书评：罗杰默里的持久价值

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罗杰默里的持久价值。 2022. 保罗·约翰逊和保罗·D·桑金。哥伦比亚商学院出版社。

我们中间谁不知道本杰明格雷厄姆和大卫多德对证券分析的贡献，以及他们对长期投资的严格方法？阅读并充分享受之后 罗杰默里的持久价值，我现在了解到，罗杰·穆雷 (Roger Murray) 在实践基础分析方面是他们的有力继任者，重点是揭示手头股票的内在价值。重新审视上个千年伟大的投资人格，重振了人们对基本面分析——尤其是价值投资——的信心。它还强调了在工作和生活的各个方面坚持一个人的信念如何能够在一个人的一生之外留下持久的影响。

作者以一种亲切的方式介绍这本书，让读者熟悉罗杰·默里的职业和个人生活，然后在四个讲座中用他自己的声音介绍他，以及彼得·塔努斯 1996 年在他去世前一年的采访现年 86 岁。两位作者的背景都有助于他们对这位投资大师的研究。 Paul Johnson 在哥伦比亚商学院教授证券分析和价值投资 30 多年，Paul D. Sonkin 是 Mario Gabelli 的 GAMCO Investors, Inc. 的投资组合经理，同时也是哥伦比亚商学院的兼职教授。

默里给我的印象是一个理性的思考者，他可以以开放的心态处理任何问题。这本书的传记部分突出了他在耶鲁大学本科期间的这种优势，在那里他年轻时就在文学研究和分析方面获得了奖项。大萧条时期将默里吸引到商业和经济领域的是婚姻。虽然他想成为一名教师，但他意识到他需要更好的收入来养家糊口。

在 Bankers Trust 的职业生涯早期，Murray 发现了他对投资的热情以及他对投资管理工作的渴望。到 39 岁时，他被任命为经济和商业研究部门的负责人，同时负责管理机构投资组合。 Murray 对二战后投资的主要担忧是固定收益的回报将低于他预期的股票回报。此时，固定收益为个人和机构投资者提供了主要的投资回报来源。

默里在 1954 年离开信孚银行前往哥伦比亚商学院时采取了某种退休措施。尽管他在哥伦比亚大学的工作最初是行政工作，但他成为一名教师的梦想即将实现。作为兼职教授，他只能教授一个课程——恰好是高级证券分析，最初由计划于 1956 年退休的本·格雷厄姆教授。凭借默里在投资管理方面的丰富经验，他带来了一种兴奋感和他在哥伦比亚大学教授了二十多年的所有课程。在他离开后，学校在价值投资方面的优秀项目一直没有得到积极培育，直到 1990 年代随着海尔布伦格雷厄姆和多德投资中心的成立而得到重新培养。

在哥伦比亚商学院工作 10 年后，默里休假并开始在 TIAA（后来与 CREF 一起）工作，担任副总裁兼经济学家，领导其投资业务。当时，他注意到大学捐赠基金的回报落后于运营预算的增长率。作为一种补救措施，穆雷根据他对美国经济的乐观前景，保守地投资了数十年时间框架的股票。

在他 30 年的投资和教学生涯中，默里激发了人们对退休投资的广泛兴趣，不仅包括养老金计划，还包括 Keogh 和 IRA 计划。他协助美国众议员尤金·基奥 (Eugene Keogh) 努力通过个体经营者的退休计划，并努力让 IRA 加入 1974 ERISA。他在 1968 年为国家经济研究局 (NBER) 所做的关于养老金计划对储蓄和投资影响的综合研究是 IRA 工作的重要组成部分。

1993 年初，在 Gabelli Asset Management Company 的赞助下，Murray 在纽约市电视和广播博物馆所做的四次演讲中对他的思想进行了无懈可击的总结。在这些讲座中，读者“听到”了他的声音，理解了他的推理，并获得了一些发自内心的笑声。 Murray 谈到了许多强调投资者面临的关键问题的主题，包括盈利能力及其来源、内在价值、现金流与报告收益的对比，以及估值膨胀。读者还将在整个讲座中享受作者的笔记；他们的分析使这些讲座看起来像是最近才开的，而不是 30 年前的。

除了对基本面投资的敏锐洞察力之外，当读者被介绍给默里的家人时，他们还会在本书开始时获得特别的待遇。 Murrays 是一个工作勤奋、关系密切的家庭，重视教育和对生产性工作的坚定承诺。令我大吃一惊的是了解到他的姐姐 Grace Hopper，人们亲切地称为 COBOL 奶奶。她于 1952 年编写了业界第一个软件编译器。

我对这本优秀书籍的唯一批评是它缺少索引。当一位同事问我一个关于布鲁斯格林沃尔德的具体问题时，我被当场问到了。我也没有成功地快速查找默里的名言：“我有一个你不能拒绝的交易！”

对罗杰·默里及其持久价值的这一极好的敬意将使经验丰富的投资专业人士和刚刚开始其投资研究和管理职业生涯的人感到高兴。对于更成熟的从业者，它强调了在管理资产时仔细考虑定价与证券内在价值的重要性。对于学生或年轻的从业者来说，它颂扬了在漫长而丰富的职业生涯中热爱自己的工作和职业所带来的快乐和满足感。总而言之，它很好地阐明了投资管理行业在过去 90 年的发展历程——以及一位杰出人士如何为之做出如此巨大的贡献。

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