书评：可转换证券 | CFA协会进取投资者

可转换证券：投资和企业融资策略完整指南. 2022. Tracy V. Maitland、F. Barry Nelson、CFA 和 Daniel G. Partlow。 麦格劳山。

考虑在北美、欧洲或亚洲的公共或私人市场上投资、对冲或发行投资级或投机级可转换债券或优先股的专业人士会发现他们需要了解的几乎所有信息 可转换证券：投资和企业融资策略完整指南. 关于使用可转换债券使投资组合多样化或优化资本结构等问题的指针得到了经验数据的精心支持，并通过案例研究得到了放大。 如果在某些主题上，读者想要获得比本书 560 页所能容纳的更多细节，他们可以跟进 Advent Capital Management 网站上的便利参考资料，Tracy V. Maitland、F. Barry Nelson、CFA 和Daniel G. Partlow 运用他们在管理敞篷车方面的专业知识。 此外，该书还通过 2017 年《减税和就业法案》的投资影响以及最近对可转换债券发行人会计准则的修改，详细叙述了资产类别从 19 世纪起源的演变。

作者面向广大受众。 外行投资者可以将通过背景介绍的基本金融理论应用于可转换市场范围之外的活动。 同时，本书还介绍了定量复杂的估值方法和交易策略，引用了甚至对许多经验丰富的从业者来说都是新的艺术术语——例如，“ASCOTs”、“zomma”、“nuking”和“happy meal”。 ”

读者有责任严格注意作者自始至终仔细考虑的措辞。 回顾他在 1980 年代对金融市场的介绍，Advent 创始人 Tracy Maitland 在他的序言中提到“可转换债券的长期回报与普通股的回报相当，但风险要小得多。” 作者在正文中更新了这个故事，并指出“历史上可转换 大约 与长期普通股一样多。” 为了避免夸大其词，他们在另一点上写道：“敞篷车 通常 提供比股票更小的波动性。” 这条评论同样谨慎：“可转换指数的记录 本质上 与几十年来股票指数的回报相匹配 可能部分 反映了可转换发行人相对于股票指数中公司的增长的优越增长”（在前面的句子中添加了斜体）。 一个明显的信息是可转换债券的不对称行为，它捕捉到了相关股票的大部分上涨空间，同时通过债券性质的债券来缓冲下跌空间。

在与主要主题相切的许多有用的观察中，有两个需要一些注释。 首先，作者指出，“由于风险随着时间的推移而增加，长期证券的信用利差往往比短期证券更大。” ICE Indices, LLC 的记录证实，除 2007 年 12 月至 2009 年 3 月外，10 年至 15 年期美国投资级公司债券的期权调整利差 (OAS) 在 3 年至 5 年期一直超过 OAS问题。 然而，对于高收益债券，3 至 5 年的 OAS 通常超过 10 至 15 年的 OAS。

其次，作者指出，“有能力印钞的实体被认为是完全无风险的，因为在任何情况下，它们都可以用自己可以创造的货币来偿还债务。” 实际上，控制货币是构成零违约风险的必要条件，但不是充分条件。 历史记录了许多以本国货币计价的主权债务违约，例如俄罗斯 1998 年的卢布债务违约。 在这方面还值得牢记的是，美国财政部的标准普尔评级仅为 AA+，而不是该机构的最高评级 (AAA)。

“破产”（虚值）可转换债券代表了固定收益圈中另一个由来已久的话题。 一些债券推销员认为，一旦这些问题不再引起可转换投资者的兴趣，它们就会被忽视，从而成为收益率高于可比直接（不可转换）债券收益率的便宜货。 Maitland、Nelson 和 Partlow 明智地指出，以低于面值的价格定价的敞篷车仅仅是“有潜力 显着优于不可转换债券”（添加斜体）。

与大多数书籍一样， 可转换证券 在未来的版本中进行清理。 该书以 ICE BofA US High Yield Corporate Index 的原名“High Yield Master II Index”为参考。 其他社论包括提到贝莱德“阿拉丁”基金、“资本资产定价模型”和“贴现股息模型”。

这些文体上的错别字并没有减损等待读者的许多乐趣 可转换证券. 人们不会期望在一本重量级的金融巨著中发现由莎士比亚创造的这句拉丁语的前身，“这对我来说是希腊语”。 同样偶然的是塔木德对希腊字母 gamma 和 delta 的希伯来语类似物的象征意义的评论。 然而，最重要的是原创研究贡献，丰富了可转换生态系统各个方面的覆盖面。 约克资本管理公司首席执行官杰米迪南打电话是正确的 可转换证券 一本“非常全面的书”。

完全公开：本书的致谢和尾注中提到了审稿人。

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