债券和固定收益：对冲在哪里？

对于几乎所有资产类别而言，2022 年都是艰难的一年，这已不是什么秘密。 虽然美国股市下跌超过 20%，但平均固定收益证券的表现也好不到哪里去：大多数至少下跌 10%。

当然，债券和其他固定收益资产理应提供多元化收益，并在投资组合的股票部分陷入困境时提供某种缓冲。 显然，他们最近没有很好地执行这些功能。 考虑到这一点，我们试图了解固定收益资产何时真正做到了投资组合经理和投资者期望他们做的事情。

我们研究了标准普尔 500 指数的回报率和自 1970 年以来的平均总债券基金，并分析了它们之间的相关性如何随时间变化。 我们测试了不同利率环境以及不断变化的利率环境下的相关性。

那么，我们发现了什么？

以联邦基金利率为代表，固定收益和股票回报之间的最高相关性出现在利率上升的环境中。 这反映了当前的困境。 由于美联储试图控制通胀，债券回报并没有减轻股市的损失，事实上，它或多或少地与股票同步下跌。

事实上，我们发现股票和债券之间的相关性在持平利率环境中最低。 这是否是因为这样的环境对应于最稳定的经济时代是一个悬而未决的问题。 然而，无论出于何种原因，当利率保持不变时，债券和固定收益似乎提供了最大的多元化收益，并且与股票的相关性最小。

利率环境下的平均股票-债券相关性

接下来，我们研究了低、中、高利率环境下的股票-债券相关性，即联邦基金利率分别低于 3%、3% 和 7% 以及高于 7% 时。 在这里，我们发现当联邦基金利率高于 7% 时，股票和债券的相关性最高。 相反，在低利率环境下，债券可提供最大的多元化收益，或与股票的相关性最低。

不同联邦基金利率环境下的股票-债券相关性

最后，我们探讨了经济衰退期间多元化的好处如何转变。 为此，我们分离了自 1970 年以来发生的七次衰退中每一次开始时股票和债券之间的相关性，然后将其与特定衰退结束时的股票-债券相关性进行比较。

在七次衰退中的五次中，相关性增加，最大的峰值发生在 1981 年的衰退和大衰退期间。

我们可以从中吸取什么教训？ 正是在最需要固定收益多样化收益的时候——在经济衰退期间——它们的效果最差。

衰退期间的股票-债券相关性

这给投资者和投资组合经理都带来了相当大的困境。 在经济衰退或利率上升的环境中，我们不能指望固定收益的对冲效应。

这意味着我们需要寻找其他资产类别——也许是商品或衍生品——在熊市中寻求保护。 当然，它们也可能无法填补空白。

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图片来源：©Getty Images/Alphotographic

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