如果美国债务违约会怎样？

吨美国宪法 赋予国会立法权。 在未来的日子里，政治团体可能会自诩为一种形而上学的力量：将完全不可想象的事情变成严酷的现实。 如果未能及时提高美国的债务上限，国会可能会使该国陷入现代历史上的首次主权违约。 股市崩盘、失业率飙升、全球经济陷入恐慌——所有这些都有可能发生。

默认的路径是明确的。 美国必须在大约 6 月 1 日之前提高其债务上限——联邦总借贷总额的政治决定上限，目前为 31.4 兆美元——否则它将用尽现金来支付其所有义务，从支付军人薪水到向养老金领取者发送支票和支付债券利息。

该国过去曾面临过这样的最后期限，让观察人士相信它会在最后一刻再次提高债务上限。 但与过去的僵局相比，其政客们更加暴躁。 众议院共和党议长凯文·麦卡锡 (Kevin McCarthy) 正在推动大幅削减开支，因为他必须这样做才能保持他微弱的、好争辩的多数席位。 就乔·拜登而言，如果他被视为已屈服于共和党的要求，他可能会失去进步民主党人的支持。

如果国会不提高债务上限，财政部将与美联储合作制定后备计划。 被称为“支付优先顺序”，这将通过支付债券利息和削减更多其他债务来避免违约。 然而，将债券持有人置于养老金领取者和士兵之前将是令人不快的，而且可能被证明是不可持续的。 此外，优先次序将取决于定期拍卖的持续成功，以取代到期的国债。 无法保证投资者会信任这样一个功能失调的政府。 随着时间一天天过去，美国违约将成为越来越严重的风险。

违约可能有两种形式：短期紧缩或长期危机。 虽然两者的后果都是有害的，但后者会更糟。 无论哪种方式，美联储都将在遏制后果方面发挥关键作用； 然而，这一关键作用将是一种损害限制。 无论央行采取何种行动，全球每个市场和经济体都会感受到痛苦。

美国拥有世界上最大的主权债务市场：公众持有 25 兆美元的债券，约占全球总量的三分之一。 国债被视为最终的无风险资产——为企业现金管理者、其他地方的政府和大小投资者提供有保证的回报——并作为其他金融工具定价的基准。 它们是日常现金流的基石。 美国的短期“回购”贷款每天价值约 4 万亿美元，是全球金融市场的命脉，主要通过使用美国国债作为抵押品来运作。 这一切都将受到质疑。

根据定义，违约最初是一种短期破坏。 美联储的一位官员表示，这类似于一场流动性危机。 假设政府在“x 日期”后到期的票据和债券违约，因为它用完了现金（财政部估计这是 6 月 1 日，如果不是在那之后一点，取决于税收收入）。 假设国会不久就会恢复理智，对较晚到期的债务的需求可能仍然坚挺。 已经可以看到分歧的预览。 6 月到期的国库券目前的年化收益率约为 5.5%； 8 月份接近 5%。 如果发生违约，这种差距可能会急剧扩大。

首先，美联储将像对待正常证券一样对待违约证券，接受它们作为中央银行贷款的抵押品，甚至可能直接购买它们。 实际上，美联储将用优质债务替代受损债务，假设政府会延迟偿还违约证券。 尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 在 2013 年将此类措施描述为“令人厌恶”，但他也表示，他会“在某些情况下”接受这些措施。 美联储对将自己置于政治争端的中心和采取似乎打破财政和货币政策之间壁垒的行动持谨慎态度，但其防止金融混乱的愿望几乎肯定会压倒这些担忧。

然而，美联储的反应会产生一个悖论。 如果中央银行的行动成功地稳定了市场，它们将减少政治家妥协的必要性。 此外，运行一个部分基于违约证券的金融系统将带来挑战。 Fedwire 是美国国债的结算系统，它被编程为在票据到期后消失。 财政部表示将进行干预以延长违约票据的操作期限，以确保它们仍然可以转让。 然而，很容易想象这种由陪审团操纵的系统最终会崩溃。 至少，投资者会要求更高的利息来补偿风险，从而导致全球市场的信贷条件收紧。

无论结果如何，美国都已经处于极端财政紧缩的阵痛之中。 智库布鲁金斯学会的分析师表示，政府将无法借到更多资金，这意味着它必须根据当前税收收入和支出之间的差距来削减开支——一夜之间减少了大约 25%。 研究机构穆迪分析估计，在违约发生后，美国经济将立即萎缩近 1%，失业率将从 3.4% 上升至 5%，使大约 150 万人失业。

在短期情景中，国会通过提高债务上限来应对，从而让市场复苏。 持续几天的违约会给美国的声誉造成损害，并可能引发经济衰退。 然而，有了灵巧的管理，它就不会成为噩梦。

更长的违约时间会更危险。 穆迪的马克赞迪称其为潜在的“篷布 时刻”，指的是 2008 年秋天，当时国会最初未能通过问题资产救助计划来救助银行，导致全球市场陷入困境。 持续未能提高债务上限，即使发生违约，也可能产生类似的影响。

白宫的一个机构经济顾问委员会估计，在数据泄露的头几个月，股市将下跌 45%。 穆迪估计失业率将下降约 20%，失业率将飙升 5 个百分点，这意味着大约 800 万美国人失业。 受债务上限限制的政府将无法通过财政刺激应对经济低迷，从而导致更严重的衰退。

大量信用评级下调会加剧这些麻烦。 2011 年，在之前的债务上限僵局期间，评级机构标准普尔将美国的评级下调至低于其最高水平的一个等级 啊啊 评分。 违约后，评级机构将面临效仿的巨大压力。 这可能会导致严重的连锁反应。 由美国政府支持的机构，如抵押贷款的重要来源房利美 (Fannie Mae)，也将被降级，转化为更高的抵押贷款利率，并削弱最重要的房地产行业。 随着投资者争夺现金，公司债券的收益率将飙升。 银行将收回贷款。 恐慌会蔓延。

还会有奇怪的、不可预测的曲折。 通常，违约国家的货币遭受重创。 在美国违约的情况下，投资者最初可能会涌向美元，将其视为危机期间的避风港，这通常是这种情况。 在美国，人们可能会转向大到不能倒的银行存款，因为他们相信美联储会在任何情况下支持他们。 但任何恢复力的迹象都会带来一个全能的警告：美国会违背世界长期以来对它的信任。 有关美元替代品和美国金融体系的问题将变得紧迫。 信仰一旦毁坏，就不容易恢复。 ■