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Nykaa 最近因不太充分的理由而出现在新闻中。 Nykaa 等股票受到印度自己的互联网泡沫型狂热的重创 只是其中的一部分. 同样引起注意的是，Nykaa 发行的红股更接近某些大投资者的锁定到期日，而且股票交易价格接近历史低点。 这引起了人们对 Nykaa 公司治理的担忧，让许多人怀疑这是否只是一次“管理股价”的简单尝试。 虽然红股和股票拆分为股票增加了零基本价值，但由于各种原因，它们在积极影响近期股价走势方面发挥了作用。 理想情况下，这不应该成为试图为股东创造长期价值的管理层的重点，因此对 Nykaa 的评价不佳。
Nykaa 现在的交易价格接近一年后的 187.50 卢比（根据红利发行调整）的 IPO 价格，比 428.95 卢比的最高价低 55%，投资者可能会想再给这只股票一次机会。 特别是如果有人觉得他们错过了这辆公共汽车，考虑到 IPO 被超额认购了 81 倍。 然而，由于下述原因，远离股票的情况仍然完好无损。
成长是有代价的
Nykaa 通过其线上和线下平台为客户提供多样化的美容和个人护理产品 (BPC) 以及时尚产品组合。 虽然它主要是一家数字原生电子商务公司，大部分收入来自其在线平台，但它正在围绕为客户提供全渠道体验（在线和实体店）来构建其业务。
BPC 仍然是主要部分，占收入的 87% 左右。 时尚和其他小部分占其余部分。 BPC 部门在成熟的零售模式下运作，即采购、购买/管理库存和销售产品。 时尚部门更多地按照市场模式运作，通过其平台直接将卖家与买家联系起来，并从销售的产品中收取佣金。
该公司还一直在通过 BPC 和时尚领域的自有品牌产品（更高的利润率）扩大其产品组合。 它还一直在投资实体店形式，以为客户提供更加无缝的体验。 此外，它一直在与合作伙伴合作，将其业务带到国际地点。 其中一些新举措，无论它们可能多么有趣，目前都不足以产生影响。
最近一段时间，该公司在收入增长方面表现出色。 22 财年收入增长 55% 至 377.4 亿卢比，23 财年第二季度收入同比增长 39% 至 123.0 亿卢比。 一些基本指标也相当不错，其 BPC 业务的客户增长了 31%，并显示出良好的势头。
然而，这种增长并没有转化为更好的利润回报。 22 财年的收入增加了 133.4 亿卢比，在此期间转化为净利润下降 2.0 亿卢比至 4.1 亿卢比。
同样，在 23 财年第二季度，收入增加 34.5 亿卢比，导致净利润仅增加 4 千万卢比，达到 520 万卢比。 虽然公司的 EBITDA 利润率同比提高至 5%（一年前为 3%），但线下成本的收益被放弃了，因为扩大履行仓库和实物产生的折旧、利息和摊销费用增加零售店。
虽然可以说这些是增长投资，但与此相反的是，当这些投资逐渐减少时，实际增长会是多少？ 从全球电子商务公司的经验来看，增长虽然可以保持良好，但很可能会在投资后阶段逐渐减少。
估值
零售业务的一个核心固有方面是它是一种低利润业务。 全球最大的电子商务零售商亚马逊的息税前利润率（仅电子商务业务；不包括 AWS/云计算业务）仅为 2-3%。 如果规模和数量如此之大的公司的 EBIT/PAT 利润率处于低个位数，则很难证明 Nykaa 未来有任何更高的利润率。
即使假设 Nykaa 在未来三年至 25 财年重复其 22 财年收入增长 39% 的高度乐观情景，并且能够将其 PAT 利润率从目前的 0.4% 提高到 4%（这是一项相当具有挑战性的任务），这意味着它今天的市盈率约为 25 财年每股收益的 135 倍，令人不快。 还需要注意的是，这种增长和盈利能力必须在竞争中实现。 因此，在目前的水平上，很多乐观情绪根深蒂固，同时没有为可能发生的风险留下安全边际。 虽然 Nykaa 达到或超过乐观预期并非不可能，但在这个估值下，风险与回报是不利的。
发表于 2022 年 11 月 19 日
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