书评：万亿 | CFA协会进取投资者

万亿：一群华尔街叛徒如何发明指数基金并永远改变金融. 2021. 罗宾威格斯沃思。 文件夹。

大约 50 年前，指数基金革命始于金融市场。 像许多革命一样，它悄无声息地展开。 随着它开始引起人们的注意，它的许多想法遭到了当权派的斥责。 但是，一些聪明、充满激情的局外人正在寻找一种将他们研究的学术研究应用于现实世界投资的方法，从而使这场革命保持了活力。 今天，指数基金已经从一种边缘投资理念转变为成熟的投资理念。

在 万亿：一群华尔街叛徒如何发明指数基金并永远改变金融，罗宾·威格斯沃思， 金融时报 全球财经记者，撰写了一部具有启发性的指数基金行业历史。 凭借他天才的写作风格，威格斯沃思对金融市场进行了枯燥乏味的描述，并编织了一个引人入胜的故事，讲述了创造过去 50 年来最伟大金融革命之一的人物。

这本书读起来很像一本好小说，我们一路上遇到了有趣的人物。 Wigglesworth 首先介绍了主要参与者的背景，并对其进行了简短的介绍。 在实践者方面，每个人都会熟悉沃伦·巴菲特和约翰·博格尔，金融专业的学生会知道哈里·马科维茨、威廉·夏普和尤金·法玛。 然而，许多指数革命的创始人鲜为人知，即使是那些精通学术金融的人也是如此。 有些人可能不知道，索引的智力发展并非始于上述学者，而是始于法国数学家 Louis Bachelier，他在 20 世纪初的随机游走工作为半个多世纪后的 Fama 等人奠定了基础. 可悲的是，Bachelier 是在错误的领域并且领先于他的时代，所以他的工作几十年来一直默默无闻。

万亿 讲述了许多学者如何为索引创建理论基础，以及他们的门徒如何根据这些原则建立一个行业，但这也是一个导致索引革命的几个随机事件的故事。 读者不禁想知道，如果没有这些偶然的发展，金融的道路会是怎样的。 如果数学家 Jimmie Savage 没有发现 Bachelier 的工作，Paul Samuelson 和其他人会研究股票价格的随机性吗？ 如果马科维茨没有在顾问办公室外与股票经纪人进行一次偶然的交谈，现代投资组合理论会在 1950 年代开始吗？ 如果没有 Markowitz 提供的基础，夏普会不会被金融业吸引，或者他会回到他在兰德公司就烟雾税进行的研究？ 如果法马选择去哈佛而不是打电话给芝加哥大学询问他的申请，哈佛现在会成为市场效率的发源地吗？ 那么在芝加哥受到 Fama 启发的学生，例如 David Booth 和 Rex Sinquefield 呢？

人们普遍认为，指数化始于 Bogle 于 1976 年引入 Vanguard 的旗舰 500 指数基金。实际上，被动投资起源于几年前 Wells Fargo Investment Advisors 管理部分箱包制造商 Samsonite 的养老基金。

被动投资的早期遇到了相当大的阻力和极其有限的接受度。 到 1976 年底，Vanguard 仅成功筹集到 1400 万美元，用于其首次基金发行，即标准普尔 500 指数追踪器。 今天，先锋管理着超过 5 万亿美元。

这种惊人的增长反映了时间证明这一概念的有效性的方式。 Wigglesworth 讲述了巴菲特与投资管理公司 Protégé Partners 打赌的传奇故事。 巴菲特打赌，追踪美国股市的基金将在截至 2018 年的十年中击败任何一组对冲基金经理。Protégé Partners 选择了五只基金，巴菲特，先锋 500 指数信托基金。 十年后，先锋 500 指数信托以 125.8% 对 36.3% 的比例击败了对冲基金的基金。 没有一只基金跑赢标准普尔 500 指数。

作者通过标准普尔存托凭证 (SPDR) 和交易所交易基金的发展继续讲述指数化的故事。 尽管交易所交易基金 (ETF) 在金融市场上获得了很高的知名度，但它们的起源和创建者并不像指数基金那样广为人知。 ETF 的想法来自美国证券交易所产品开发主管 Nate Most。 熟悉交易者购买和出售商品仓单而非实物产品的概念，Most 将其应用于一篮子证券。 与之前的共同指数基金一样，ETF 也遇到了直言不讳的批评者，包括先锋创始人博格尔。

Wigglesworth 指出了 ETF 和传统索引之间的几个区别。 与指数共同基金不同的是，快速增长的 ETF 现在跨越，在某些情况下，通过在各个方向调整指数，跨越了被动投资和主动投资之间的界限。 例如，Robert Netzly 的基督教财富管理公司设计了符合基督教价值观的 ETF。 在许多其他背离被动概念的 ETF 中，有 HACK，它购买计算机安全公司的股票。

如果不讨论基金跟踪的指数，任何关于指数的书都是不完整的。 Wigglesworth 提醒我们，索引的构成并不是从天而降的。 相反，它是一个委员会的结构，它决定哪些公司被纳入指数，甚至决定公司如何分类以分配给各种指数。 例如，科技行业因多种原因受到左右两派的政治抨击，但一些最常受到批评的公司并未归类为科技公司。 指数构建者将亚马逊归为零售类别，而谷歌和 Facebook 则被视为通讯公司。 另一方面，万事达卡和维萨卡等金融支付公司被归类为科技股。 由于将股票添加到指数中或从指数中删除时感受到的价格影响，指数委员会拥有额外的市场力量。

索引革命可能为投资者节省了数十亿美元的费用，并动摇了投资行业。 然而，这些改变并非没有代价。 他们对金融行业的收入施加了压力，该行业的存在不仅仅是为了满足分析师和投资组合经理的口袋，而是支持整个生态系统。 这包括为主动经理提供研究报告和执行交易等功能，所有这些都是指数行业生存所必需的。

Wigglesworth 还提出了关于指数化陷阱的挑衅性观点，最明显的是指数基金无法适应新的经济或社会条件。 2018 年 2 月 14 日在 Marjory Stoneman Douglas 高中发生的枪击事件就是一个例子。 在那次致命事件发生后，先锋和贝莱德等指数基金提供商无法剥离枪支制造商的股票，引发抵制它们的呼声。 同样，未明确为此目的设计的指数基金也不能剥离不符合环境、社会和治理 (ESG) 运动标准的股票。

指数基金面临的其他挑战来自它们自身的成功。 该行业的爆炸式增长赋予了最大的指数基金供应商很大比例的股东投票权。 因此，他们最终可能会对治理政策产生巨大的影响，在每一个问题上都面临着来自双方的批评。

和 万亿：一群华尔街叛徒如何发明指数基金并永远改变金融, Wigglesworth 制作了一本具有历史意义、有趣且发人深省的书。 这是金融专业人士和感兴趣的外行都会喜欢的。

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