关于投资目标和风险，清晰的沟通是关键，第 3 部分

由 CFA 丽莎·莱尔德 (Lisa M. Laird) 改编，摘自 Karyn Williams 博士和 Harvey D. Shapiro 的“清楚地沟通投资目标和风险”，最初发表于 2021 年 7 月/8 月号 投资与财富监测。¹

在本系列的前面，我们讨论了在投资过程的初始阶段进行清晰沟通的必要性，并指出了伴随传统投资决策框架和风险概念而来的沟通挑战。 在这里，我们提出了一种将目标和风险与新决策指标直接联系起来的整体方法，即由 Hightree Advisors 的科学顾问 Jakša Cvitanić 和 Karyn Williams 博士开发的 Portfolio Pi 和 Portfolio Eta。

这些指标使决策者能够在相互竞争的目标之间进行直接权衡。 我们表明，使用对投资者有意义的共享语言可以帮助确保选择的投资策略最好地服务于其目的。

重要的风险，可实现的目标

准确地说明我们希望我们的投资实现什么——例如目标回报——并不能说明我们想要的东西是否可以实现。 投资委员会必须明确承认这一点。 可以达到是什么意思？ 考虑到我们可以承担的风险，这意味着很有可能实现目标回报目标。 如果标准差不是一种有意义且有用的风险衡量标准，正如我们在上一篇文章中看到的，那么我们需要一个衡量标准。

有几种方法可以估计风险能力。 一种方法是确定投资组合在不损害机构宗旨的情况下可能损失的可用财务资源。

接下来，投资者需要评估追求其目标投资回报对其可用财务资源的潜在影响。 假设一个 1 亿美元的私人基金会的目标回报率为 8.04%，并且估计其风险能力为 2500 万美元。 也就是说，在不损害其实现目标的能力的情况下，它最多可以损失其投资组合价值的 25%。 这种风险能力信息有助于评估投资策略，只需询问“投资组合每年达到我们的目标回报目标并且在未来五年内不会损失 25% 的平均概率是多少？”

下图显示了基金会正在评估的三个投资组合在每个分布假设下实现 8.04% 目标回报和 25% 水平损失限制的概率。 其中包括当前的投资组合、较低权益的投资组合和较高权益的投资组合。 较低的股票投资组合是 25% 的美国股票、25% 的非美国股票、40% 的固定收益和 10% 的广泛多元化对冲基金。 较高的股票投资组合是 35% 的美国股票、35% 的非美国股票、20% 的固定收益和 10% 的广泛多元化对冲基金。 为简单起见，所有分析都使用指数，所有数据和结果都假设投资组合收益的非正态分布。

成功的概率：重要的投资目标和风险

在正态分布假设下，成功的概率通常更高。 如果损失限制是一个重要的考虑因素，那么基于结果的非正态分布的结果为决策者提供了有关重要风险的关键信息。

不管分布假设如何，上面显示的所有投资组合实现目标回报目标的概率都很低。 这是因为要求私人基金会每年花费 5%，实际收益率预计为负，资产溢价不足以弥补缺口。 这是一个重要的信息：基金会可能无法得到它想要的东西，即使它将其股权分配一路提高到 100%。

这些结果很容易传达，并突出了必要的权衡。 基金会如何在这三个投资组合中进行选择？

如果基金会权衡其目标回报目标与其损失限制的相对重要性，它可以将其成功潜力作为概率的平均值来衡量。 这个平均值——它的 Pi 分数——帮助基金会确定目标是否可以实现以及哪种投资策略是最好的。

下图显示了每个投资组合的 Pi 分数，其中权重已应用于目标回报和损失限制概率，代表了每个投资组合对决策者的相对重要性。 如果投资者对实现目标收益和损失限额的重要性进行同等加权，对应于图表中间的垂直线，则较高股票投资组合的 Pi 得分最高，为 48%，略高于当前投资组合，即是 47%。 这是通过对目标收益和损失限制目标进行同等加权来确定的：Pi 得分 48% = 50% 权重 × 32% 成功实现收益目标的机会 + 50% 权重 × 63% 成功不违反损失限制的机会。

平均成功概率，因目标收益和损失限制的相对重要性而异，假设结果为非正态分布

或者，基金会可能会选择权衡其目标收益和损失限制，而不是平等地权衡。 事实上，决策者可能想要评估广泛的权重和结果。 没有一个正确的答案。 但是，使用此处描述的指标，对话超越了关于“很多”、“一点”或“有点”的模糊概括，更准确地陈述了与目标相关的概率，尤其是风险，这对使用通用的机构很重要语言和相关人员商定的偏好。

帮助判断一个投资组合是否比另一个更可取的一种补充方法是将潜在结果的差异转化为美元。 基金会董事会可以问：“我们需要在当前的投资组合中增加多少资金才能实现更高权益投资组合的更高 Pi 分数？”

下图说明了当基金会将 80% 的权重放在目标回报和 20% 的权重时，当前投资组合与较低和较高股票投资组合之间的美元价值（和百分比回报）差异损失限额的权重。

投资组合之间的经济价值差异：80% 目标回报目标，20% 风险限制权重

上图显示，考虑到基金会的目标回报目标、损失限额和权重，在五年投资期限内，较高股权投资组合的“价值”比当前投资组合高出约 220 万美元。 这相当于每年 0.44% 的额外回报——与当前投资组合一起留在桌面上的回报。 这对基金会来说是一笔不小的数目，也是通过经理阿尔法难以达到的价值。

尽管如此，基金会董事会可能对达到其回报目标的可能性低或对回撤风险足够安全感到不满意。 使用这些指标来帮助权衡它想要的东西和重要的风险，基金会可能会重新审视其目标回报目标，并考虑对其投资组合的构建、主动与被动管理者、风险管理活动和其他投资生命周期属性的变化。

唉，这些指标并没有提供绝对、确定、无懈可击的答案。 相反，他们将投资概念，特别是投资风险的概念置于情境中，以便每个参与的人都说同一种语言，并了解他们选择的潜在影响。

结论

每个受托人，无论其角色或经验如何，都可以就重要的投资目标和风险进行清晰的沟通。 直接衡量可以实现基本目标和限制的概率，通过商定的偏好加权，并结合以美元计价的投资组合策略的全面比较，为所有利益相关者提供更容易获得和更有纪律的决策框架。 即使是投资界的新手也可以更加自信，因为他们了解自己的选择，并尽最大努力保护和维持投资资产的目的。

1. 投资与财富监测 由 Investments & Wealth Institute® 出版。 完整的原始文章可以在这里找到：“就投资目标和风险进行清晰的沟通”。

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所有帖子都是作者的意见。 因此，它们不应被解释为投资建议，所表达的观点也不一定反映 CFA 协会或作者雇主的观点。

图片来源：©Getty Images/skynesher

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