什么 ESG 新闻对市场最重要？

以下摘自2022年滚动奖获奖文章《市场对哪些企业ESG新闻有反应？ George Serafeim 和 Aaron Yoon，来自 金融分析师杂志.

股票价格仅对具有财务重要性的环境、社会和治理 (ESG) 新闻做出反应，当新闻是积极的、获得更多媒体报道并与社会资本问题相关时更是如此。 这是我与 George Serafeim 一起进行的研究得出的结论。 我们还发现，根据他们对可能影响公司基本面的消息的反应，ESG 投资者的动机是财务而非非金钱因素。

过去的研究

例如，Philipp Krüger、Gunther Capelle-Blancard 和 Aurélien Petit 之前的研究得出的结论是，市场对正面和负面的 ESG 消息都做出负面反应。 然而，市场尚不清楚哪些具体的 ESG 消息对市场影响最大，之前的证据是否可以在今天推广。 早期的研究往往样本量较小，侧重于资本市场通过代理成本镜头忽视 ESG 问题的时期，而不区分可能对特定行业具有重大意义的 ESG 相关新闻。 但现在越来越多的人认为 ESG 问题会使用公司资源，因此会影响股东价值。

我们的研究

我们分析的数据样本比之前的研究大几个数量级。 它包括 2010 年 1 月至 2018 年 6 月期间 3,109 家有 ESG 新闻的公司的 109,014 次独特的公司日观察。我们根据可持续发展会计准则委员会 (SASB) 的重要性分类来划分样本。

FactSet TruValue Labs (TVL) 每天跟踪数千家公司的 ESG 相关信息，将来自不同来源的新闻分类为正面或负面，并创建情绪评分以衡量新闻在公司当天的正面或负面程度以及新闻是否财务上很重要。 TVL 从许多来源获取数据——包括分析师、媒体、倡导团体和政府监管机构的报告——其措施侧重于经过审查、信誉良好且可靠的新闻来源，这些来源可能会为投资者带来新的信息和见解。

我们的主要研究设计是在一个公司日面板上，其中因变量是每日市场调整后的股票回报，我们的关键自变量是基于 TVL 的 ESG 新闻评分的当天正面和负面消息的指标。 通过这种日常结构，我们实施了一个事件研究设计，每天衡量短期价格对 ESG 新闻的反应。

我们的第一组分析表明，并非所有新闻事件都与股价的重大变化有关。 只有财务上的重大新闻才能转化为价格的大幅波动。 例如，在至少有三篇新闻文章的公司日期——根据 TVL 的说法，情绪分析需要至少三篇文章是准确的——实质性积极的 ESG 新闻产生了显着和积极的价格反应。 然而，负面消息并未产生类似规模的价格波动。 当我们将样本限制为在一个报道日收到超过五篇 ESG 文章的重大新闻时，我们的结果具有更高的经济意义。 负面消息导致股价走低。 相比之下，无论我们如何限制样本，根据 SASB 标准不重要的 ESG 新闻没有价格变动。

当我们评估 ESG 新闻主题时，归类为社会资本的正面和负面新闻——即关于产品因产品安全、质量、可负担性和获取问题而对客户产生影响的新闻——会产生最大和最显着的市场反应。 考虑到 ESG 数据和评级几乎不包含有关产品影响的信息，而大多数指标反映的是运营活动，这一点尤其有趣。 我们确实看到与自然资本相关的负面消息以及与人力资本和商业模式创新相关的正面消息以及其他主题相关的较小但显着的价格变动。

最后，我们研究了投资者对 ESG 新闻的反应与对公司 ESG 活动的预期的关系。 使用 MSCI ESG 评分作为投资者预期的代表，我们发现它可以预测未来的 ESG 新闻。 然后，我们根据公司的 ESG 绩效得分将正面和负面消息分为预测和剩余部分，以确定意外新闻或公司 ESG 得分预测的新闻是否会影响股价。 根据我们的结果，利好消息的意外成分会驱动投资者行为。 这表明 ESG 绩效评分对未来 ESG 新闻具有预测能力，并且投资者将此预测成分纳入其股价反应。

我们的结果

我们的研究描绘了投资者对 ESG 新闻的反应与其前辈不同的图景。 我们表明，投资者对正面的 ESG 消息反应积极，对正面消息的反应比对负面消息的反应强烈得多。 为什么我们的结果与早期研究的结果不同？ 因为我们考察了 ESG 更为普遍的时期，并依赖于使用自然语言处理 (NLP) 系统地衡量 ESG 新闻的技术进步。 与依赖人类分析师主观编纂 ESG 新闻的研究相比，这产生了更好的测量质量和更少的选择偏差。 此外，我们扩展了对 ESG 问题的财务重要性的理解。 例如，在“企业可持续性：关于重要性的第一个证据”中，Mozaffar Khan、Serafeim 和我确定，与评级不佳的公司相比，在材料可持续性问题上具有良好评级的公司表现出更高的长期股票回报。 但在非实质性问题上获得良好评级的公司并没有跑赢那些评级不佳的公司。 通过使用提供每日 ESG 新闻数据并根据财务重要性对 ESG 新闻进行分类的数据，市场即使在短期窗口内也会对财务重大信息做出反应。

我们的结果如何为投资分析提供信息？ 首先，随着越来越多的投资者将 ESG 问题纳入其投资组合配置决策，相关新闻应该会产生更大的股价波动。 也就是说，对于哪些具体问题在作为新闻传播时会造成最有意义的价格波动，我们仍然知之甚少。 我们的结果表明，某些类型的新闻会导致更大的波动。 其次，我们记录了在我们的大部分样本中，企业 ESG 新闻几乎没有引起切实的反应。 这一发现很耐人寻味。 毕竟，如果投资者认为市场没有意识到某些消息的重要性，他们就有机会进行进一步的投资分析、尽职调查和资本配置。

最后，我们考虑按新闻类型进行分析，因为它揭示了投资者需要的有关社会资本问题的重要信息。 这可能成为更深入的投资分析和产品开发的沃土。

有关 Aaron Yoon 的更多信息，请不要错过“市场对哪些企业 ESG 新闻有反应？” 与 George Serafeim 合着并获得 2022 卷轴奖，来自 金融分析师杂志.

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所有帖子均为作者的意见。 因此，它们不应被解释为投资建议，所表达的意见也不一定反映 CFA Institute 或作者雇主的观点。

图片来源：©Getty Images / simon2579

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