如果美联储已经失去控制但没有人敢质疑对美联储无所不能的信心怎么办？ – 投资观察

查尔斯·休·史密斯

当这个泡沫破裂时，不会有第四个或第五个泡沫，只有瓦砾。

美国经济及其金融体系在美联储控制经济和金融方向的隐含信念下运作。 这个信念不在 美联储的影响， 在里面 美联储控制：美联储可以瞬间扭转股市下跌，可以扭转经济衰退，可以“不惜一切代价”保持市场稳定和扩张。

过去 30 年的历史似乎支持了这一信念。 每次金融危机出现时，美联储都会通过一些新的极端政策、改变规则、将资产负债表扩大 10 倍等来“挽救局面”。

这种对美联储控制的信心的缺陷是在 1995 年至今的美联储控制时代膨胀和破裂的三个投机泡沫。 如果没有“鸽派”的美联储压低利率并向金融体系注入流动性/信贷，这些泡沫就不可能膨胀。 由于所有投机泡沫最终都会破灭，美联储被迫进入“救援模式”，这需要更加极端的操纵，哎呀，我的意思是干预，以稳定泡沫破灭并吹大下一个泡沫。

很少有人认为美联储可能会因为与美联储政策本身无关的系统性原因而失去对经济和金融的控制。 换句话说，导致系统崩溃的不是“美联储政策错误”，而是更大的力量： 收益递减 和 二阶效应。

美联储新极端政策的直接影响很强，就像一种新药具有立竿见影的效果。 但随着药物一次又一次地注射，它就失去了药效。 在医学上这是一个生物过程； 在金融领域，这是参与者的心理过程 习惯 美联储的每一个新政策极端，并指望其 1) 持久性和 2) 持续效力。

例如，美联储降低债券收益率/利率的把戏。 参与者可以自信地将他们的风险敞口增加到疯狂的水平并免除对冲，因为他们相信如果股市动荡，美联储将把利率降至零。

这种对美联储政策有效性的信心可以理解为一种缓冲， 为任何金融/经济不稳定提供弹性和支持（“美联储看跌期权”）。 当美联储宣布新的鸽派政策时，参与者不再恐慌，即使该政策对现实世界的影响有限。 参与者的即时兴奋掩盖了现实世界效能的下降，他们开始指望美联储的行动能够在一夜之间解决危机。

的衰败 收益递减 发生在雷达之下。 很少有人了解美联储的所有行动（逆回购等）或这些操作的规模，或它们在纠正现实世界经济和市场的不平衡/不稳定性方面的功效。

虽然参与者继续相信这些缓冲区将始终保护系统免受危害，但缓冲区已经受到侵蚀。 美联储的下一次“拯救”失败，表明缓冲已经崩溃。 换句话说，美联储已经失去控制。

美联储的每一个新政策极端都会产生 二阶效应 释放 意想不到的后果。 主要的例子是 道德风险，相信可以承担风险以增加投机收益，而不会遭受风险爆发的任何后果。

由于参与者相信美联储将在市场低迷后立即将利率降至零，因此他们基于这种信心增加了赌注。 今天承担的任何债务都可以在未来以较低的利率结转，因此风险或信贷扩张没有限制。 风险最大的信贷扩张——为股票回购、收购竞争对手等提供资金——是基于对美联储总是会在情况动荡时立即将利率推回零的信心而开绿灯的。

这种信心建立了一个反馈循环，在这个循环中，美联储的政策将参与者推向风险和债务的极端，从而保证投机泡沫膨胀然后破裂，从而要求美联储采取新的极端政策。 换句话说，美联储创造了一个厄运循环，其中最疯狂的风险被转化为基于美联储“储蓄”预期的“安全赌注”。

但如果美联储因系统性限制而无法将政策推向新的极端怎么办？ 如果以前像魔术一样奏效的政策这次不再奏效怎么办？ 收益递减 / 缓冲区崩溃？

如果美联储无法扭转经济的厄运循环怎么办 二阶效应 其以往的政策极端是如何产生的？ 对于研究系统动力学的人来说，这些结果似乎并不牵强。 相反，它们似乎是不可避免且可以预测的。

如果美联储已经失去控制但没有人敢质疑对美联储无所不能的信心怎么办？ 毕竟，发挥魔力的不是美联储的极端政策； 解决泡沫破裂危机的是参与者的信心。

那些研究系统动力学的人有充分的理由看到这第三次大规模 一切泡沫 作为最后的泡沫。 当这个泡沫破裂时，不会有第四个或第五个泡沫，只有瓦砾。