从熊市中受益| 纳斯达克

W从显而易见的开始，2022 年市场一直在波动。出现了几次充满情绪的短期快速波动。 在过去的几周里，我们看到了投资者悲观情绪引发的广泛抛售。

我们都知道，投资是一生的事业。 市场是动态的，会做任何必要的事情来迷惑大众。 一个成功的长期投资计划将取决于在短期内做出许多好的决策，这些决策将使投资组合能够适应不断变化的市场条件。 当市场变得动荡时尤其如此，而空头在最出乎意料的时候抬起头来。 重要的是要永远记住，如果在困难时期不能保持盈利，那么在顺境中赚钱就毫无意义。

自 2008 年金融危机以来，我们第一次进入了真正的熊市。 熊市并不一定意味着您别无选择，只能承受巨大的经济损失。 时代变了，我们在管理股票和债券熊市方面拥有比以往更多的选择。

本次更新将首先概述为什么 2022 年与我们自 2009 年第一季度末（12 年前）以来看到的任何市场环境都不同。 概述之后将解释熊市的解剖结构。 最后，我们将简要讨论适应性投资组合管理以及如何从现有的高波动性中潜在受益，而不是受到它的惩罚。

现在我们已经度过了 2022 年的前 9 个月，应该提醒大多数投资者真正的熊市感觉如何。 截至 9 月底，标准普尔 500 指数下跌 -24%，20 年期美国国债下跌 -29%。 当前的市场环境不能与我们在 2020 年 Covid 危机开始时看到的罕见的“交易异常”相混淆。

2020 年，我们看到了坎特伯雷所说的“大型交易异常”的例子。 标准普尔 500 指数仅在 23 个交易日内下跌了 -32%。 市场随后反弹至 收支平衡 只是 5个月 之后。

当前的熊市似乎是一场旷日持久的事情。 这只熊没有迹象表明很快就会结束。

今年的市场

下面，我们提供了要点，以突出 2022 年熊市中的剧烈波动。到目前为止，今年的主题是市场波动。 在第三季度尤其如此。

• 随着标准普尔 500 指数从 6 月的低点回升，第二季度结束。 从 6 月中旬到 8 月中旬，市场在短短 2 个月内上涨了 17%。 当时，市场指数仍较今年第一周建立的高点下跌-10%。
• 在 +17% 的涨幅之后，紧随其后的是 -17% 的相反方向的走势，以结束本季度。 这是很大的波动！
• 仅在 9 月份，标准普尔 500 指数就下跌了 -9.3%，这是自 2002 年以来最糟糕的 9 月份。该月有 8 个“异常日”（超过 +/-1.50% 的交易日）。 换个角度来看，根据公认的数学统计，标准普尔 500 指数全年预计只有 13 个异常日。
• 2022 年有 62 个“异常值日”——超过 4.5 年的异常值。
• 9 月份的下降是普遍感受到的。 就连消费必需品、能源和公用事业等最具“防御性”的行业也感受到了市场波动的影响。
• 许多保守投资者面临的问题不仅是股市的熊市。 更大的问题是债券的相应熊市。 仅在 9 月份，长期国债就下跌了 -8%，使其在 2022 年的跌幅高达 -29%。 更糟糕的是，20 年期美国国债较 2020 年的历史高点下跌了 -40%。
• 60% 的股票和 40% 的债券的平衡配置将在今年下降约-22%。 换言之，传统的“保守资产配置”绝不是保守的。

熊市剖析

正如我们今年所见，熊市的特点是波动性很大，离群日数远远超过统计分析的预测。 熊市是反直觉的，当投资者最悲观时往往会反弹。

金融市场被认为是基本面数据变化的领先指标。 换句话说，市场或证券通常会在良好的报告之前上涨。 这是因为一些投资者会意识到新的信息并迅速做出反应。 其他投资者可能不太了解情况，或者通常较慢地看到变化并且反应较慢。 华尔街有一句流行的谚语：“谣言买入，新闻卖出”。

另一方面，当投资者对坏消息做出反应时也是如此，尤其是在熊市期间。 不同之处在于，投资者在熊市期间更加紧张，他们更有可能对日常新闻事件反应过度。 他们的情绪行为导致波动性增加。 仔细想想，行为金融学和人类心理学在逻辑上会对流动的金融市场产生影响。

您可以在 2022 年实时看到这一点。市场已经出现了几次情绪波动，包括​​上下波动。 在每一次波动中，投资者都感受到了不同的情绪，这与市场的短期走势相吻合。

下图显示了 2022 年每个市场高峰和低谷的投资者情绪。随着标准普尔 500 指数走高并进入相对高峰，投资者在反弹前的低谷时感到更加悲观，而不是悲观。

从视觉上看，熊市将建立一个较低的低点和较低的高点的图表模式，如上图所示。 熊市也将在较短的时间内出现较大的短期波动。 因此，熊市将更加波动，更有可能出现大幅抛物线下跌，随后出现同样大幅的短期上涨。 这种情况在 2022 年一再出现。

在第三季度末，悲观情绪达到了 2009 年以来的最高水平。这表明反弹很快就会到来。 即将到来的上涨幅度和时机是未知的变量，但当悲观情绪处于高位时，它会使市场处于与大多数人预期相反的位置。 那就是看到反弹。

关于熊市，有三个主要的确定性。

• 熊市是动荡的。
• 双向的市场走势往往比牛市期间的走势更大，而且发生得很快。 最大的上涨日和反弹往往发生在熊市期间。 换句话说，如果你想抓住反弹，你应该在悲观情绪最高的时候在急剧下跌之后向股票加码。 之所以如此，是因为熊市反弹发生得如此之快，以至于如果您还没有进入，那么在反弹结束之前就很难足够快地进入。
• 所有熊市最终都会出现新的牛市。 成功的适应性投资组合管理的目标是通过调整持股来管理熊市，以保持多样化的高收益。 拥有相关性较低的证券。 低相关性产生低波动性。 具有低波动性的投资组合将受益于市场波动，而不是受到它的惩罚。 请记住，波动性是长期复合回报的杀手。

自适应投资组合管理

Canterbury 的主要目标是以一种能够从长期熊市中受益的方式管理我们的投资组合，就像我们目前在股票和债券市场上所经历的那样。 我们使用称为“自适应投资组合管理”的流程。

适应性投资组合应调整其多样化，以维持我们所谓的“有效投资组合”——或在多变的市场环境中保持一致、低波动性的投资组合。 衡量一致、低波动性的一种方法是通过我们经常讨论并在本文前面提到的一个概念“异常日”。 如前所述，“异常日”是指任何超过 +/-1.50% 的交易日。 如前所述，统计上的异常日应该每 20 个交易日出现一次，或者每年 13 次。

到目前为止，到 2022 年，市场已经经历了 62 个异常天数（今年这一点的预期数量的六倍）。 尽管债券的指标略有不同，但 20 年期国债的 46 天超过 +/-1.50%，今年迄今为止，一只平衡的 Vanguard 60% 股票/40% 债券共同基金经历了 21 个异常天。

年初至今，坎特伯雷的适应性投资组合策略坎特伯雷投资组合恒温器仅经历了 8 个异常天，这是您在波动有限的正常市场环境中所期望的。

即使波动性有限，要从熊市中受益，也不仅仅需要限制异常天数。 适应性投资组合需要限制下跌，但也需要参与在当今市场环境中常见和预期的急剧熊市反弹。 太多好事（限制下跌）不会从熊市中受益，除非投资组合也可以参与熊市反弹。 因此，适应性投资组合将在下跌期间增加其对股票的敞口，以最好地参与随后的反弹。

目前，坎特伯雷投资组合恒温器的波动幅度明显小于整体市场，波动性甚至是最保守的平衡投资组合的一半。 现在，它可以从任何向上的市场势头中受益，新的技术指数敞口，同时还持有更多防御性板块，如能源、公用事业、美元和 逆 金融和新兴市场的头寸（其移动方向与其基础指数相反）。

底线

9 月份对许多投资者来说都是艰难的一年，无论他们是如何投资的。 所有行业都感受到了广泛的抛售，无论是技术相关、金融还是公用事业和能源等更具防御性的行业。 事实上，除了美元和反向证券之外，几乎所有资产类别都处于高波动性的熊市状态。

此次熊市让投资者意料之外。 2021 年交易日超过 +/-1.50% 的情况并不常见。事实上，标准普尔 500 指数只经历了其中的 18 次。 现在，我们已经看到了 62 个异常天数，而这一年还有四分之一的时间。 超过 +/-1.50% 的一天感觉就像一个新常态。 上个月到第三季度末的下跌让许多市场参与者觉得认输并远离市场。 对于那些认为自己是保守投资者的人来说尤其如此，因为债券几乎没有采取任何措施来抵消股市下跌的风险。

从熊市中受益需要一个基于证据的适应性过程。 熊市充满了意外。 当你认为事情不好时，你就会有另一个下降。 当你发现自己感觉最悲观时，市场就会反弹。 没有人能预测市场； 市场已经知道我们所知道的，而且在我们知道之前它就已经知道了。 拥有像坎特伯雷投资组合恒温器这样的流程，可以让投资者利用熊市的最大劣势，即波动性波动，并通过限制投资组合下跌并利用我们在本文中概述的流程从市场波动中受益，有可能将其转化为优势更新。

我们希望此更新对您有所帮助。 如果您有任何问题或意见，请随时致电办公室。

本文表达的观点和意见是作者的观点和意见，不一定反映纳斯达克公司的观点和意见。