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介绍
Terra (LUNA) 在 2022 年 6 月的崩溃是点燃不断吞噬加密市场的大火的火花。 知名行业参与者破产的连锁反应贯穿全年，最终导致业内最大的加密货币交易所之一 FTX 倒闭。
当 FTX 崩溃时，它蒸发了数十亿的客户存款，并将市场推至三年低点。 比特币达到 15,500 美元，并有可能随着 FTX 的蔓延而进一步下跌。
从那以后，比特币已经恢复并公布了可观的回报，自 2023 年 1 月底以来一直徘徊在 23,000 美元左右。
然而，市场看起来仍然不稳定。 FTX、Celsius 和其他大公司的破产程序仍在进行中，并有可能导致更多的价格波动。 即将到来的经济衰退正在造成宏观不确定性，使市场保持稳定。
该行业似乎存在分歧——一些人认为比特币在 2022 年 11 月触底，而另一些人则预计未来几个月将出现更大的波动和更低的低点。
CryptoSlate 研究了可能将比特币推低至新低的因素，而显示底部的因素将代表争论的双方。
在深入研究下面分析潜在市场底部的推文中的三个指标时。
为什么市场触底-鲸鱼正在积累
持有超过 1,000 BTC 的地址的净头寸变化表明周期底部强劲。 这些地址称为鲸鱼，历史上曾在价格极端波动期间积累比特币。
鲸鱼在 2022 年 6 月 Terra 崩溃期间开始了大规模的增持狂潮，在短短几周内就吸纳了近 100,000 BTC。 经过三个月的抛售，鲸鱼在 2022 年 11 月下旬再次开始增持，就在 FTX 崩盘之后。 一旦比特币的价格在 12 月稳定下来，鲸鱼就开始抛售其持有的资产并减少其净头寸。
尽管 1 月底鲸鱼的净头寸有所增加，但交易量并未表明大量增持。
长期持有人供应量增加
长期持有者 (LTH) 构成了比特币市场的基础。 定义为持有 BTC 超过六个月的地址，它们在历史上曾在市场顶部卖出并在市场底部积累。
长期持有者持有的比特币供应量通常被视为市场周期的指标。 当供给快速增加时，市场趋于触底。 当供应开始减少时，市场可能接近顶峰。
然而，LTH 供应并不能免受黑天鹅事件的影响。 这一趋势的一个罕见例外发生在 2022 年 11 月，当时 FTX 的崩溃促使许多 LTH 减持。
但是，尽管有所下降，但 LTH 供应量在 2023 年有所恢复。截至 2 月，长期持有者持有超过 1400 万比特币。 这意味着自 2022 年初以来 BTC 增加了超过 100 万个，LTH 现在约占比特币供应量的 75%。
CryptoSlate 分析 Glassnode 数据发现 LTH 供应量持续增加。 LTH 之间几乎没有投降的迹象，表明底部可能已经形成。
永久资金利率不再为负
永续期货起源于加密货币市场，是衡量投资者对比特币信心的可靠指标。
永续期货是没有到期日的期货合约，允许投资者随时平仓。 为了使合约价格与比特币的市场价值保持一致，交易所使用资金费率。 当合约价格高于 BTC 的现货价格时，多头头寸向空头头寸支付费用。 当合约价格低于 BTC 的现货价格时，空头头寸向多头头寸支付费用，导致合约价格与比特币的市场价值重新对齐。
正资金利率表明永续期货合约的多头头寸增加，表明投资者预期比特币价格会上涨。 负利率表明大量空头头寸和市场为比特币价格下跌做准备。
自 2020 年初以来，每次比特币价格触底时，市场都会出现极负的融资利率。 2022 年 6 月和 11 月负资金利率急剧上升，表明投资者在 Terra 和 FTX 崩盘期间大量做空市场。 负利率的急剧上升总是与市场触底相关——大量的永续合约空头头寸给陷入困境的市场带来了进一步的压力。
融资利率在 2023 年几乎完全为正。由于没有数据表明负融资利率出现极端飙升，市场可能处于复苏阶段。
总供应利润在增长
市场周期的重复性使我们能够识别比特币价格波动的模式。 自 2012 年以来，每个熊市都看到比特币创下比上一个周期更高的低点。 这些低点是通过计算 BTC 在周期中达到的 ATH 价格的回撤来衡量的。
- 2012 – ATH 提款 93%
- 2015 – ATH 提款 85%
- 2019 – ATH 提款 84%
- 2022 – ATH 提款 77%
每个周期更高的低点导致利润中比特币的总供应量越来越高。 这也是由于丢失硬币，因为这个数字在每个周期都持续增长，基本上变成了强制持有。
每当比特币供应量占利润的百分比下降到 50% 以下时，就会形成周期底部。 这发生在 2022 年 11 月，当时利润中的供应低至 45%。 此后，获利供应增加至72%左右，表明市场正在复苏。
这些指标表明，比特币在 11 月跌至 15,500 美元时触底。 净未实现利润/损失 (NUPL) 是一种比较比特币市场价值和实现价值的指标，是衡量投资者情绪的一个很好的指标。
实体调整后的 NUP 目前表明，比特币已经脱离投降阶段，进入了希望/恐惧阶段，这在历史上一直是价格上涨的先兆。
链上指示灯呈绿色闪烁
自去年 11 月下跌以来，比特币已经收复了多个成本基础。 每当 BTC 的现货价格超过实际价格时，市场就会开始复苏。
截至 2023 年 2 月，比特币已超过短期持有人的实现价格（18,900 美元）、长期持有人的实现价格（22,300 美元）和平均实现价格（19,777 美元）。
MVRV 比率是用于通过其已实现上限衡量网络估值的指标。 与市值不同，已实现市值近似于所有代币上次移动时支付的价值。 MVRV 比率可应用于属于长期持有人 (LTH) 和短期持有人 (STH) 的代币，以更好地了解囤币者的行为。
当 LTH MVRV 比率低于 STH MVRV 比率时，市场形成底部。 来自 Glassnode 的数据显示这两个频段在 11 月汇合。
每当比率出现分歧时，市场就会进入复苏阶段，从而导致牛市。
美联储暂停加息
自 1998 年以来，美联储加息时间表的顶部与黄金价格的底部相关。 下图用黑色箭头标记底部。
每一个底部都伴随着金价的上涨——在 2005 年跌至 400 美元/盎司之后，金价在短短六年多的时间里上涨至 1,920 美元/盎司。
虽然长期以来人们一直将比特币与黄金进行比较，但直到 2022 年，它们才开始显示出显着的相关性。 截至 2 月，比特币和黄金的价格显示出 83% 的相关性。
如果黄金重复其对加息的历史反应，其价格可能会在春季继续上涨。 83% 的相关性还可能导致未来几个月比特币价格上涨，并表明底部已经形成。
为什么市场还没有触底——叙述的不确定性
2022 年 6 月 Terra (LUNA) 的崩溃引发了一系列事件，动摇了投资者对市场的信心。 三箭资本 (3AC) 和 Celsius 等其他大型行业参与者随后的破产揭示了加密市场过度杠杆化的本质。 它表明这种公司化是多么危险。
虽然一些人认为这最终导致 FTX 在 2022 年 11 月的消亡，但许多人仍然担心对其崩溃的连锁反应可能会持续到 2023 年。这导致市场质疑 Binance、Tether 和 Grayscale 的完整性，并怀疑 DCG 是否一只投资于市场几乎每个角落的基金，可能是下一个下跌的对象。
比特币攀升至 23,000 美元未能消除这些担忧。 监管领域尚未感受到 FTX 的影响，许多行业参与者预计充其量是更严格的监管。 因不确定性而疲软的市场容易出现波动，并且可能很快就会看到另一个底部形成。
美元的波动
在过去的 100 年里，美元的购买价格一直在下降。 在 COVID-19 大流行期间，当美联储开始前所未有的印钞狂潮时，任何试图控制货币供应量的尝试都被抛到了九霄云外。 2020 年印制了约 40% 的流通美元。
DXY 在 M2 货币供应方面出现通货紧缩，导致其他法定货币市场出现大幅波动。 不可预测的法定货币使得很难确定比特币的价格并确认底部。
从历史上看，不稳定的法定货币会导致硬资产和商品价格出现异常波动。
第一次世界大战后，魏玛共和国与恶性通货膨胀作斗争，导致纸马克一文不值。 这导致黄金价格大幅上涨，因为人们争先恐后地将迅速贬值的法定货币变成更稳定的资产。
然而，虽然从 1917 年到 1923 年黄金的整体价格上涨，但其以纸马克计价的价值却经历了前所未有的波动。 黄金的法定价格环比上涨 150% 和下跌 40%。 波动不在于黄金的购买价格，而在于纸马克的购买力。
尽管美国和其他大型经济体远未出现这种恶性通货膨胀，但法定货币的波动可能会对比特币的价格产生同样的影响。
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