数据低于预期。 与此同时，日本的机械订单远低于预期。 然而，在夏季达到历史最低点之后，整个消费者的信心 经合组织 上升了。 官员们将公布他们对美国的第一个估计 国内生产总值 1 月 26 日 2022 年第四季度的增长。 大多数经济学家预计会有一个不错的数字，尽管大流行的破坏意味着这些数字将不如正常情况可靠。

劳动力市场似乎也保持坚挺。 在包括奥地利和丹麦在内的一些富裕国家，失业率正在上升——这是经济衰退迫在眉睫的明显迹象。 几乎每天都有另一家大型科技公司宣布裁员。 然而，技术只占整体就业的一小部分，而且在大多数国家，失业率仍然很低。 令人高兴的是，各地的雇主 经合组织 主要通过撤回招聘广告而不是裁员来表达他们对劳动力需求的下降。 我们估计，自去年初达到 3000 万以上的历史新高以来，空缺职位已下降约 10%。 实际从事工作的人数较高峰期下降了不到 1%。

投资者关注劳动力市场，但他们现在真正关心的是通胀。 现在要知道威胁是否已经过去还为时过早。 在发达国家，衡量潜在压力的“核心”通胀率仍同比增长 5-6%，远高于央行的预期。 不过，问题不再变得更糟。 在美国，核心通货膨胀正在下降，计划提高价格的小公司的比例也在下降。 另一个数据集来自克利夫兰联邦储备银行、数据公司 Morning Consult 和布兰戴斯大学的 Raphael Schoenle 的研究人员，是衡量公共通胀预期的跨国指标。 它似乎也在下降（见图 2）。

有两个因素可以解释为什么全球经济保持坚挺：能源价格和私营部门的财务状况。 去年，发达国家的燃料成本上涨了 20% 以上，欧洲部分地区上涨了 60% 或更多。 经济学家预计 2023 年价格将保持高位，压垮重工业等能源密集型行业。 在这两方面他们都错了。 在反常的温暖天气的帮助下，事实证明，公司在应对高成本方面出人意料地灵活。 11 月德国工业气体消耗量比正常水平低 27%，但工业生产仅比去年同期下降 0.5%。 在圣诞节期间，欧洲天然气价格下跌了一半，跌至俄罗斯入侵乌克兰之前的水平（见图 3）。

私营部门资金的实力也产生了影响。 我们最好的猜测是 G7 人仍在“超额”储蓄上——即超出你预期他们在正常时期积累的储蓄——大约 3 万亿美元（或大约 10% 的年度消费者支出），通过大流行刺激措施的组合积累并在 2020-21 年降低支出。 因此，他们今天的支出具有弹性。 他们可以承受更高的价格和更高的信贷成本。 与此同时，企业仍坐拥大量现金。 目前几乎没有人面临巨额债务偿还：今年将有 6000 亿美元的美元计价公司债务到期，而 2025 年到期的公司债务为 9000 亿美元。

数据能否继续超预期？ 有一些证据，包括银行高盛 (Goldman Sachs) 最近的一篇论文，表明收紧货币政策对经济增长的最严重拖累发生在大约九个月后。 大约九个月前，全球金融状况开始严重收紧。 如果该理论成立，那么不久经济可能会再次站稳脚跟，即使更高的利率开始侵蚀通货膨胀。 中国是另一个值得乐观的理由。 尽管 12 月取消国内 covid-19 限制令经济放缓，但随着人们躲避病毒，放弃“零 covid”最终将提高全球对商品和服务的需求。 预报员还预计欧洲大部分地区的温暖天气将持续下去。

然而，悲观的情况依然强烈。 各国央行在确定通胀得到控制之前还有很长的路要走，尤其是在中国重新开放推高大宗商品价格的情况下。 此外，处于衰退边缘的经济是不可预测的。 一旦人们开始失业并削减开支，预测经济衰退的深度就变得不可能了。 近年来的一个重要教训是，如果某事可能出错，它通常会出错。 但仍然有一线希望是件好事。 ■