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迈克尔·莱博维茨
投资者关注 CNBC 和 CNBC 的竞争对手，以获取有关市场走向的指导。 CNBC 可能会提供来自非常合格的投资者的有见地的评论。 不过，如果人们正在观看 CNBC 以了解市场走向，那么他们最好关掉电视并从债券市场中寻找方向。
今天，实际收益率或债券收益率减去通胀预期有助于解释许多资产的变动。 如果我们要对股票、商品、美元指数和黄金价格形成合理的预期，我们最好对实际收益率的走向有自己的看法。
在本文中，我们分享了支持近期实际收益率和风险资产之间密切关系的证据。 然后，我们思考实际收益率将走向何方，以帮助您避免试图遵循 CNBC 上相互矛盾的看涨和看跌观点的困惑。
什么是实际收益率
实际收益率是投资者在通胀后预期获得的收益率。 将其视为债券持有人期望获得或损失的购买力数量。 计算中的通胀数字基于通胀预期，这是 TIP 收益率和名义收益率之间差异的副产品。
在自由市场中，贷方应因借出资金而获得补偿。 利率形式的补偿应包括不还款的风险、没有可用资金的机会成本和预期的通货膨胀。
本文的重点主要是通货膨胀，但风险和机会成本也很高。
实际收益率告诉我们什么？
下图描绘了自 2005 年以来的五年期国债实际收益率。当前的实际收益率为 1.62%，为 2009 年以来的最高水平。自 2022 年 1 月 1 日以来，实际收益率上升了 3.2%（从 -1.58% 升至 +1.62%） . 变化的组成很重要。 自今年年初以来，通胀预期下降了 0.55%，而名义债券收益率则上升了 2.65%。
实际利率水平是衡量美联储政策权重的有力指标。 如果美联储轻率行事并且不扭曲市场，那么实际利率应该略为正数。 美联储越是根据自然利率操纵市场，实际利率就越负。 –美联储不断扩大的黄金足迹
实际收益率提供了一个持久的衡量标准，有助于量化美联储鸽派或鹰派的程度。 今天，从实际收益率来看，美联储非常鹰派。
风险资产与实际收益率
在分享我们对未来实际收益率的预期之前，有必要展示一下近期实际收益率与风险资产之间的密切关系。
股票
美联储为阻止通货膨胀而采取的行动，包括提高利率和 QT，会降低金融市场和经济的流动性。 因此，它们不利于股价。 在考虑股票配置时，重要的是它们应用货币政策的程度。
下图显示，近期实际收益率的上升就像 2008 年 10 月的大幅跃升。当时金融体系失灵，美联储推出量化宽松政策。 在几个月的时间里，通胀预期从+2.70% 跌至-2.40% 并回到零。 名义收益率在此期间急剧下降。
今天实际收益率的增加主要是由于名义收益率的增加，而不是通胀预期。 因此，与上次实际收益率处于相似水平时相比，实际收益率的增加对经济的破坏性更大。
下图显示了今年实际收益率与股票价格之间的强负相关性。 与实际收益率有关的图表的 Y 轴是相反的，以更好地突出这种关系。 美联储正在积极消除流动性，毫不奇怪，股市正在走低。
美元
今年以来，美元兑所有货币均上涨。 最近，美元走强和债券走弱之间的联系已经很明显了。
下图显示了今年美元与实际收益率之间的强相关性。 美联储正在采用发达国家中最激进的鹰派货币政策。 除非央行干预外汇市场，否则此类政策应该会保持美元的良好买盘。
商品
商品价格和美元往往呈负相关，因为大多数全球商品贸易以美元进行。 当美元走强时，商品价格往往会走弱，反之亦然。
鉴于美元与实际收益率之间的密切关系，预计商品与实际收益率的反比关系。 正如我们在标准普尔 500 指数图表中所做的那样，图表中与实际收益率相关的 Y 轴的顺序是相反的。
金子
早些时候，我们分享了美联储不断增长的黄金足迹中的一段，其中讨论了实际收益率如何成为美联储货币政策的晴雨表。 特别是，该文章谈到了黄金与实际收益率之间的强负相关性，尤其是在实际收益率为负值的情况下。
理由是黄金价格主要受货币政策驱动。 当美联储鸽派并将实际收益率推低至零以下时，黄金往往交易良好。 实际收益率永远不应低于零，因为贷方会因放贷而受到惩罚。 因此，负实际收益率表明货币政策过于宽松。 鉴于许多人认为黄金是货币的替代品，任何降低货币价值的东西都对黄金有利。 相反，当美联储采取鹰派态度和更好的资金管家时，黄金交易不佳。
黄金今年开局良好，随着通胀上升和美联储相对自满，上涨了约 10%。 随着美联储变得越来越鹰派，实际收益率上升，而黄金和实际收益率之间的反向相关性增强。
百万美元问题
看到证据后，您一定认为正确预测实际收益率是投资的圣杯。 虽然今天看起来确实如此，但关系发生了变化。 也就是说，让我们考虑一下实际收益率可能会走向何方。
正如我们之前所展示的，实际收益率的变化是由于较低的通胀预期和更高的名义收益率。 在更长的时期内，名义收益率是经济增长和通胀预期的函数。 鉴于高利率会拖累经济增长并将抑制通胀，我们认为未来几个月名义和实际收益率将走低。
目前五年期美国国债的实际收益率为 1.62%。 过去 20 年，五年期票据的实际实际收益率平均为 0.47%。 因此，五年期收益率可能会超过 1%。
下面的散点图来自富达图表 10 年期美国国债收益率和 5×5 通胀预期的每周水平。 5×5 通胀预期是五年后预期的隐含五年通胀率。 当前的 5×5 通胀率为 2.28%，与当前的 5 年隐含通胀率为 2.18% 相近。 如图所示，当前 3.68% 的十年期收益率比 2.35% 的趋势线利率高出 1.33%。
我们将 Fidelity 的分析更进一步，将 10 年利率与 5 年隐含通货膨胀率平均值和 5×5 通货膨胀率进行比较。 这种方法捕捉了整个十年的通胀预期。 自 2010 年以来，美国国债平均比预期通胀率高 0.21%。 目前，它比它高出1.40%。 根据通胀预期，债券收益率高出 1% 以上。
概括
CNBC 分析师发表了各种各样的预测。 但是为了我们宝贵的时间和金钱，我们宁愿关掉CNBC，而是考虑收益率的未来方向可能是当今最好的投资建议。
美国经济将无法以 7% 的抵押贷款利率运作。 美联储可能会继续加息，但经济将步履蹒跚。 有了它，通货膨胀就会下降。 名义收益率应该会急剧下降，以赶上通胀和增长基本面。 实际收益率应随之而来。 如果是这样，股票、债券、黄金和大宗商品的前景可能会比以往更加光明。 相反，近期美元走强可能接近见顶。
我们以收益率的最后一段结束，正在挑战昨天的逻辑。
久经考验且值得信赖的关系正在失败的债券投资者。 虽然强大且令人担忧，但我们认为异常关系是暂时的。 当债券的供需正常化时，债券投资者可能会意识到经济、通货膨胀和其他因素需要低得多的收益率。
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