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A鉴于交易所上市期权推出 50 周年（1973 年 4 月 26 日），我们决定探索期权作为一种衍生替代工具如何在资产管理中发挥重要作用，以增加收入、抑制波动并提供进一步多元化的战略，以应对不同的市场环境。
在过去的 50 年里，美国交易所上市期权的日交易量从 1973 年的 6,470 份增加到 2022 年的 4,110 万份。美国交易所的平均每日看涨和看跌期权交易量在 2023 年第一季度增长到 4,600 万份合约。巨大的增长，自然的问题是这种增长的催化剂是什么以及资产管理公司如何在其投资组合构建中使用期权？
为了探索资产管理公司如何使用期权，我们联系了协会成员 金·亚瑟 和 詹姆斯·W·康西丁Main BuyWrite ETF 的两位投资组合经理，以及 达罗瑞恩, Main Management 的管理合伙人 – 一家独立的旧金山咨询公司，成立于 2002 年，是管理全 ETF 投资组合和在其某些投资产品中使用期权编写策略的早期先驱。 他们的 BuyWrite ETF (购买) 在晨星衍生品收益类别中名列前茅， 积极的 2022 年的业绩回报促使我们向他们提问，以了解他们对在投资组合中使用期权的看法和经验。
Hortz：您认为期权使用量大幅增加的背后原因是什么，尤其是在过去几十年？
亚瑟： 期权使用量的增长与寻求投资组合多元化的投资者有很大关系。 在许多财务顾问和投资者的心目中，传统资产类别（股票和债券）已不足以充分应对市场和投资者需求的复杂性。 人们开始探索替代策略，例如基于期权的策略，以提高回报并更有效地管理风险。
康定： 除此之外，期权是工具包中非常强大的工具，即使对于长期投资者也是如此。 一些顾问驳斥了期权的想法，认为期权过于复杂或仅用于进行高杠杆风险押注。 但是，通过适当地使用它们来分散和对冲风险，您可以应对各种市场情况。
Hortz：您在 18 年前开始了 BuyWrite 备兑看涨期权策略，也就是您公司成立几年后。 您提供此策略的动机和想法是什么？
亚瑟： 我们开发了 BuyWrite 策略作为我们高净值客户的替代方案。 大多数传统投资组合都有股票和固定收益，但我们的客户要求更加多元化。 因此，我们创建了第三个类别——一个位于其他两个资产类别之间的利用期权立权的替代类别。
康定： 我们小组有 丰富的经验 选项。 我个人在 20 世纪 70 年代中期开始销售电话。 当您可以在指数和 ETF 上进行备兑看涨期权写作时，它会变得更加有趣。 我们还知道，期权卖出策略在上涨或下跌 15% 的市场或横盘市场中运作良好。 在股市历史上，有很多次股市在很长一段时间内毫无起色。 该策略的开发还可以成为传统投资组合的有效多元化工具，该投资组合还可以应对不同的市场环境和条件。
Hortz：你能更具体地解释一下战略或投资组合的不同组成部分吗？
亚瑟： Main BuyWrite 是一种对冲股票策略，在基本面分析驱动下，在精心挑选的一组 8-12 个行业和行业 ETF 上主动卖出看涨期权。 这种方法创建了一个三管齐下的回报流。 第一个潜在的回报来源来自 ETF 分配，该分配基于 Main Management 20 年的基本面行业分析专业知识。 第二个潜在来源是通过出售标的 ETF 备兑看涨期权产生的期权费，这可能因到期日和行使价（价内、价内或价外）而异。 最后，从历史上看，标的股票的股息收入增加了其他两个组成部分。 我们策略的综合效应使 ETF 能够提供 50 个基点的月收益率（或 6% 的年收益率），使其成为对寻求收入的投资者具有吸引力的选择。
Hortz：您在选择和管理标的 ETF 头寸方面的投资流程是怎样的？
亚瑟： 我们选择和管理标的 ETF 头寸的投资过程涉及基本面与催化剂方法。 我们首先自下而上地关注部门和行业基本面——估值与历史和市场的其他部分、收入和盈利增长率等。然后，一旦我们发现一个部门/行业看起来有吸引力，我们就会确定是否有通过分析市场趋势、经济指标和全球事件，成为宏观层面的催化剂。 目标是这些潜在的催化剂可能有助于推动估值回归均值。
Hortz：你的整体投资策略与其他可能正在利用期权制定类似策略的经理相比如何？
康西丁：作为对冲股票策略，我们在此过程中的第一步是找到最具吸引力的行业 ETF。 然后我们找到合适的卖出期权、合适的行使价和到期日。 这种在股票和期权叠加上的“双重主动”方法在对冲股票领域尤其罕见——因此许多其他经理只在股票方面或期权方面活跃——甚至在这两个方面都完全被动/系统化！ 在我看来，这种方法可能没有得到充分利用，因为股票和期权的分析过程有很大不同，而且管理人员很少在双方都有足够的经验。 这种方法使我们能够更有效地抓住机会和管理风险，这在动态市场条件下非常令人兴奋。
亚瑟： 我们战略的一个优势是投资委员会可以根据市场和行业前景采取不同的杠杆。 在低迷的市场中，基础 ETF 的配置可能会转向更保守的倾斜，并且看涨期权可能会以价内方式卖出作为保护。 在不确定的市场中，ETF 分配可能会转向机会主义，并且可能会以杠铃方式编写看涨期权以限制市场敞口。 在强劲的上行市场中，ETF配置可能更激进，看涨期权可以更具战术性。
我还想强调该战略的税收意识——在分配收入时尤为重要。 许多其他经理人可能会吹嘘他们产品的高收益，但如果你看看税后回报——许多投资者获得的真实回报——这些回报相当薄弱，因为经理人最终过于关注他们忘记的高收入战略的其他部分。 我们在 20 年前用应税资金创办了这家公司，因此税务意识一直是公司投资过程的核心支柱。
Hortz：投资者应该了解哪些他们可能不知道的期权卖出知识？
亚瑟： 投资者应该认识到，期权签发具有灵活性，可以根据各种市场条件进行调整，提供一致的收益和风险管理。 随着期权市场的流动性继续扩大并涵盖新的 ETF，它使我们能够更有针对性地进行配置——实质上为我们的工具箱提供了一把更锋利的手术刀。
Hortz：您之前提到过，期权卖出策略历来在某些投资环境（如横盘市场）中表现良好。 您是否觉得我们正处于或正在进入一个特别有利于该战略的市场环境？
康定： 虽然总是很难预测确切的市场环境，但我们似乎确实正在进入期权卖出策略蓬勃发展的时期。 随着市场不确定性和波动可能性的增加，横盘整理或“震荡”的市场可能会变得更加普遍。 在这种情况下，期权卖出策略可以为投资者提供稳定的收入和风险管理机会，使其在这些时期作为投资组合多元化工具特别有吸引力。
Hortz：对于客户投资组合的期权制定策略的资产配置优势，您可以向顾问提供哪些意见或建议？
赖安： 将期权卖出策略纳入客户的投资组合可以作为一种强大的多元化工具，因为它与股票和债券等传统资产类别的相关性较低。 这意味着它可以潜在地提供不同的回报来源和风险管理，即使在其他投资可能表现不佳的时候也是如此。
在考虑资产配置时，顾问应考虑期权制定策略如何符合客户的整体风险承受能力和投资目标。 我们通常将 10-15% 的资产分配给多元化投资组合中的期权卖出策略，该投资组合由股票和固定收益混合提供资金，从而提高其整体风险回报率。 关键是要找到在创收和资本增长之间取得适当平衡的战略，同时有效地管理风险和优化税收效率。 通过这样做，顾问可以帮助客户驾驭各种市场条件并建立更具弹性的全天候投资组合。
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