听取 Jack Bogle 的投资智慧，从保持简单开始

（以下摘自鲍勃·皮萨尼的新书 “闭嘴，继续说话：纽约证券交易所的生活和投资课程。”)

1997 年，就在我成为 CNBC 的直播股票编辑时，我与 Vanguard 的创始人杰克博格尔进行了一次电话交谈。

那次谈话最终会改变我的生活。

杰克那时已经是一个投资传奇。 他在 20 多年前创立了 Vanguard，并于 1976 年创建了第一只指数化共同基金。

CNBC 一直习惯于让投资“超级巨星”如 Legg Mason 的 Bill Miller、Pimco 的 Bill Gross 或 Jim Rogers 进行直播。 这是有道理的：让成功的人与我们其他人分享他们的秘诀。

博格尔在我们简短的谈话中提醒我，这些超级明星投资者是非常罕见的生物，而且大多数人的表现从未超过他们的基准。 他说我们花了太多时间建立这些超级明星，却没有足够的时间强调长期买入并持有，以及拥有指数基金的力量。 他重申，大多数积极管理的基金收取的费用过高，而且它们可能产生的任何优异表现通常都被高额费用破坏了。

他的语气很亲切，但并不过分热情。 无论如何：我开始更加关注博格尔的投资规则。

从 1975 年 5 月 1 日成立之日起，Vanguard Group 的模式就不同于其他基金家族。 它被组织为一家由其管理的基金拥有的共同公司； 换句话说，该公司过去和现在都由其客户所有。

Vanguard 最早的产品之一被证明是最具历史意义的：有史以来最早的指数共同基金，即 First Index Investment Trust，于 1976 年 8 月 31 日开始运作。

到那时，学术界已经意识到选股者——包括那些挑选个股和积极管理共同基金的人——表现不及股市。 搜索是为了找到一些廉价的方式来拥有广阔的市场。

1973 年，普林斯顿教授 Burton Malkiel 发表了《华尔街的随机漫步》，借鉴了早期的学术研究，这些研究表明股票往往遵循随机路径，之前的价格走势并不预示未来趋势，而且不可能除非承担更多风险，否则跑赢市场。

但是，仅通过购买模仿标准普尔 500 指数的指数基金就向公众出售是一个艰难的推销。 华尔街惊呆了：卖指数基金不仅没有利润，还凭什么要随大流卖给大众？ 目的是试图打败市场，不是吗？

“很长一段时间，我的讲道都被置若罔闻，”博格尔感叹道。

但 Vanguard 在 Bogle 的领导下，不断向前推进。 1994 年，Bogle 发表了“Bogle on Mutual Funds: New Perspectives for the Intelligent Investor”，其中他论证了指数基金优于高费用主动管理的情况，并表明这些高成本对长期回报有不利影响。

博格尔的第二本书《共同基金常识：聪明投资者的新要求》于 1999 年问世，并立即成为投资经典。 在其中，博格尔对低成本投资进行了扩展。

博格尔的主要信息是投资有四个组成部分：回报、风险、成本和时间。

回报是您期望赚取多少。

风险是“在不过度损害您的钱包或心理”的情况下，您可以承受损失的多少。

成本是您发生的会影响您的回报的费用，包括费用、佣金和税金。

时间是你投资期限的长度； 时间跨度较长，您可以承担更多风险。

虽然在某些时期债券表现更好，但从长期来看，股票会提供更高的回报，这是有道理的，因为持有股票的风险更大。

时间越长，股票跑赢大盘的机会就越大。 对于 10 年期，股票在 80% 的时间跑赢债券，对于 20 年期，大约有 90% 的时间，而对于 30 年期，几乎有 100% 的时间。

其他重要的 Bogle 规则：

关注长期，因为短期波动太大。 Bogle 指出，自 1926 年（当时创建标准普尔 500 指数）以来，标准普尔 500 指数的实际（经通胀调整后）年回报率为 7%，但在三分之二的时间里，市场平均回报率为正负 20 个百分点那。

换句话说，大约有三分之二的时间市场会比上一年上涨 27%（7% 加 20）或下跌 13%（7% 减 20）。 另外三分之一的时间，它可以超出这些范围。 每年的变化非常大！

关注实际（通胀调整后）回报，而不是名义（非通胀调整后）回报。 自 1926 年以来，股票（标准普尔 500 指数）经通胀调整后的回报率平均每年约为 7%，但也存在极具破坏性的高通胀时期。 从 1961 年到 1981 年，通货膨胀率达到 7%。 在此期间，名义（未针对通货膨胀进行调整）回报率为每年 6.6%，但通货膨胀调整后的回报率为 -0.4%。

股票收益率由三个变量决定：投资时的股息收益率、预期收益增长率和投资期间市盈率的变化。

前两个是基于基本面的。 第三个（市盈率）具有“投机”成分。 博格尔将投机成分描述为“投资者情绪的晴雨表。投资者在预期高时为收益支付更多费用，而在对未来失去信心时支付更少。”

高成本破坏回报. 无论是高额费用、高交易成本还是高销售量，这些成本都会影响回报。 总是选择低成本。 如果您需要投资建议，请密切注意该建议的成本。

通过拥有指数基金或至少是低成本的主动管理基金来保持低成本。 积极管理的基金收取更高的费用（有时包括前端费用），这会削弱业绩，因此指数投资者可以获得更高的回报率。

至于主动管理的任何持续优异表现的希望，Bogle 的结论是，正如 Burton Malkiel 所做的那样，投资组合经理的技能在很大程度上是运气问题。 博格尔从不反对主动管理，但他认为很少有管理能够在不承担太多风险的情况下跑赢市场。

几十年的复合回报率非常小的差异会产生很大的差异。 Bogle 举了一个例子，一只基金收取 1.7% 的费用比率，而另一只低成本基金收取 0.6% 的费用。 假设回报率为 11.1%，Bogle 展示了 10,000 美元的投资如何在 25 年内在高成本基金中增长到 108,300 美元，而在低成本基金中增长到 166,200 美元。 低成本基金比高成本基金多出近60%！

博格尔说，这既说明了复利的魔力，也说明了复利的暴政：“复利的微小差异会导致资本积累的差异越来越大，最终达到惊人的差异。”

不要试图为市场计时. 试图将资金转入和转出股市的投资者必须正确两次：一次是在他们投入资金时，另一次是在他们撤出资金时。

博格尔说：“在这个行业工作了将近 50 年之后，我不知道有谁成功并始终如一地做到了这一点。我什至不认识任何人认识谁曾经成功并始终如一地做到这一点。”

不要搅动你的投资组合. 博格尔哀叹所有类型的投资者交易过多，坚持认为“冲动是你的敌人”。

不要高估过去的基金业绩。 博格尔说：“天底下没有办法根据过去的记录来预测基金未来的绝对回报率。” 跑赢大盘的基金最终会回归均值。

谨防跟随投资明星。 博格尔说：“这些超级恒星更像是彗星：它们暂时照亮了苍穹，然后就燃烧殆尽，消失在黑暗的宇宙中。”

拥有较少的资金比拥有大量的资金要好。 甚至在 1999 年，博格尔就对几乎无穷无尽的共同基金投资表示遗憾。 他提出了拥有单一平衡基金（65/35 股票/债券）的理由，并表示它可以获得市场总回报的 97%。

拥有过多的资金（博格尔认为不超过四五个是必要的）会导致过度多元化。 整个投资组合将类似于指数基金，但可能会产生更高的成本。

坚持到底. 一旦了解了自己的风险承受能力并选择了少量指数化或低成本的主动管理基金，就不要再做任何其他事情。

保持投资。 短期内，市场最大的风险是价格波动，但长期而言，最大的风险是根本没有投资。

20 多年后，博格尔在《共同基金常识》中制定的基本原则仍然适用。

博格尔从未偏离他的指数化和低成本投资的中心主题，而且没有理由这样做。 时间证明他是对的。

只要看看投资者把钱投在哪里。 今年，随着 标准普尔 500 指数 下跌 15%，加上债券基金也下跌，超过 5000 亿美元流入了交易所交易基金，其中绝大多数是低成本指数基金。

这些钱从哪里来？

“我们看到的大部分资金流出都来自活跃的 [ETF] 策略，”主要 ETF 提供商 State Street Global Advisors 的 SPDR 美洲研究主管 Matthew Bartolini 最近告诉《养老金与投资》杂志。

如今，Vanguard 管理着超过 8 万亿美元的资产，仅次于 黑石. 虽然 Vanguard 拥有许多积极管理的基金，但其大部分资产都属于低成本指数基金。

那第一只先锋指数基金呢？ 现在被称为 先锋 500 指数基金 (VFIAX)，它收取 4 个基点（每 10,000 美元投资 4 美元）以拥有整个标准普尔 500 指数。所有主要基金家族都有一些低成本标准普尔 500 指数基金的变体。

Jack Bogle 会很高兴的。

鲍勃皮萨尼 是 CNBC 的高级市场记者。 他花了将近 30 年的时间在纽约证券交易所做报告。 在 Shut Up and Keep Talking 中，Pisani 分享了他从生活和投资中学到的故事。