关注股息贵族：Nucor Corporation

由 Nikolaos Sismanis 于 2023 年 1 月 24 日更新

纽柯公司 (NUE) 是北美最大的钢铁生产商。 尽管在众所周知的不稳定的原材料行业运营，Nucor 还是一只非常稳定的股息增长股票。 该公司连续 50 年增加年度股息，使其有资格成为股息贵族名单的一员。

股息贵族拥有每年提高股息的悠久历史，即使在经济衰退期间，这使得它们在更广泛的标准普尔 500 指数中相对罕见。考虑到这一点，我们创建了一份包含所有 65 家股息贵族的名单，以及重要的财务指标，如市盈率和股息收益率。

在最近一次提高股息后，该公司还加入了股息之王的精英集团。 只有 48 家公司有资格成为我们 Dividends Kings 宇宙的成员（即增加股息 50 年或更长时间），这充分说明了公司承诺为投资者提供随着时间的推移不断增长的支出。

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Nucor 的股息一致性使其能够在其所在行业及其所属的精英群体中脱颖而出。 目前材料板块只有7个股息贵族，只有3个股息王。

由于商业模式的周期性，钢铁是一个特别困难的行业，这使得 Nucor 的年度股息增长更加令人印象深刻。

本文将分析 Nucor 的商业模式、增长前景和估值，以确定该股目前是否值得买入。

商业概览

经过数十年的发展，纽柯成为北美最大的钢铁生产商。 公司总部位于北卡罗来纳州夏洛特市，市值为 395 亿美元。

Nucor 并不总是钢铁制造业的领导者。 该公司拥有悠久而复杂的公司历史，可以追溯到公司创始人 Ransom E. Olds（Oldsmobile 汽车的发明者）。 由于与股东意见不合，奥尔兹离开了自己的汽车公司，成立了 REO 汽车公司，该公司最终转变为美国核能公司——纽柯的第一个前身。

该公司目前经营三个部门：钢厂（收入最大的部门）、钢铁产品和原材料。

资料来源：投资者介绍

Nucor 生产各种类型的材料，包括钢板、钢筋、结构构造、钢板、下游产品和原材料。 该公司的大部分产品来自钢板和钢筋的组合，多年来一直如此。

由于专注于低成本生产，Nucor 在长期内取得了成功。 这使其能够在经济低迷时期保持盈利能力，并在经济景气时期产生显着的经营杠杆。 此外，它还致力于将其产品供应扩展到新市场，并保持和发展其在现有渠道中的市场领导地位。 随着时间的推移，这些原则对 Nucor 非常有用，这就是为什么它是当今北美最大的生产商。

增长前景

过去几年对 Nucor 及其全球竞争对手来说是动荡不安的。 钢铁价格一直在剧烈波动，主要是受国际市场（尤其是中国）供应过剩的推动。

然而，最近该行业的前景相当乐观。 中国 2022 年第四季度的 GDP 和 12 月的工业生产均增长超过市场预期，而新冠病毒零政策的终止和刺激建筑活动的大量举措将加强房地产行业，从而增强对钢铁的需求。

第三季度收入同比增长 1.8% 至 105 亿美元，尽管同期向外部客户发货的吨数下降了 11%。 这是由于每吨平均销售价格同比上涨 14%。

第三季度每股收益为 6.50 美元，上年同期为 7.28 美元。

纽柯预计 2022 年全年每股收益接近 29.52 美元，而 2021 年每股摊薄收益为 23.44 美元。

值得注意的是，Nucor 的 2022 年每股收益预计将从 2021 年已经创纪录的水平进一步增长，而 2020 年和 2019 年的基数要低得多。

Nucor 拥有 50 年独特的股息增长能力，即使作为大宗商品生产商，这在很大程度上归功于其低成本生产商的地位，以及保持健康资产负债表的趋势。

资料来源：投资者介绍

这帮助 Nucor 在所有经济周期中保持盈利并增加股息，而许多成本较高的商品生产商经不起时间的考验。

通过查看该公司在前几个周期中的历史增长率，投资者可以了解 Nucor 可能以多快的速度向前发展。 2001 年至 2016 年间，纽柯调整后每股收益的复合增长率约为 13%，尽管 2016 年仍然是这家钢铁制造商收益低迷的一年。

我们认为，从现在开始，Nucor 可能会实现约 3.7% 的调整后每股收益增长，尽管由于 Nucor 在周期性材料行业的存在，净收入增长将起伏不定。 过去几年收益的巨大进步和反弹创造了我们认为可能接近 Nucor 近期收益潜力的顶部。

从长远来看，Nucor 的市场在很大程度上具有良好的长期增长前景。 Nucor 在终端市场方面的多元化不仅是增长的关键驱动力，而且在经济低迷时期也提供了一些相对安全性。 这有助于该公司在经济衰退期间与其他钢铁制造商相比表现出色。

总体而言，假设 2022 年的盈利能力为 5.00 美元，我们预计未来五年的年度每股收益将增长 3.7%。尽管预计收益为 29.52 美元以消除波动并考虑周期性，但我们仍假设盈利能力为 5.00 美元的业务。

竞争优势与衰退表现

Nucor 是原材料和钢材的制造商和分销商。 因此，该公司是一家“商品企业”——竞争对手之间最大的单一差异因素是价格。

沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 对大宗商品业务有以下看法：

“销售类似商品的公司的股票应该带有警告标签：’竞争可能对人类财富造成危害。’” – 沃伦巴菲特

当然，商品业务并不是最具防御性的业务，这要归功于它们的周期性。 看看 Nucor 在 2007-2009 年金融危机期间的表现就可以看出这一点：

• 2007 年调整后每股收益：4.98 美元
• 2008 年调整后每股收益：6.01 美元
• 2009 年调整后每股收益：净亏损（0.94 美元）
• 2010 年调整后每股收益：0.42 美元
• 2011 年调整后每股收益：2.45 美元

Nucor 的每股收益因金融危机而大幅下降。 该公司是为数不多的在这个动荡时期收入实际上变为负数的股息贵族之一。 收益直到最近才赶上经济衰退前的水平，尽管 Nucor 继续稳步增加其股息支付。

考虑到所有这些，不应将 Nucor 视为一项防御性投资。 投资者应该预料到该公司会在经济低迷时期遭受损失。 此外，随着钢铁在国际上被用作政治谈判的筹码，投资者应该意识到，该公司的命运不仅取决于其自身的行为，还可能与外部力量的行为有关。

估值和预期回报

纽柯预计 2022 财年调整后每股收益约为 29.52 美元，但我们假设正常化每股收益为 5.00 美元，以消除结果的周期性。 这使得市盈率约为 30.8，远高于我们 12.0 的公允价值估计。 对于钢铁生产商，我们仍然比一般市场更为谨慎，部分原因是商品价格的波动。

我们认为公允价值是市盈率的 12 倍，这意味着 Nucor 今天被高估了。 Nucor 商业模式的周期性意味着改变你使用哪一年的收益对公司的估值有重大影响。 事实上，2018 年的每股收益代表了那个周期的顶部，因此，该股在那个时候显得很便宜。

鉴于此，使用股息收益率作为估值指标可以帮助投资者了解估值。 目前的收益率为 1.3%，远低于其约 3% 的平均股息收益率。

我们预计未来几年的年度总回报率为-10.4%，因为 3.7% 的年度每股收益增长可能会被 Nucor 估值倍数的压缩所抵消。 合同估值可能导致-17.2% 的负年回报率。 1.3%的收益率偏低。

Nucor 拥有令人印象深刻的股息历史。 它最近连续第 50 年增加股息。 它已连续支付了199个季度股息。 也就是说，股息增长率在过去十年中平均滞后，而最近的增幅仅为 2%。

Nucor 很容易受到经济衰退的影响，这意味着投资者在购买股票之前应该考虑经济衰退的影响。 此外，鉴于高估值，我们认为投资者应等待更好的价格。

最后的想法

Nucor 作为股息贵族的地位，以及在最近作为股息王增加股息之后，帮助它在高度波动的材料行业中脱颖而出。 少数原材料企业拥有数十年复合调整后每股收益的记录。

尽管 Nucor 具有长期增加年度股息的历史，并且拥有强大的行业地位和健康的资产负债表，但 Nucor 现在的股息收益率低于标准普尔 500 指数。

总体而言，该股目前的价格不值得买入。 该公司将受到经济衰退的重大影响。 对于寻求原材料敞口的投资者，我们建议等待更好的机会收购纽柯股份。

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