书评：艺术的价值

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艺术的价值： 艺术市场的金融工具。 2023 年。阿图罗·西富恩特斯和文图拉·查林。哥伦比亚大学出版社。

“抱歉，我们没有一个神奇的方程式来预测明年哪些艺术家会炙手可热，或者安迪·沃霍尔 (Andy Warhol) 的玛丽莲梦露 (Marilyn) 是否会在未来五年内跑赢标准普尔 500 指数。”

因此，阿图罗·西富恩特斯 (Arturo Cifuentes) 和文图拉·查林 (Ventura Charlin) 在 艺术的价值：艺术市场的金融工具。 那么，读者希望利用本书副标题所承诺的金融工具来驾驭艺术市场，从而实现什么呢？答案：实际可实现的目标，例如确定市场如何得出特定艺术家的不同作品的价值以及估计该艺术家整体作品的回报。作者认为，没有比普通股更可靠的方法来预测一幅画的短期价格表现。

同样居住在纽约的 CLAPES-UC（智利天主教大学）的研究员 Cifuentes 和 Charlin 描述的定量技术产生了令人着迷的发现，例如以下内容，这些发现参考了皮埃尔·奥古斯特·雷诺阿的作品：

如果艺术家的 沐浴后的女人 如果尺寸再大 10%，其 1985 年的拍卖价格为 2,865,892 美元，则上涨 6.5%。画家作品的拍卖价格通常随着尺寸的增加而增加。然而，超过一定平方英尺后，价格就会下降，因为极大的作品只能在博物馆或宫殿中展出，这限制了潜在竞标者的数量。

在其他条件相同的情况下，构图中包含一个或多个人物会对雷诺阿的价格产生积极影响，而包含裸体和风景会降低每平方厘米 (cm) 的价格²）——全书使用的“粗略但有用”的指标。

雷诺阿垂直画幅风景画每厘米售价更高² 而不是水平框架（讽刺的是，也称为“横向”）格式。

如果在纽约而非其他地方出售，雷诺阿的作品可能会卖得更高的价格。作者指出，这一发现违反了单一价格定律，意味着雷诺阿市场存在一定程度的低效率。

对于通常很少转手的艺术品来说，估算回报比对于证券来说更困难，因为在许多情况下，可以获得每日交易价格。在主要由证券和商品组成的投资组合中量化艺术的多元化效应同样是一项艰巨的挑战。西富恩特斯和查林用高度复杂的数学解决了这些困难。他们承认诸如“异方差一致协方差矩阵估计”之类的术语位于许多读者的知识库之外，但他们提供了一个“诗人附录”来解释他们的方法论的基本概念。

艺术的价值 还涉及艺术品担保贷款和保证拍卖最低价格的风险。另外，Cifuentes 和 Charlin 报告称，人工智能 (AI) 在预测拍卖价格方面并未优于经验丰富的评估师。然而，他们看到了人工智能在帮助博物馆和学者按风格或动作对艺术品进行分类方面的潜力。最后，作者展示了他们的定量技术如何也可以应用于某些其他收藏品，即小提琴、葡萄酒和老爷车。

我发现 艺术的价值 既有启发性又引人入胜，但我确实有一个狡辩的地方。作者写道：“如果你从未被一幅画所感动…… 。。这本书不适合你。” 对于个人来说，如果他们愿意的话，根据自己的审美偏好来购买商品是没有问题的。然而，这种行为对于受托人来说是不合适的。负责代表客户投资艺术品的资金经理可以从阅读本书中受益，以帮助他们做出客观决策，以最大化风险调整后的回报。经理不会比从未真正见过一蒲式耳小麦或一桶石油的商品交易对手处于更不利的地位。

此外，即使是那些没有计划涉足艺术或收藏品的投资专业人士，也会通过努力应对西富恩特斯和查林对传统证券分析的批评而对自己有利。例如，他们指出，鉴于相关性明显的时间依赖性，多元化收益的标准计算是值得怀疑的，“这是金融分析中的肮脏秘密，大多数金融教科书和几乎所有学者都不愿意承认甚至讨论。” 在艺术领域，他们报告称，根据选择的 2004 年至 2020 年的滚动七年期间，古典大师作品与 Case-Shiller 房价指数之间的回报相关性范围为 –20.54% 至 +27.98%。处理更主流资产类别的资产配置者可能会对其决策所依据的相关性的不稳定性感到惊讶。

作者还拒绝接受广泛遵循的在计算风险回报率时将风险与回报标准差等同的做法，因为这种做法是有缺陷的。他们认为，此类练习应该包含风险价值，定义为一段时间内可能的最大损失 X 处于置信水平 y。此外，西富恩特斯和查林对历史资产表现的标准报告提出了错误，因为他们没有充分关注实际回报而不是名义回报。

短短 241 页的文字无法全面阐述艺术品投资的各个方面。作者非常负责任地声明，他们所涉及的某些主题的彻底解释超出了本书的范围。然而，有一点可能值得更加突出，那就是投资者在购买当代艺术家的作品时可能会感到失望，因为他们考虑到了沃伦·巴菲特最喜欢的持有期（永远）。作者详细描述的几十年来各种艺术家作品的价格进展并不总是具有代表性。

例如，2015 年，分析师兼作家 Zac Bissonnette 回忆道，Jean-Louis-Ernest Meissonier（1815-1891）被他的艺术家同行 Eugène Delacroix 描述为“我们时代无可争议的大师”。。。。在我们所有人中，毫无疑问，他是最有把握生存下来的。”詹姆斯·格兰特 (James Grant) 在 2015 年 5 月 15 日出版的《注意，拉里·芬克》(Attention, Larry Fink) 中这样说道。 格兰特利率观察家。梅索尼埃的画作 弗里德兰 这幅画于 1876 年以 60,000 美元的价格（按 2023 年美元汇率计算为 170 万美元），被大都会艺术博物馆（这幅画现在的收藏地）描述为“当时的天文数字”。可悲的是，Bissonnette 说道，“市场贬低了这位 19 世纪最受尊敬的艺术家”，以至于他的作品被贬低了。 胸甲骑兵和骏马 2012 年以 1,075.50 美元的微薄价格出售。随着现代主义的兴起，时尚引领者得出结论，他的历史精确作品是迂腐的，而且它所表现出的民族主义是有问题的。

然而总而言之， 艺术的价值 对于任何初次涉足艺术领域以创造财富的人来说，这是必不可少的。它的技术和见解对于许多经验丰富的艺术投资者来说也是新鲜的。读者可以自行决定从艺术角度看什么对他们有吸引力，但这本书将填补图片中头脑冷静的金融部分。

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