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乔纳森·韦伯 (Jonathan Weber) 于 2023 年 1 月 30 日更新
我们每年都会对所有红利贵族进行单独分析。 我们年度红利贵族关注系列的下一个是西部制药服务公司（WST）。
这些股票近年来表现非常出色。 这一业绩是基于强劲的盈利增长和不断扩大的估值倍数。
西药也连续30年上调股息，跻身股息贵族榜单。 (https://www.suredividend.com/dividend-aristocrats-list/)
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本文将讨论 West Pharmaceutical 的商业模式、增长潜力、竞争优势，以及我们是否将该股视为 2023 年买入。
商业概览
West Pharmaceutical Services 是一家医疗保健公司。 它制造和销售医疗包装和医疗组件。 它也是其他 MedTech 公司的合同制造商。
产品包括自动药物输送系统和药物注射液等。
资料来源：West Pharmaceutical Services 介绍
销售额主要产生于美国和中东和北非地区。 这不足为奇，因为人均医疗保健支出在美国和欧洲处于最高水平。 高价值产品组件占公司销售额的一半以上，而输送设备占 West Pharmaceutical 收入的一小部分。
West Pharmaceutical Services 受益于医疗保健行业的长期增长。 随着人口老龄化需要越来越多的医疗保健，这导致了更高的药品销量。 反过来，这对 West Pharmaceutical 有利，因为随着时间的推移，这可以实现可观的销售额增长。
该公司成功地在 2021 年将其支持收购的有机销售额增长了近 30%，但 2022 年的销售额增长较弱。 这是由于 2021 年 COVID 的影响。为此进行调整后，有机销售增长在过去几年中保持强劲，远高于公司 7%-9% 的长期目标：
资料来源：West Pharmaceutical Services 介绍
在最近一个季度，即 2022 年第三季度，West Pharmaceutical Services 的收入有机增长了 4%，达到 6.9 亿美元。 该公司对 2022 年的指引（第四季度业绩尚未公布）定为 28.3 亿美元至 28.4 亿美元，这意味着每个季度的收入略高于 7 亿美元。 与此同时，该公司指导的每股收益为 8.18 美元，与 2021 年相比略有下降，但与大流行前的水平相比大幅上升。
增长前景
医疗保健股将受益于持续的宏观趋势，例如人口老龄化和越来越多的寻求治疗各种疾病的新疗法。 因此，West Pharmaceutical Services 可能会继续看到其核心业务、制造和零部件生产的持续增长。
管理层认为，West Pharmaceutical Services 2022 年的收入将相对持平，但这是由于与上一年的出色收入增长相比非常艰难。
West Pharmaceutical 的增长率在过去十年中稳健但并不惊人。 2021年之前，增长有改善的趋势，表明西药服务的增长投资越来越见效。 2021 年，由于 COVID 的影响，销售额飙升，这种情况在未来可能不会复制。
展望未来，West Pharmaceutical Services 的专有产品组合可以帮助公司长期提高有机销售增长率。 因此，我们认为管理层对 6%-8% 年销售增长率的指引看起来并不过分乐观。 我们相信，从长远来看，可以实现高个位数的销售增长率。
West Pharmaceutical Services 的高价值产品组件业务的利润率高于平均水平。 该细分市场的增长可能会在未来几年提升全公司的利润率。 因此，净利润增长速度略高于收入增长也就不足为奇了。 从长远来看，随着每年 6%-8% 的销售额增长，未来每股收益可以合理地每年增长 8%-10%，这就是我们预测 9% 的年度每股收益的原因- 未来份额增加。
竞争优势与衰退表现
West Pharmaceutical Services 不是世界上最大的医疗保健公司之一。 然而，它的主要竞争对手不是强生 (JNJ) 等公司，而是其他零部件生产商和合同制造商。 Cooper Companies (COOP) 或 Alcon (ALC) 等同行的规模相似。
West Pharmaceutical Services 在全球不同国家/地区拥有一系列制造设施。 这种竞争优势使公司能够直接向需要其产品的市场供货，同时节省运输成本。
它还拥有数百项专利，这些专利仅在过去几年就获得了奖励，这是其在专有产品方面对研发投资的结果。 在这方面，West Pharmaceutical Services 的投资可以通过高于平均水平的增长率和针对潜在新市场进入者的良好保护的产品组合从长远来看获得回报。
医疗保健是一个抗衰退的行业，因为对药物和治疗的需求并不高度依赖于经济实力。 在大萧条期间，West Pharmaceutical Services 的每股收益从高峰到低谷下降了不到 15%。
这是一个有吸引力的表现，无论是从绝对基础上还是相对于许多其他业务更脆弱的公司所经历的大幅利润下滑而言。
WST 在大衰退期间的表现如下：
- 2008 年每股收益：1.19 美元
- 2009 年每股收益：1.06 美元（下降 11%）
- 2010 年每股收益：1.05 美元（下降 0.9%）
- 2011 年每股收益：1.17 美元（增长 11%）
在冠状病毒大流行期间，West Pharmaceutical Services 再次表现出色。 2020年，公司每股收益增长，2021年每股收益飙升，再次体现了公司商业模式在经济衰退时期的强大韧性。
该公司在经济低迷时期的韧性使 West Pharmaceutical Services 成为规避风险投资者的有吸引力的选择，至少在基本面如此。
估值和预期回报
最近，West Pharmaceutical Services 取得了极具吸引力的回报，其股价在过去五年中大幅上涨 (~170%)。 这主要是受当时强劲的盈利增长推动。
根据目前的普遍预期，West Pharmaceutical Services 目前的交易价格约为 2023 年预期每股收益的 35 倍。 这是一个相当高的估值，无论是绝对值，还是相对于该公司过去十年或更长时间的估值方式。
股价在 2020 年和 2021 年甚至比现在还要贵，但现在看来仍然太贵了。 我们认为股票的公允价值为每股收益的 25 倍。 因此，我们认为该股估值过高，即使考虑到预计每股收益每年增长 9% 也是如此。
West Pharmaceutical Services 的股息收益率非常低，仅为 0.3%，预计未来五年的总回报率将相当低：考虑到 6.5% 的倍数压缩逆风、预测的每股收益增长和股息收益率，我们估计 West Pharmaceutical Services 将产生 3% 范围内的总回报。
这是一个相当疲软的预计总回报数字，表明购买估值倍数较高的股票存在潜在危险。
最后的想法
West Pharmaceutical Services 是一家基础强大的公司。 该业务具有抗衰退能力，公司受益于宏观增长的顺风，公司的长期收入和盈利增长潜力令人信服。
然而，该股的估值非常高，我们认为该股在目前的水平上被严重高估了。 因此，我们认为西部药业是一家以目前的估值水平不适合投资的公司，尽管我们看好该公司的许多相关资产。
极高的股价也是 West Pharmaceutical Services 股息收益率极低（仅为 0.3%）的原因。 尽管该公司是股息贵族，但我们以当前价格将该股评级为卖出。
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