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加息是对抗通胀的必要但不充分的措施。 要将通货膨胀率降至 2%，中央银行必须大幅缩减其资产负债表，这在以本币计价时尚未发生，而且政府必须缩减支出，而这不太可能发生。
最具挑战性的障碍也是债务的积累。
所谓的扩张性政策不是减少债务的工具，而是增加债务的工具。 根据国际金融协会（IIF）的数据，到 2022 年第二季度，全球债务与 GDP 的比率将接近 GDP 的 350%。 IIF预计，到2022年底，全球债务占GDP的比例将达到352%。
全球高收益债券的发行量有所放缓，但仍处于高位。 据国际货币基金组织称，由于企业和投资者利用仍然较低的利率和较高的流动性，欧美高收益债券的总发行量在 2021 年达到 1.6 万亿美元的历史新高。 根据国际货币基金组织的数据，美国和欧洲的高收益债券发行量将在 2022 年达到 7000 亿美元，与 2008 年的水平相似。 过去几年积累的所有风险债务都需要在 2023 年至 2025 年之间进行再融资，这需要以更高的利率和更少的流动性对超过 10 万亿美元的风险最高的债务进行再融资。
穆迪估计，美国公司债务到期总额将在 2023 年达到 7850 亿美元，到 2024 年达到 8000 亿美元。这增加了联邦政府的到期期限。 美国有 31 万亿美元的平均五年期未偿债务，导致 2023 财年的再融资需求为 5 万亿美元，预算赤字为 2 万亿美元。 知道美国的联邦债务将进行再融资会增加债务市场的挤出风险和流动性压力。
根据 经济学家，美国 2023 年至 2027 年的累计利息支出应低于 GDP 的 3%，这似乎是可控的。 然而，由于目前的加息路径，这一数字有所增加，加剧了本已不可持续的财政问题。
如果你认为美国的问题很严重，那么欧元区的情况更糟。 欧元区政府习惯于负名义利率和实际利率。 大多数欧洲主要经济体在过去三年都发行了负收益债券，现在必须以高得多的利率进行再融资。 法国和意大利的平均债务期限比美国长，但它们的债务和不断增长的结构性赤字也更大。 摩根士丹利估计，未来两年，欧元区主要经济体将需要总计3万亿美元的再融资。
尽管利率较高，但政府仍将为债务再融资。 企业和家庭会变成什么样子？ 如果在流动性缺口中再加上量化紧缩，信贷紧缩很可能接踵而至。 然而，问题不在于加息，而在于过度的债务积累自满。
向公民解释负实际利率是一种不应该实施的反常现象具有挑战性。 家庭可能会担心抵押贷款可能会增加，但他们却忽视了房价因利率过低导致的风险积累而暴涨的事实。
自 2008 年以来的货币疯狂程度是巨大的，但 2020 年的过剩是前所未有的。 2009 年至 2018 年期间，我们一再被告知没有通货膨胀，尽管出现了大规模的资产通胀和金融部门估值的不合理上涨。 这就是通货膨胀，大规模的通货膨胀。 这不仅是金融资产的高估，也是不可替代商品和服务的价格上涨。 粮农组织食品指数在 2018 年创下历史新高，住房、健康、教育和保险指数也是如此。 然而，那些认为不受控制地印钞不会导致通货膨胀的人一直认为没有错，直到 2020 年他们打破了所有规则。
2020-21年，美国货币供应量（M2）年增长率为27%，比2009年量化宽松峰值高出2.5倍以上，为1960年以来的最高水平。负收益债券，本应设定的经济异常作为比“次贷”泡沫更糟糕的泡沫的一个例子，关闭警钟的金额超过 12 万亿美元。 但中央集权主义很高兴，因为政府债券出现了泡沫。 国家主义总是警告一切都存在泡沫，除了导致政府规模扩大的泡沫。
在欧元区，货币供应量的增幅创历史新高，几乎是德拉吉时代峰值的三倍。 如今，年化增长率超过 6%，仍高于德拉吉的“火箭筒”。 经济停摆期间所有这些前所未有的货币过剩都被用来刺激公共支出，这种支出在经济重新开放后仍在继续……通胀飙升。 然而，根据拉加德的说法，通货膨胀似乎“无中生有”。
不，通货膨胀不是由商品、战争或“供应链中断”引起的。 如果货币供应量保持不变，战争就是通货紧缩。 2008年至2018年间，商品价格曾多次大幅上涨，但并未导致所有价格同步上涨。 如果发行量不变，供应链问题不会影响所有价格。 如果货币供应量保持不变，核心通货膨胀率就不会上升到 30 年来未见的水平。
自满时期发行的所有非生产性债务过剩将在 2023 年和 2024 年加剧问题。即使再融资顺利进行但成本更高，对新信贷和创新的影响将是巨大的，政府的挤出效应吸收大部分流动性的债务和已经负债的僵尸化将导致未来增长放缓和生产率下降。
最初发表于 DLacalle.com。
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