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2020 年 3 月 16 日，世界经济陷入深渊。COVID-19 使一个又一个国家陷入封锁，扰乱了制造业供应链和服务业。 全球美元流动性枯竭，衰退风险飙升。 在欧洲，企业信用违约掉期交易的违约概率约为 38%。 随着确诊的 COVID-19 病例从 1 月份的不到 10 例飙升至近 165,000 例，科学家们拼命推测死亡率和传播率。
与此同时，市场参与者提心吊胆。 随着情绪从担忧转变为恐慌，崩盘开始了。 道琼斯指数收盘下跌近 3,000 点。 标准普尔 500 指数下跌 12%，纳斯达克指数下跌 12.3%。 这是美国股市自 1987 年黑色星期一以来最糟糕的一天。
美联储重蹈其全球金融危机 (GFC) 的覆辙，寻求安抚市场并扩大即时流动性，以防止大流行引发的跨市场多米诺骨牌效应。 在 2020 年 3 月 16 日市场开盘之前，美联储同意与其他五家中央银行进行互换额度安排，以缓解全球信贷供应的压力。 几天后，美联储与其他九家中央银行达成了类似协议。
但这还不够。 在 3 月底之前，美联储将其规定扩大到更多持有美国国债的中央银行，其中包括沙特阿拉伯。 这些中央银行可以暂时交换他们在美联储持有的证券，以获得即时的美元资金，这样他们就不需要清算他们的国债。
对美元借款人的流动性支持将永远是美联储的一个选择。 此类干预表明中央银行致力于缓解经济不稳定的担忧并保护经济免受金融危机的影响。 在短期内。
但是从长远来看呢？ 这种迅速且通常可预测的行动是否会加剧金融体系的脆弱性？ 它会给中央银行和市场参与者带来道德风险吗？
危机来袭时经济所处的状态很重要。 由于更严格的监管和不断发展的巴塞尔协议，如今的银行比全球金融危机前更具弹性，资本状况也更好。 它们不是主要问题。 但经济背负着更多的债务，更容易受到冲击。 2020 年，在大规模货币刺激下，全球债务总额以二战以来未见的速度飙升。 到 2021 年底，全球债务已达到创纪录的 303 万亿美元。
这种过多的债务造成了更大的系统性风险，尤其是在近期利率飙升的情况下。 在宽松的货币时代，公司大量借贷。 明知政策制定者会在动荡时期进行干预，他们却未能建立安全边际。
最近的市场波动——多头和空头之间的残酷对峙——是由对美联储下一步行动的猜测推动的。 今年来回反复出现：糟糕的经济消息让多头预期美联储可能转向小幅加息，而强劲的 GDP 增长或就业数据则助长了空头，增加了美联储坚持其政策的可能性枪。 现在，随着 12 月联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议的临近，股票市场再次因对转向的寄予厚望而受到追捧。
美联储在去年 3 月首次加息，因此当前的加息周期还不到一年。 然而，负债累累的公司已经表现出压力。 他们还能忍受多少次远足，以及多长时间？ 防止失控的通货膨胀至关重要，但通过精心制定考虑到整个经济的财政政策来解决不可避免的后果也很重要。
作为投资专业人士，我们必须预见到长期的挑战。 今天，威胁是显而易见的：更高的利率环境将使财务杠杆公司暴露在外。 这意味着风险管理必须成为我们的首要任务之一，我们必须对冲加息周期。 积极的资产和负债管理要求我们超越会计影响，关注股权的经济价值等指标。
最重要的是，在经济动荡的情况下，解决迫在眉睫的威胁往往会带来更重大的长期危险。 我们应该避免猜测中央银行或监管机构何时或是否会进行干预。 我们还需要记住，正如每次经济衰退都有独特的原因一样，它们也有独特的治疗方法。
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图片由美联储提供
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Muadh Alhusaini, CFA, FRM, CAIA
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