减少封闭式基金的折扣

C失去在交易所上市的封闭式基金的折扣可能是一个棘手且令人沮丧的过程。 资产管理公司是投资者资本管理的受托人，负责通过资本的长期增长为股东创造价值，同时防止永久性损失。 但是流动的“供需”市场和外部经济条件存在投资经理无法控制的固有风险。

由于封闭式基金的股票是根据投资者的需求在股票市场上交易的，因此基金的交易价格可能高于（溢价）或低于（折价）其每股净资产值或 NAV，具体取决于市场看法、投资者情绪或一般市场波动。

封闭式基金的管理人员可能会采取各种措施来减少这些折扣。 当然，这些措施必须得到基金董事会的批准，以符合基金的最佳利益。 截至 2021 年底，461 只封闭式基金管理着超过 3090 亿美元的总资产（根据投资公司研究所的报告），缩小封闭式基金相对于其资产净值的折价是一个重要问题相当大一部分资产管理行业。

为了更好地探讨所涉及的问题和可能采取的行动，我们联系了协会成员 凯文·伦迪诺，首席执行官兼投资组合经理，以及 丹尼尔 沃尔夫180 Degree Capital Corp. 的总裁兼投资组合经理 – 一家公开交易的封闭式基金 (转动) 和注册投资顾问，管理自己的资本以及外部独立的投资账户。 180 专注于通过他们称为“建设性激进主义”的过程对微型公司的业务和估值产生积极影响。 他们的目标是投资于价值被低估的小型上市公司并为其提供增值帮助，这些公司有可能实现重大转机。 这些努力旨在帮助引导这些被投资公司的股价方向发生潜在逆转，换句话说，“180 度大转弯”。 听听他们对解决封闭式股票折价问题的可能行动的看法将会很有趣，这与他们为投资组合公司所做的工作有一些相似之处。

霍兹： 根据您的经验，有哪些因素可以导致像您这样的封闭式基金大幅折价？

伦迪诺：在谈折价之前，需要注意的是，为股东创造价值最重要的因素是NAV的绝对增长。 封闭式基金经理的主要工作是产生使资产净值增长的回报。 一个封闭式基金与另一个封闭式基金的折价可能更大的原因之一是管理团队在增加账面价值方面的表现。 180 Degree之所以成立，是因为其前身公司报告称，由于其臃肿的成本结构和风险投资战略的投资结果不佳，账面价值逐年下降。 如果一个管理团队的业绩一直很差，人们会期待更大的折扣。 随着投资者不再相信资产管理公司可以实际增加其账面价值，这种折价会越来越大。 因此，对投资经理产生高于市场回报的能力的信心是理解股价与其账面价格之间折扣的重要因素。

此外，封闭式基金在交易所上市，受制于短期供需状况、市场流动性压力和外部经济状况等结构性风险，这些风险在很大程度上不在投资经理的控制范围内。 此外，如果股市或特定行业的某个领域表现不佳或近期受到严重干扰，这种压力可能会在恐惧和同情中压倒该领域的所有股票，包括封闭式基金，无论其账面如何价值增长。

对于寻找具有增长潜力的被低估资产的长期投资者来说，可以将上述两种“受贝塔影响”的封闭式基金情景视为潜在机会。 由于我们的封闭式基金的折扣仍然很大，尽管当前管理层的账面价值增长的历史记录，我们的管理团队在公开市场上机会主义地购买了 180 的股票，主要是税后收入。 在过去 5 年多的时间里，我们的管理团队总共购买了 800,000 股股票（接近公司 8% 的股份）。 这些购买和有意义的所有权使管理层的利益与股东的利益保持一致，即，当 180 的股价上涨时，我们都会得到回报。

霍兹： 传统上，资产管理者可以使用哪些工具或行动来尝试解决其封闭式基金资产净值的大幅折扣问题？

沃尔夫： 封闭式基金的资产管理发起人可以采取的一些主要行动包括：

• 管理层在公开市场购买股票
• 利用杠杆来提高回报
• 股票回购计划
• 股息和股息上涨
• 在资产净值或接近资产净值时清算基金并将资本返还给股东。

正如 Kevin 之前提到的，TURN 的管理层已经在公开市场上购买了大量股票，并将继续这样做。 我们与董事会和股东就上述其他行动的利弊进行了积极讨论。 没有缩小折扣的“灵丹妙药”，但我们会继续评估所有可用的选项。

霍兹： 一般来说， d您所投资的投资风格或市场领域是否会带来任何特殊或额外的挑战？

沃尔夫： 我们积极而有目的地选择了一种与市场“其余”资产具有不对称特征的资产类别，如果选股正确，该资产类别的回报潜力将明显高于其他资产类别。 话虽如此，微型资本空间比其他资产类别的流动性更差； 在 2022 年这样的“避险”市场中，缺乏流动性可能会导致表现不佳的时期。

霍兹： 在尝试解决折扣问题时，投资组合经理和董事会之间是否会出现任何特殊问题？ 什么样的动态可以在两者之间起作用？

雷迪诺： 董事会负责监督企业，而管理团队负责企业的日常运营。 一个成功的企业是管理团队和董事会一致认为股东价值创造是第一要务的整体观点。 如果董事会认为最好的前进道路是清算业务，这对股东来说可能是最好的结果，但可能会以管理团队保留其职位为代价。 幸运的是，在 180，我们的管理团队是 180 股票的重要股东，因此我们不存在冲突。

霍兹： 您能否与我们分享您的个人观点，资产管理公司在尝试缩小 NAV 折扣时可能遇到的一些最大挑战和挫折是什么？

雷迪诺： 我们不控制股票市场。 我们控制企业的运营，并负责产生回报和资产净值增长。 如果在任何给定的时间点，股东觉得有必要出售他们的头寸（股票一开始就缺乏流动性），这可能导致股票大幅下跌，无论业务/投资结果如何。 从这个角度来看，我们的封闭式基金与我们拥有的一些股票头寸没有什么不同。 与 TURN 的股票和我们持有的许多投资组合相比，如果有人想出售谷歌、Verizon 或埃克森美孚，流动性充足，并且可以通过这种流动性将对这些股票价格的影响降至最低。

我们与投资者就股票回购和股息进行了多次对话。 有些人更喜欢股票回购而不是股息，而另一些人则相反。 许多人都不喜欢这些选择，并希望我们保持我们的永久资本并按照我们现有的方式进行投资，因为我们创造的净资产价值增长超过任何股票回购计划或股息所能产生的增长。

永久资本是最好的资本形式，因为没有人能把它从你身边夺走。 事实证明，它在 2022 年这样的市场混乱期间非常有用，当时出现了大量不分青红皂白的抛售。 让自己相信，与以资产净值的 67% 回购股票相比，我们的资本得到更好的利用是一项挑战。 但是我们做数学计算，数学决定什么是更好的 ROIC。 它是如此简单。

霍兹： 关于投资封闭式基金，您有什么想法可以与顾问和资产配置者分享吗？ 这是不是特别 是在市场低迷时期关注这个投资领域的好时机吗？

雷迪诺： 在市场混乱时期以及资产类别可能受到攻击时，寻找在资产净值增长方面有成功记录的投资组合经理总是一个好时机。 对于180，投资者有能力在收盘价从高点下跌35%、交易价为资产净值67%的时候买入这样的投资管理团队。 由于 2022 年的市场低迷以及我们的股票交易价格大大低于我们的资产净值，我们是上市封闭式基金当前一些可用机会的一个很好的例子。

披露说明： 对 180 Degree Capital Corp. 过去业绩的任何讨论均不代表未来业绩。 投资金融市场涉及很大程度的风险。 投资者必须能够承受其投资的全部损失。 本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的来源获得的，但不对信息和意见的公平性、正确性、准确性、合理性或完整性作出任何明示或暗示的陈述或保证.

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