为什么消费者的韧性继续超出预期

即使通货膨胀持续存在且经济担忧挥之不去，美国消费者的消费意愿仍令许多人感到惊讶。 Greg Bonnell 与道明资产管理全球非必需消费品分析师 Jacky He 探讨了这种韧性的来源 以及它是否有可能继续下去。

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格雷格·邦内尔： 由于成本上升和对经济放缓的担忧，美国消费者信心在经历了两个月的下滑后，在 3 月份小幅走高。 但尽管存在所有这些问题，支出水平并未真正受到影响。 现在加入我们讨论的是道明资产管理公司的全球非必需消费品分析师 Jacky He。 杰基，欢迎来到这个节目。

何杰： 很高兴来到这里。 谢谢你，格雷格。

格雷格·邦内尔： 当你谈论零售股票和非必需消费品时，这些都是非常有趣的时刻，我们有所有的担忧。 这 事实上，我们已经看到借贷成本在这一年里急剧增加。 但大部分消费者都被关在里面，外面发生了什么？

何杰： 是的，这很有趣，格雷格。 我还记得去年，有多少次我对我的杂货账单和加油站感到惊讶，对吧？ 就像你说的更高的借贷成本，只会让一切变得更糟。 但如果你看一下数据，实际收入——即你的收入减去通货膨胀——下降了 6%。 但实际消费，即实际 PCE，上升了 3%。

这真是一个过度储蓄的故事。 因此，在大流行期间，消费者从他们的投资中积累了大量政府支票和收入。 因此，他们积累了过多的储蓄，并在去年使用了其中的大约 40% 来为他们的购买提供资金。 事情就是这样。

你谈到消费者情绪，我认为这也很有趣，因为人们倾向于将其用作支出情况的领先指标。 在总体水平上，它有时可能会产生误导，因为变化的斜率实际上是由高收入消费者推动的。 这有点违反直觉。 因为如果你看一下高收入和低收入消费者之间的差距，就会发现它达到了历史最低点。 高收入消费者感觉很糟糕。 他们有更多的房地产。 他们有更多的股票和债券，他们感觉最——

格雷格·邦内尔： 更值得烦恼，对吧？

何杰： 正是，所以他们感受到了利率上升和金融市场疲软的最直接影响。 但他们的感受并没有真正转移到他们的消费方式上。 他们只是获得了足够的支出来平稳渡过困难时期的消费行为。

我认为一件有趣的事情是，我们花了很多时间谈论最底层的 20% 是如何交易的，但他们总体上只占消费的 10%。 但前 20% 的人仍然相当有弹性，他们占消费的 40%。 我们应该更加注意这一点。

格雷格·邦内尔： 我们是否会认为——随着我们进一步推进今年——我想这是公认的智慧，尽管在过去几年里很多事情都发生了转变——当你在谈论关于加息，他们需要时间来影响经济，才能感受到。 我们是否认为到今年晚些时候消费者将有理由稍微冷静一下？

何杰： 是的，这很有趣。 因此，如果你看看这些公司告诉我们的内容，他们的整体支出非常有弹性，而且收入增长超过了市场预期，对吧？ 部分原因是消费者的财务状况良好。 部分原因是我们货架上的东西比去年多了，而且公司也在促销更多。

在此之下，其中很多是由定价驱动的。 因此，消费者可能会购买更少的商品，但他们最终会支付更多的钱。 所以它仍然使公司受益。 但如果你看看公司的盈利能力发生了什么变化，它们并没有真正发挥作用。 大多数公司的利润率都在收缩。 他们最终支付了更多的商品成本，他们最终支付给员工更多的钱。

好消息是，我们开始看到一些拐点的迹象。 如果你看——库存真的在下降。 这意味着零售商进行更多促销的压力更小，而且您会看到供应链的成本也大幅下降。 例如，如果您将东西从中国运到美国，过去每个集装箱要花费 10,000 美元。 现在你得到它低于 2,000 美元。

所以在一天结束的时候，到今年年底，我们可以看到收入更温和、更正常化，但利润率会更好。

格雷格·邦内尔： 但是随着成本开始下降，那些皮划艇。 因此，这对企业和我们从财报季中获得的收益来说意义重大。 我们的这个大转变怎么样，对吧？ 可以理解的是，在大流行期间通过各种封锁，我们真的囤积了商品，然后一切都解除了。 然后我们走出去，抓住这些服务，在那里花大钱。 这种相互作用现在如何进行？

何杰： 是的，这很有趣。 我喜欢视觉效果，对吧？ 如果我能把我带来的图表放上去，那真的是消费者的实际收入与他们的实际消费的比较，对吧？ 分阶段看这个。 就像大流行前一样，我们看到他们的实际收入和实际支出群体几乎相互重叠。 这意味着消费者会花费他们赚的钱。

在大流行期间，上半年你看到消费者积累了大量刺激支票和投资收入，但他们花钱的机会有限。 因此，这种差额积累了多余的储蓄，这些储蓄被用来为大流行病后半期的支出提供资金。 现在，三年来我们第一次看到这两条线再次汇合。

所以这对我来说意味着正常化。 今年，消费者在可自由支配支出方面将变得更加挑剔。 这意味着公司应该再次开始分化。 因此，在这种环境下，我认为具有持久定价能力和利润率上升空间的公司处于更有利的位置。

说到你的观点，我认为有几个行业适合这个框架。 就像持续不断的商品到服务，对吧？ 我们只完成了一半。 这应该会继续有利于整个旅游相关行业。 然后，如果你看看那些低价零售业，那也很有趣。 消费者获得的储蓄较少，他们获得的政府福利也较少。 所以他们会更关心他们花的每一美元的价值。 因此，这些公司处于更好的位置。

然后是最后但并非最不重要的。 最后，奢侈品，对吧？ 这些客户被更好地隔离，他们的产品也更加差异化。 所以我想说把它们放在一起，这意味着定价能力和更好的利润保护。

格雷格·邦内尔： 现在，让我们深入探讨一下奢侈品，因为当你谈到消费者信心指数可能具有欺骗性时，我发现这很有趣，因为那些拥有资产和财富的人感觉很糟糕，因为他们看到他们的资产价值下降了，但他们仍然有可支配收入。 奢华，让我们在奢华中走得更远。 以法拉利 (RACE) 为例。

何杰： 是的，这很有趣，法拉利。 今年所有奢侈品都做得很好。 我们谈论高收入弹性，但最重要的是，你会看到中国重新开放。 这对整个行业来说是一个真正有意义的顺风。 中国消费约占全球奢侈品消费的 1/3。 如果你今天去一线城市，看看那些购物中心。 看看那些普通的品牌，你会看到平庸的流量，因为消费者仍在恢复中。 但如果你去那些顶级品牌，如 LV、Dior 或爱马仕，你会看到排长队。

所以需求相当稳固。 高端消费者的表现非常好。 但这不仅仅是关于国内复苏。 中国 2/3 的奢侈品支出实际上是在中国境外。 因为如果你在巴黎买一个 Birkin 包，那比在北京买一个要便宜得多。 正确的？ 人们意识到这一点。 奢侈品行业也有很多非常有趣的特殊驱动因素。

法拉利，他们做得很好的原因是——一个原因是他们终于推出了他们的第一款名为 Purosangue 的 SUV。 他们将对该产品收取更高的价格。 这很有趣，因为如果你像 10 年前那样环顾四周，你可以发现每五辆汽车就有一辆 SUV。 现在道路上超过一半的车辆是 SUV。 所以他们只是汽车行业的巨大推动力。 而法拉利，如果他们成功了，那么这个产品可以将他们带入一个增长更快、更大的市场。 请记住，这只是他们将在未来几年推出的 15 款新车型中的一款。

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