中国现在不太可能成为避风港

F金融危机 破坏和重新分配财富。 他们还重新分配忧虑。 投资者发现自己正在为他们以前从未担心过的事情而苦恼。 更糟糕的是，他们为以前从未想过的事情烦恼。 一个例子是银行里的钱。 硅谷银行倒闭（SVB) 在美国，存款人重新熟悉了他们以前认为理所当然的债权的性质和限制。

美国的担忧也迅速蔓延到其他地方。 例如，新兴市场投资者已经开始重新考虑他们投资的国家，通过 SVB-有色眼镜。 他们想知道哪些市场最容易受到美国金融动荡和增长放缓的影响，哪些市场也存在类似的脆弱性。 例如，哪些国家正在遭受顽固的通货膨胀、快速的货币紧缩和债券价格的急剧下跌？ 在发展中国家的哪些地方储户看起来有点轻浮？ 从这个角度来看，一个新兴市场看起来异常强劲。 小声说，但在银行业动荡时期，中国能否为全球投资者提供避风港？

从表面上看，这个问题很荒谬。 就在一年前，一些重要的声音还称中国“不可投资”。 任何在该国投资的人都必须担心中国与其最重要的贸易伙伴之间的新冷战。 这包括对中国最先进的公司实施严厉的金融制裁和令人窒息的出口管制的前景。

毋庸置疑，该国也带来了本土的危险。 信用不佳的房地产开发商仍然是一个财务问题。 共产党反对不平等的运动吓坏了最著名的企业家和最富有的家庭，其中许多人急于将资金转移出国。 本周，阿里巴巴创始人马云在他的家乡现身，这或许可以提供一些保证。 但在一个正常的国家，投资者并不渴望这个国家最著名的企业家在他的祖国受到欢迎的视觉证据。

中国也有自己的银行业弱点。 包括 120 多家城市商业银行和数以千计的农村银行在内的较小的区域性银行不如该系统的其他银行稳健。 他们难以与大银行争夺存款，并且发现难以抗拒地方政府向大型银行放贷的压力。 投资者还必须记住该国应对 covid-19 的方法。 政策制定既固执又反复无常，既不灵活又不可预测。

然而，中国有几个宏观经济和金融特点，在当前的动荡中看起来像是优势。 对该国零疫情政策的古怪承诺使其经济周期与世界其他地区不同步。 因此，花旗银行的 Xiangrong Yu、Xinyu Ji 和 Yuanliu Hu 表示，它代表了一种自然的“增长对冲”。 他们指出，中国可能是今年唯一增长快于去年的大型经济体。 据我们的姊妹公司经济学人智库称，这意味着中国和美国之间的增长差距可能扩大到五个百分点。

这些相同的大流行限制措施也限制了价格压力。 与去年同期相比，2 月份消费者价格仅上涨 1%，这个数字在世界大部分地区似乎属于一个失落的时代。 中国是被通胀遗忘的土地。 因此，其央行并未感到有必要仓促加息。 事实上，它在 3 月份放宽了政策，将大多数银行的存款准备金率下调了 0.25 个百分点。

在混乱地放弃零新冠病毒政策期间，债券价格确实出现了波动。 但与美国、欧洲或大多数新兴经济体不同，中国目前的收益率仍低于 2020 年底。此外，债券抛售并没有引发银行挤兑，反而加速了银行挤兑。 在投资于债券的理财产品上亏损的人纷纷转入存款。 花旗的经济学家估计，家庭存款现在比大流行前的趋势高出 15.4 元人民币（2.2 兆美元）。

中国不仅处于商业周期的不同阶段； 它也处于恐惧和自满的金融周期的不同阶段。 SVB迅速的崩溃之所以如此具有破坏性，部分原因在于它太出乎意料了。 在中国，区域性贷款机构带来的危险是众所周知的，它们代表的是灰犀牛而不是黑天鹅。

中国监管机构现在的态度是谨慎的，而不是强硬的。 他们意识到区域性银行面临的金融风险，但不愿促成这些风险。 如果另一家地区性贷款机构陷入困境，他们可能会比之前表现出更多的忍耐。 当局不想让任何事情中断才几个月的经济复苏。 智库 MacroPolo 的 Houze Song 写道，中央政府“可能会竭尽全力展现稳定的光环”，即使这需要对一些脆弱的借款人进行“低调、低调的纾困”。 这为投资者提供了一个有吸引力的窗口。 当局既没有对银行业风险视而不见，也没有不方便地热衷于在不久的将来具体化这些风险。

长城的两侧

即使是新冷战也可能不会削弱中国作为避险工具的理由。 据银行高盛称，在亚太地区，该国的在岸股票已经是对美国经济增长或金融状况最不敏感的国家之一。 美国与中国脱钩的努力以及中国鼓励自力更生的抵消努力可能会进一步摆脱美国对市场命运的束缚。 这将削弱中国的效率，但会增加其韧性。 该国将成为吸引力较低的增长来源，但会成为更有用的多元化来源。

中国有其自身的风险。 但这就是重点。 中国的金融风险是它自己的，而美国的金融风险也很快变成其他人的。 具有中国特色的风险可以为具有全球特征的风险提供一些喘息机会。 ■

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