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Sitade/iStock 来自 Getty Images
考虑到股票市场的状况，基于股票的薪酬（简称 SBC）一直是我牢记的话题。 这不是一个性感的话题，但我觉得随着 2022 年迄今为止高增长公司的持续细分，以及 我看到的是继续滥用 SBC，我的 文章 突出显示今年 3 月的几个令人震惊的例子可能需要复习一下。
在这篇文章中，我将讨论什么是基于股票的薪酬，并提供一份股票清单，在我看来，这些股票是使用基于股票薪酬的最恶劣的违规者，以及我认为以正确方式行事的公司名单……或者至少，没有那么可怕。
什么是股票薪酬？
基于股票的薪酬的最基本定义是，它是一种通过发行股票期权作为整体薪酬方案的一部分来支付员工工资的非现金方式。
从理论上讲，股票期权和奖励与那些对公司繁荣有经济利益的股东建立了联系。 股票期权在获得和出售股票之前有一个归属期，这也为有才能的员工和管理人员在特定时期内留在公司创造了激励。
基于股票的薪酬并不是一个新现象，几乎所有行业和几乎所有上市公司都在使用。 从历史上看，SBC 一直是保留和调整关键管理人员的非常有价值的工具。
在过去十年中，鉴于美国处于历史低位的利率以及大量涌入股市的风险基金，SBC 水平从 2013 年左右开始迅速上升，尤其是在软件和技术领域。
联盟伯恩斯坦
这种上升背后的原因似乎很简单。 SBC 是一种现金中立的方式，可以增强一家年轻科技公司的财务状况。 如果您是一家拥有数十亿美元创意的热门初创企业，您需要最优秀、最聪明的程序员、编码员、开发人员和销售代表，但您手头没有现金，也没有足够的收入来支付他们每人每年 400,000 美元现金。
为了从微软 (MSFT)、甲骨文 (ORCL)、IBM (IBM)、Alphabet (GOOGL) 等公司吸引这些顶尖人才，他们目前每年向他们支付 300,000 美元现金外加 50,000 美元 SBC，您向他们提供 150,000 美元现金每年和 250,000 美元的库存。 在低利率环境下，当市场上 IPO 的任何股票都在飙升时，这本剧本可以完美运行，您可以节省所需的现金，显示出强劲的非 GAAP 毛利率和疯狂的收入增长……生活是美好的。
问题是，好景不长。 当利率上升并且股票市场完全抹杀了您的股票时，当您向他们发行的 250,000 美元 SBC 变得几乎一文不值时，您如何留住这些重要的员工。 这是稀释问题真正浮出水面的时候。 在这种情况下，公司通常会奖励这些重要的员工薪酬方案的原始预期价值，以让他们留在公司，从而导致对股东的大量稀释。
例如，在上述情况下，X 公司决定以当前每股 10 美元的价格向员工授予 25,000 股股票，而最初该股票的交易价格为每股 40 美元，而员工仅应得 6,250 股。 当您将其乘以整个组织时，作为这家公司的股东，您的所有权就被大大稀释了。
显然，这是一种假设情况，但是，考虑到到目前为止，2020-21 年期间几乎所有表现出色的公司都已在 2022 年期间被残酷抛售，市场上的许多公司都将面临这种情况。
最严重的罪犯
下面我编制了一份股票清单，在我看来，这些股票的 SBC 成本似乎相当高，最终可能会被大幅稀释。 在此列表中，我将根据 SBC 衡量每家公司占收入的百分比。 请记住，这不是所有股票的清单，只是我定期关注的股票。
| 姓名 | TTM SBC 总成本 | SBC 占 TTM 收入的百分比 |
| 马特波特公司 (MTTR) | 1.835 亿美元 | 151.7% |
| C3.ai（人工智能） | 1.796亿美元 | 66.5% |
| 罗宾汉市场 (HOOD) | 8.114亿美元 | 60.5% |
| 雪花公司 (SNOW) | 7.565 亿美元 | 40.6% |
| SentinelOne, Inc. (S) | 1.44亿美元 | 39.8% |
| 交易台 (TTD) | 5.765亿美元 | 38.8% |
| 奥克塔公司 (OKTA) | 6.696亿美元 | 38.6% |
| 统一软件（U） | 4.74亿美元 | 37.7% |
| 体位法公司（ASAN） | 1.781亿美元 | 35% |
| Zscaler 公司 (ZS) | 4.248亿美元 | 34.9% |
| UiPath, Inc. (路径) | 3.478亿美元 | 33.4% |
| 帕兰提尔科技 (PLTR) | 6.02亿美元 | 32.8% |
| 比尔网站 (BILL) | 2.319亿美元 | 30.7% |
| MongoDB（多数据库） | 3.531亿美元 | 29.6% |
| Alteryx 公司 (AYX) | 2.029亿美元 | 27.8% |
资料来源：作者使用 Seeking Alpha 数据创建
我真的无法理解 Matterport、C3.ai 和 Robinhood 等公司如何能够远程证明他们支付的 SBC 数额荒谬。 例如，仅在去年，使用 Seeking Alpha 的数据，Matterport 的已发行股票总数从 2021 年 9 月的 1.965 亿股激增至 2022 年 9 月的 2.865 亿股，股东稀释率约为 45%。 需要明确的是，并非所有这些都是 SBC，但它确实产生了影响。
我不会对 Matterport 公司的未来做出任何预测，但是，如果这种稀释率继续下去，他们将需要用他们的产品绝对点燃世界，以回报股东。
上面列表中的一些公司声称现金流为正，并且现金余额不断增加，Snowflake 就是一个很好的例子。 在最近一个季度，Snowflake 报告称，在过去 9 个月中，其现金余额增长了超过 9000 万美元，但同期已发行股票总数增加了 1140 万股，公司的 GAAP 亏损超过结果是同期为 5.89 亿美元。
Snowflake 最终可能确实会扩大规模并成为一家强大的 GAAP 盈利公司，他们当然有一个非常有趣的产品，但目前，所有关于“盈利能力”的说法都是一个神话。
“还不错”清单
与上面的列表相比，我创建了下面的公司列表，这些公司似乎使用了更保守的方法。 在此列表中，我试图找到与上述列表相当的公司，这些公司以增长为重点，但 SBC 费用占收入的百分比低于 20%。 再次提醒一下，这不是整个市场的屏幕，只是我密切关注的股票。
| 姓名 | TTM SBC 总成本 | SBC 占 TTM 收入的百分比 |
| 数字涡轮机 (APPS) | 2170万美元 | 2.8% |
| 支付通软件 (PAYC) | 9200万美元 | 7.1% |
| PubMatic 公司 (PUBM) | 1880万美元 | 7.3% |
| PTC 公司 (PTC) | 1.749亿美元 | 9% |
| Dynatrace 公司 (DT) | 1.214亿美元 | 11.9% |
| nCino 公司 (NCNO) | 4640万美元 | 12.4% |
| 欧特克公司 (ADSK) | 6.38 亿美元 | 13% |
| Veeva 系统公司 (VEEV) | 3.181亿美元 | 15.3% |
| 弹性 NV (ESTC) | 1.752亿美元 | 17.9% |
| Datadog 公司 (DDOG) | 3.07亿美元 | 19.9% |
资料来源：作者使用 Seeking Alpha 数据创建
我想在此列表中指出的一个比较是 Datadog 和 Snowflake。 这两家公司的增长情况非常相似，预计 Snowflake 到 2022 年的收入将增长 68%，Datadog 同期的收入将增长近 61%，但 Datadog 的 SBC 支出不到 Snowflake 的一半，并且正在迅速接近 GAAP 盈利能力而 Snowflake 距离这项措施还有很长的路要走。
当然，鉴于 Datadog 和 Snowflake 所处的不同行业，它们不能直接进行比较，但考虑到两家公司的高速增长和以软件为导向的重点，我发现这种差异很有趣。
底线
重要的是要注意，真空中简单的基于股票的薪酬数字并不能说明公司的全貌，也不能预测公司的未来。 投资者永远不应根据单一指标做出投资决定。 例如，我仍然是 Palantir 股票的持有者，一段时间以来，它一直是 SBC 巨额支出的代言人，并且继续在“最严重的违规者”名单上持有一些名字，例如 SentinelOne 和 The Trade Desk .
就个人而言，我正在使用这个指标作为我腰带中的另一个工具来筛选前景投资。 在我看来，显而易见的是，软件公司的投资者需要密切关注总股本稀释情况，因为非 GAAP 毛利率数据是非常受欢迎的指标，似乎具有误导性。 您是在赌公司最终会达到一定规模以克服这种隐性成本。
如果这个规模从未实现，那么当你在公司的所有权百分比每个季度下降的幅度大于现金余额上升的幅度时，那些不断增长的现金余额和非 GAAP 利润不过是幻影。
我期待着您的想法和评论。 感谢您的阅读，祝大家好运！
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