多头将继续跳舞，不会再加息 (SP500)

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蒙西奇

有一种说法认为股票被高估了，“美联储将压垮多头”，并有更多的加息（建议阅读，见这里，这里，这里）。但值得指出的是，这些论点有自 2023 年初以来一直得到提升，错过了一个特殊的牛市，标准普尔 500 指数（SP500) 上涨超过 15%，纳斯达克 100 (NDX) 年初至今接近 40%。

寻找阿尔法

就个人而言，我不认为股票被高估了，我认为美联储最近的“鹰派暂停”不是暂停，而是句号。因此，我认为，在牛市继续肆虐的同时，看跌论点可能会继续争论不休。

股票没有被高估

股票被高估了。真的吗？基于什么——收益、现金流、股权风险溢价？观察并指出价格快速上涨几乎不是一个充分的基本面分析证明股票定价昂贵。作为投资者，估值的核心论点必须始终基于“你付出的代价”与“你获得的价值”之间的关系。

参考 Refinitv 收集的标准普尔 500 指数 2024 财年共识收益估计值 246 美元，该指数目前的 FWD 市盈率约为 18 倍。

根据摩根大通 (JPM) 的研究，标准普尔 500 指数当前的 FWD 市盈率约为 18 倍，略高于 25 年平均水平的 16.8 倍。对于 CAPE 也可以提出类似的论点，目前 CAPE 为 x29.4，而平均 25 年为 x27.8。

投资者应该考虑这个估值溢价是多么微不足道。事实上，FWD P/E 和 CAPE 相对于 25 年平均值的估值溢价仅为 ~7% 和 ~6%——几乎不值得争论高估。此外，我想指出，当前的 FWD P/E 甚至没有触及 +1 标准偏差参考，这意味着 x20 的指标。

现在，如果我们接受标准普尔 500 指数的市盈率约为 18 倍，我们可以通过取分数的倒数来计算该指数的收益收益率。做数学意味着收益率约为 5.5%。不用说，这比美国 10 年期国债目前的收益率高出约 45%，定价约为 3.8%。

有些股票比其他股票便宜

建立一个股票昂贵或便宜的论点——将所有股票都放在一个篮子里是错误的，因为部门和行业之间显然存在差异。具体而言，我想提请您注意相对便宜的金融估值倍数，目前定价为 13 倍市盈率，能源目前定价为 10 倍市盈率，医疗保健目前定价约为 15 倍市盈率。

此外，美国股票与国际股票之间存在明显差异。虽然美国股票的交易价格与历史平均水平相比略有溢价，但欧洲仍以大幅折价徘徊——其 FWD 市盈率为 12 倍，而历史平均水平为 15 倍。对于在日本和中国上市的股票，也可以提出类似的论点。

徒步旅行——可能是一个句号，而不是暂停

5 月份，消费者价格指数低于预期，同比增长 4%。值得注意的是，这是自 2021 年 3 月以来的最低增长率。所有主要的通胀指标，包括不包括住房、食品、能源和商品在内的核心服务都失去了动力——能源价格连续第 3 个月下跌。

令人鼓舞的 CPI 报告促使美联储官员将联邦基金利率维持在 5% 至 5.25 不变，带来期待已久的“美联储暂停”。尽管美联储会议纪要暗示到年底将再增加 25 个基点，但投资者应考虑到这些加息远未得到保证。事实上，市场对借贷成本将上升至美联储估计的高位的沟通反应非常怀疑：在美联储宣布之后，9 月和 11 月未来会议掉期合约的最高利率约为 5.29%，而 7 月的率为5.26%。

由于通货膨胀已经在减速，因此有充分的理由认为美联储将停止推动利率上限，并越来越关注经济的健康和金融稳定。就背景而言，彭博经济学家目前估计未来 12 个月内经济衰退的可能性为 100%。美联储当然不是不知道经济衰退的可能性，以及对经济的相应风险。交易员相应定价，收益率曲线深度倒挂，预计从 2023 年底/2024 年初到 2025 年降息。