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资产回报的偏度是一个令人困惑的现象，会引起投资者的不同行为。 有些人偏爱具有显着右偏度的股票，这就像玩彩票一样，每隔一段时间就会中大奖并带来超额回报。 其他投资者试图避开这种波动，并选择没有偏度甚至显示左偏度的股票。
但是，收益偏度与资产定价中的其他因素有何关系？ 投资者是否可能正是因为他们希望他们的回报像彩票一样偏度而押注特定因素？
为了回答这些问题，我们构建了横截面增长和价值投资组合，并检查了五年期间的月回报分布。 从自 1975 年以来在纽约证券交易所和纳斯达克交易的所有股票的投资范围中，我们分别从市盈率最高和最低的五分之一股票中创建了我们的增长和价值投资组合。
平均而言，我们的增长投资组合的回报率比我们的价值投资组合表现出更多的右偏。 这在 10 个时间段中的 6 个都成立。
成长股：月回报
| 意思是 | 中位数 | 挥发性 | 偏度 | |
| 1975 年至 1980 年 | 3.02% | 0.78% | 53.24% | 8.92 |
| 1980 年至 1985 年 | 1.33% | 0.02% | 44.26% | 1.10 |
| 1985 年至 1990 年 | 2.04% | 0.85% | 55.99% | 20.44 |
| 1990 年至 1995 年 | 1.88% | 0.38% | 59.80% | 10.51 |
| 1995 年至 2000 年 | 3.44% | 1.44% | 67.22% | 8.99 |
| 2000 年至 2005 年 | 1.43% | 0.01% | 71.05% | 2.54 |
| 2005 年至 2010 年 | 0.71% | 0.02% | 48.44% | 2.14 |
| 2010 年至 2015 年 | 1.50% | 0.90% | 41.30% | 7.30 |
| 2015 年至 2020 年 | 6.94% | 0.57% | 50.22% | 9.97 |
| 2020 年至 2022 年 | 1.22% | 0.28% | 59.21% | 5.10 |
| 平均 | 2.35% | 0.52% | 55.07% | 7.70 |
价值股：月回报
| 意思是 | 中位数 | 挥发性 | 偏度 | |
| 1975 年至 1980 年 | 2.44% | 0.00% | 47.26% | 2.07 |
| 1980 年至 1985 年 | 1.66% | 0.01% | 44.25% | 1.94 |
| 1985 年至 1990 年 | 1.26% | 0.02% | 48.23% | 14.73 |
| 1990 年至 1995 年 | 1.26% | 1.02% | 55.05% | 2.55 |
| 1995 年至 2000 年 | 1.23% | 0.00% | 52.13% | 5.62 |
| 2000 年至 2005 年 | 2.43% | 1.15% | 18.08% | 9.31 |
| 2005 年至 2010 年 | 0.68% | 0.00% | 48.75% | 2.24 |
| 2010 年至 2015 年 | 1.70% | 1.02% | 38.59% | 1.85 |
| 2015 年至 2020 年 | 0.86% | 0.56% | 36.92% | 1.45 |
| 2020 年至 2022 年 | 1.38% | 0.53% | 82.10% | 9.30 |
| 平均 | 1.49% | 0.43% | 47.13% | 5.10 |
那么，我们可以从这些结果中收集到什么信息呢？ 我们的理论是，偏度往往会根据投资者的偏好而变化。 也就是说，当某个特定因素流行时，偏度会在流行时显着增加。 例如，随着 1995 年至 2000 年互联网泡沫的膨胀，成长股风靡一时，它们表现出明显的偏斜，而价值股则明显缺乏偏斜。
成长股：1995 年至 2000 年的月度回报
增长的受欢迎程度在 2010 年至 2020 年期间再次起飞，而价值表现不佳，并再次显示回报率缺乏偏度。
价值股票：2010 年至 2015 年的月度回报
现在，这些结果并没有告诉我们关联的方向，只是关联存在。 数据向我们表明，当一种特定的资产定价风格在投资者中流行时，该风格的回报表现出更大的偏度。
总而言之，成长型股票的投资者可能会追求类似于彩票的支出，尤其是当此类股票流行时。
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所有帖子都是作者的意见。 因此，它们不应被解释为投资建议，所表达的观点也不一定反映 CFA 协会或作者雇主的观点。
图片来源：©Getty Images/piotr_malczyk
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