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在彭博社最近的一篇文章中，一群经济学家表达了他们的担忧，即美联储的通胀斗争可能会造成不必要的深度衰退。 但是，美联储不会因加息而造成经济低迷； 它通过不必要地将利率降至负值并大幅增加资产负债表，为危机奠定了基础。 廉价资金助长的不当投资和过度冒险导致了经济衰退。
这些经济学家可能认为负利率和大量印钞没有风险。 令人深感忧虑的是，在全球积累了 17 万亿美元的负收益债券以及央行的资产负债表飙升至超过 20 万亿美元时保持沉默的专家现在抱怨加息可能会引发债务危机。 与所有市场失衡一样，债务危机是在中央银行让投资者相信负收益率债券是一项值得投资的时候造成的，因为价格会上涨并弥补收益率的损失。 一个很好的老泡泡。
多重扩张一直是一个简单的投资主题。 盈利降级？ 没问题。 宏观疲软？ 谁在乎。 估值飙升仅仅是因为货币数量的增长速度快于名义 GDP（国内生产总值）。 印钞使投资最激进的股票和风险最高的债券成为最有利可图的选择。 我的朋友们，这就是大规模的资产通胀。 凯恩斯主义者重申，这一次会有所不同，持续扩大量化宽松计划不会造成通货膨胀，因为过去没有发生过。 它发生了。
通货膨胀在所有投资领域的资产中都已经很明显了，但似乎没有人在意。 这在不可复制的商品和服务中也很明显。 粮农组织食品价格指数已在 2019 年创下历史新高，没有任何“供应链中断”的借口或将其归咎于乌克兰战争。 房价、保险、医疗、教育……到处都是廉价资金的泡沫。
现在许多市场参与者希望美联储转向并停止加息。 为什么？ 因为许多人想要简单的倍数扩展套利交易。 投资者将美联储的转向政策视为买入的主要原因这一事实告诉你，这是一种极其不正当的激励货币政策，以及宏观和盈利前景的糟糕程度。
2022 年和 2023 年全年的盈利预测一直在下降。 摩根士丹利发布的最新标准普尔 500 指数收益增长预测显示，今年和明年分别温和增长 8% 和 7%。 不错？ 评级下调的步伐并未停止，市场甚至没有根据宏观经济预期的下调调整盈利。 当我仔细查看这些预期的细节时，我惊讶地发现 2023 年利润率普遍增长，并且在销售增长和低通胀的背景下。 过于乐观？ 我认同。
我们中似乎很少有人意识到美联储的转向是一个坏主意，而且无论如何，这都不足以推动市场再次进入牛市，因为通胀压力比共识所希望的更具粘性。 我发现读到这么多关于通胀率迅速回到 2% 的预测是一厢情愿，甚至更少，而历史表明，一旦发达经济体的通胀率升至 5% 以上，至少需要十年时间才能将其降至2%，根据德意志银行。 甚至经合组织也预计，在增长疲软的背景下，2023 年通胀将持续。
滞胀。 这就是未来的风险，在这种情况下，美联储的转向不会让市场走高。 事实证明，滞胀期对股票和债券的影响极小，当政府不愿削减赤字支出时更糟，因为私营部门的排挤不利于快速复苏。
目前的通胀预期表明，美联储将在 2023 年第一季度转向调整。如果你想押注 V 型市场复苏，那在投资界来说是一个非常长的时间。 更糟糕的是，这种支点预期是基于通胀出人意料地加速下降。 当中央银行的资产负债表几乎没有以本币计价、逆回购流动性注入达到每月万亿美元的水平、货币供应几乎没有从 2022 年的历史高位修正时，怎么会发生这种情况呢？ 许多人押注统计机构调整 CPI（消费者价格指数）的计算，相信我，这会发生，但它不会掩盖收益和利润率下降。
要大幅降低通货膨胀，需要做三件事，但只有一件是不够的。 1) 加息。 2) 大幅缩减中央银行的资产负债表。 3) 停止赤字支出。 这不太可能很快发生。
认为美联储过于强硬的投资者着眼于货币供应增长及其下降的方式，但他们没有关注广泛的货币积累和中央银行资产负债表规模的疯狂程度，这些资产负债表几乎没有以本币计价。 通过将货币供应增长视为货币政策紧缩的一个变量，他们可能会错误地认为紧缩周期结束得太早了。
如果投资者根据基本面而不是货币笑气来分析投资机会，他们就不必关心美联储是否转向。 通过增加周期性和高风险资产的风险来押注美联储转向可能是一个极其危险的立场，即使美联储确实改变了步伐，因为它会忽视经济周期和盈利现实。
中央银行不打印增长。 政府不会提高生产力。 然而，两者都使通货膨胀永久化并有增加债务的动机。 将这些事实添加到我们的投资分析中可能无法保证高回报，但可以避免巨大的损失。
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