埃尔多安经济学正在全世界传播

时间土耳其经济 显然不会激发模仿。 过去五年来，它一直受到年通货膨胀率飙升的打击，10 月份通货膨胀率达到 86%。 央行刚刚耗尽了外汇储备，其中大部分都用于支撑里拉，但也收效甚微：上个月里拉兑美元汇率暴跌至历史低点。 更糟糕的是，土耳其总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安 (Recep Tayyip Erdogan) 在 5 月份意外赢得选举后即将兑现一些昂贵的承诺。 该法案可能会让迄今为止在财政上一直相当明智的政府陷入严重赤字。

这种混乱反映了埃尔多安推行的颠倒的货币政策。 他坚称，降低利率是对抗通胀的关键，而不是紧缩螺丝，这是几代正统经济学家所青睐的解决方案。 为了解释为什么会出现这种情况，土耳其官员援引了从欧文·费舍尔（Irving Fisher，经济学家，财政部首选的大师）到上帝（埃尔多安先生选择的政策制定者）​​等名字。

自大选以来，土耳其的货币政策变得更加合理，利率有所提高。 但这并没有阻止埃尔多安先生的想法在发展中国家的财政部中流行起来。 加纳财政部长肯·奥福里-阿塔（Ken Ofori-Atta）沉思道：“我真的想知道经典理论是否是继续下去的方法。”他是思考此类想法的几位非洲部长之一。 “我们必须降低利率并保持增长，”最近在巴黎举行的绿色金融峰会上另一位人士耸耸肩说道。 过去一个月，巴西和巴基斯坦官员也表达了类似的观点。 这些部长们没有关注高通胀、陷入困境的货币或逃离的投资者，而是关注土耳其的经济状况。 国内生产总值 增长非常有弹性，去年达到 5.6%。 他们对这样的警告表示怀疑，即由于最终决定长期增长的生产力停滞和外汇储备的耗尽，这种状况是不可持续的。

在通胀失控时支持超宽松政策的一些原因比土耳其的实验要早得多。 通货膨胀侵蚀了官方债务的价值，这给发展中国家带来了压力。 当政府借贷过多时，让价格疯狂上涨是一个有吸引力的选择，即使这也是导致恶性通货膨胀和货币崩溃的最可靠途径。

其他原因是较新的，来自埃尔多安先生。 土耳其总统坚称，在新兴市场，宽松政策有助于抑制通胀。 对于那些希望企业获得廉价信贷以刺激工业增长的国家来说，这是一个很有吸引力的想法。 提出的一个论点是，借贷成本降低将意味着消费价格下降。 另一个原因是它将促进出口，从而可能补充外汇储备。 这两种论点的问题在于，低利率推动的经济活动也会提振工资，使企业对未来价格持乐观态度，从而巩固通货膨胀。 政府债券的低利率也导致外国投资者纷纷逃离，从而导致货币贬值。

尽管如此，货币政策在新兴经济体的运作方式确实有所不同。 外国投资对市场利率影响更大； 总需求的影响较小。 在最近的一篇论文 Gita Gopinath 中， 国际货币基金组织首席经济学家和合著者发现，新兴市场的政策利率对其实体经济几乎没有影响。 研究人员对 1990 年以来的 77 个发展中国家进行了调查，发现与发达经济体一样，当通货膨胀开始时，央行会提高向当地银行贷款的国内利率。 与发达经济体不同，银行不会将利率变化转嫁给政府和家庭借款人。

要了解原因，请考虑银行如何借款。 新兴市场金融机构很难在国内找到资金，因为很少有家庭储蓄，而且大公司也不多。 相反，他们转向国际市场。 与直觉相反，当通胀上升时，外国金融家要求的风险溢价往往会下降，因为此时经济增长往往强劲。 这平衡了央行加息的影响。

国际市场也不是政策必须应对的唯一力量。 贫穷国家也是大型非正规部门的所在地，这些部门的企业不从银行借款。 这 联合国 和 国际货币基金组织 据估计，超过 60% 的发展中国家劳动力，以及超过三分之一的发展中国家 国内生产总值，是不记名的。 尽管非正式贷款机构最终会与银行利率相匹配，但这需要时间。 非正规劳动力市场是灵活的，这意味着当利率上升时，工人的工资而不是就业会发生调整。 根据央行俱乐部国际清算银行的说法，这意味着新兴经济体需要更长的时间才能感受到利率上升的压力。

市场低迷

非正式金融让人们摆脱银行系统。 你的专栏作家最近在加纳，一位以豪华汽车为抵押品的非正式贷款机构告诉她，自从该国最近一次债务重组以来，业务蓬勃发展，这次债务重组消除了政府的大部分国内借款，几乎让银行业崩溃。它。 毫不奇怪，人们对正规银行的信任度很低。 阿克拉最大银行之一的老板表示，其他公司正在通过账面储备美元来防范另一次类似事件的影响。

问题在于假设埃尔多安先生的政策会有所帮助。 如果高利率被外国贷款机构和非正式借款人稀释，那么低利率也会被稀释。 戈皮纳特女士的研究是怀疑极端鸽派货币政策能否带来经济增长的理由，但它也不支持货币政策能够降低通胀的观点，这与埃尔多安先生相反。 如果她是正确的，官员们需要集中精力降低外国借款的风险溢价，以加强货币政策对经济的影响。 要做到这一点，他们必须说服投资者认真对待他们，这意味着控制赤字和保持财政稳定，而不是追随古怪理论的潮流。 埃尔多安先生的实验最好留在试验阶段。 ■

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