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小号从九月开始，当英国糟糕的预算扰乱市场足以威胁到大型养老基金时，投资者一直在寻找可能导致市场崩溃的其他漏洞。 新兴经济体是主要候选者。 从历史上看，美国的高利率和飙升的美元引发了整个发展中国家的金融不稳定。 包括阿根廷和斯里兰卡在内的一些不幸的地方这次都陷入了危机，但许多新兴市场国家的外汇储备比以前更多，美元计价的债务也比以前少，因此看起来比十年前要坚固得多.
这些国家的大公司是另一回事。 自世纪之交以来，大公司发行的债券一直在无情地上升——从刚刚超过 60% 的新兴市场 国内生产总值 在 2000 年 covid-19 大流行前夕增加到 90% 以上——因为公司利用了低利率。 仅在 2020 年，借贷就进一步跃升了 10 个百分点。 这些钱大部分是欠外国人的。 尽管新兴经济体的政府在 1990 年代的危机后开始以本国货币借款，但企业债务仍主要以外币计价，这意味着本币贬值会导致企业资产负债表恶化。
据摩根大通银行称，今年新兴市场高收益公司债发行人的违约率已跃升至 11.4%，远高于 2019 年的 1.7% 和 3.7% 的长期平均水平。 较高的利率和昂贵的美元只是部分原因。 问题集中在中国，房地产市场的低迷使该行业的违约率连续两年保持在两位数的水平，此外还有俄罗斯和乌克兰。 预计俄罗斯公司将在 2023 年违约价值 280 亿美元的债务，相当于剩余债务存量的三分之二。 尽管如此，摩根大通认为，市场在很大程度上已经消化了损失，因此违约不太可能引发更广泛的危机。
看起来更麻烦的是其他地方的问题。 利率上升和增长放缓对全球房地产市场造成了影响，现在这给中国国内外的公司带来了困难。 9 月下旬，韩国乐高乐园开发商发行的短期债务违约，导致韩国债务市场陷入动荡。 短期债务收益率已飙升至 2007-09 年全球金融危机以来的最高水平。 10 月下旬，政府表示将购买约 350 亿美元的公司债券以稳定市场。
最近几周，其他新兴亚洲经济体也出现了房地产问题。 在官员们努力遏制该国房地产市场的腐败之后，越南公司债券市场的流动性已经蒸发。 随着开发商股票和债券价格暴跌，央行正在权衡干预以保持市场运转。 印尼开发商面临类似的困难。 由于信用评级下调和对违约风险增加的担忧，几家大公司的债券价格已跌至令人沮丧的水平。
这种蔓延的金融不安似乎让人想起过去的恐慌，包括 1997 年和 1998 年席卷亚洲经济体的毁灭性危机。不过，我们有充分的理由希望麻烦能得到遏制。 利率上升损害了房地产市场，但大多数大公司为其债券支付固定息票，并且在过去一年中没有发行太多新债。 亚洲各国政府拥有支持其经济的财政空间和大量外汇储备。
然而，英国的预算惨败和英国的突然崩溃 ftx，一个加密货币交易平台，展示了金融漏洞可以多快地具体化为问题。 新兴市场债券之间的一些波动可能会让人感到不安。 ■
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