和记港口控股信托：丑小鸭越来越漂亮（OTCPK：HCTPF）

投资论文

有时，我们的一些追随者会评论他们在某些职位上的价值损失。 人们不喜欢亏损，哪怕只是账面上的亏损，也要翻倍 因为完全相同的金额将是利润。

这就是 Kahneman 和 Tversky 得出的结论，他们称之为前景理论。

每年一月，我们都会与读者分享我们的投资组合表现。 2019年的业绩评估涉及我们账面亏损最大的两个柜台。

我们称这些公司为我们的两只“丑小鸭”。

和记港口控股信托（OTCPK：HCTPF）（OTCPK：HUPHY）就是其中之一。 通过在新加坡的主要上市，我们仍然拥有这些股份。

我们上一次报道 HCTPF 是在 2020 年 3 月，当时我们 有一个持有的立场。 那几乎是市场的底部。 不仅是这家公司，还有许多其他公司。

在我们的辩护中，我们需要澄清一些事情。 我们的意思是，它之所以成为丑小鸭，纯粹是基于这本书的损失，而不是基于它的未来前景。

从那以后它翻了一番。 更重要的是，现在是时候改变我们的立场了吗？

介绍

HCTPF 和 HUPHY 在美国场外交易，但交易量太低。

公司主要在新加坡证券交易所上市，有两个不同的柜台。 一个以美元计价，股票代码为NS8U.SI，日均交易量为620万股。 市值为16.7亿美元。 另一个柜台以新元计价，股票代码为 P7VU.SI，平均交易量较低，为每天 559,000 股。

阅读基金经理 Third Avenue Value Find 2018 年的股东信很有用，因为它为公司所做的事情以及他们当时如何看待其价值主张提供了一些色彩。

在香港上市的和记黄埔控股（OTCPK：CKHUY）是其主要股东和保荐人，在决定将此商业信托上市时，为什么选择新加坡而不是香港，并且决定每股IPO价格为低于 1 美元？

我们不确定他们为什么选择新加坡而不是香港，但我们认为部分原因是新加坡 SWF Temasek 通过其全资子公司 PSA 成为拥有该公司 15% 股份的第二大股东。 最近，有传言说淡马锡要出售这部分股权。

他们选择将股票定价为“便士股”的原因仅仅是因为这在新加坡非常普遍。 可以在我们之前的一篇文章中找到有关新加坡便士股票的一些信息。

2022 财年财务业绩

2022年归属于股东的净利润为10.99亿港元，折合1.4亿美元（汇率：1港元=0.1274美元）。

EPS 为 12.62 港仙。 这比 2021 年下降了 37%。

为了保持竞争力，HCTPF 正在投资和实施多种技术解决方案，例如远程操作起重机、视频分析和卡车门处理，以实现完全无纸化。

为了抵御利率上升，我们很高兴 HCTPF 在 2017 年启动了一项债务偿还计划，每年至少偿还 10 亿港元。

这导致该公司将其总借款从 2016 年底的 336 亿港元减少至 2022 年 12 月 31 日的 271 亿港元。

在此期间，年度财务成本已从 7.012 亿港元下降至 6.733 亿港元，其固定利率借款的比例超过 70%。

在估值方面，我们对以美元计价的每单位资产净值感兴趣，因为我们的股票以美元计价。 截至 2022 年 12 月底，它是 0.31 美元，这使我们的 P/NAV 仅为 0.62

尽管 2022 年的收益同比大幅下降，但他们将前一年支付的 DPU 维持在 14.5 港仙。

正如人们所预料的那样，DPU 在过去三年中一直较低，但分布下滑的开始时间远早于 2019 年大流行开始的时间。

根据目前 0.193 美元的股价和他们的 TTM 股息，我们得到了 9.4% 的诱人收益率。

股息的可持续性如何？ HCTPF 是一种商业信托，很像 REIT。 其政策是分配其可分配收入的100%。 参见 IPO 招股说明书第 87 页

可以想象，可分配收入会随着大流行病后中国的开放而增加。 因此，我们可以看到 DPU 增加到与 2017 年相同的水平。这将为投资者带来 13.7% 的收益率

业务前景

他们的业务应该会增长，因为 HCTPF 于 2021 年与深圳港口集团成立合资公司，在深圳盐田建设、开发和运营一个新的集装箱码头，他们已经在那里拥有大量业务。 它占地120公顷。 HCTPF 持有 J/V 的 79.45%。

预计开发成本约为人民币109亿元，注资约人民币27亿元。 HCTPF 的股份为人民币 11 亿元，已于去年 10 月通过内部现金支付给合资公司。

第一个泊位预计将于 2025 年投入运营，并且肯定会带来更高的净收入。

很难预测未来的销量，以及它们能达到什么样的利润率。

尽管充满挑战，但过去八年的销量一直相当稳定。

论文和结论的风险

当我们投资时，我们有充分的理由确保我们拥有多元化的投资组合。

如果我们的某些职位遭受重大损失，其他职位会确保我们继续生存并希望从我们的错误或不幸中吸取教训。

HCTPF的所有业务均位于香港和深圳的大湾区。 如果在中国发生一些限制贸易的负面事件，他们的业务可能会受到严重影响。

如果他们在遍布全球的港口拥有码头，我们会更放心，这很容易做到，因为截至 2022 年底，和黄控股在 25 个国家的 51 个港口拥有 295 个运营泊位。

地缘政治风险可能导致中国出口下降。

尽管如此，新加坡最大银行星展集团（OTCPK：DBSDY）的分析师对 HCTPF 未来的美好日子持乐观态度。 他们的论文基于中国的重新开放和复苏。

我们还观察到中国强劲的 PMI 复苏，并同意分析师的观点，即 HCTPF 从 2023 财年开始实现稳定的盈利增长和更高的股息收益率是非常合理的。

DPU 能否回到我们大约 10 年前看到的 40 至 50 港仙，还有待观察。

总而言之，我们喜欢 HCTPF 在减少债务和发展业务方面所做的努力，特别是考虑到它是一个基本上分配近 90% 收益的商业信托。

我们看不到股价在较短时间内再次翻倍，但如果真的实现，应该会在更高的分配上逐步改善。

因此，我们的立场现在升级为买入。

如果你看看全球 12 大港口运营商的名单，包括第二大港口和记黄埔在内的亚洲公司在该名单中占据主导地位。 如果你不愿意投资香港公司，你可以看看 AP Møller Maersk（OTCPK：AMKBY），（OTCPK：AMKBF），它在美国进行了二次上市，我们最近在这里报道了这家公司。

编者注：本文讨论了一种或多种不在美国主要交易所交易的证券。 请注意与这些股票相关的风险。