完美的通货紧缩| 寻找阿尔法

进入 2023 年，我们的一个重大呼吁是，这将是“通货紧缩之年”。 但我不得不承认——从某些方面来看，它发生的速度甚至比我预期的还要快。 通货膨胀正在迅速放缓，但这到底是好事还是坏事？ 是一件坏事吗？ 让我们深入研究一下。

总体 CPI 为 3.1%。 核心消费者物价指数（食品和能源除外）为 4.8%。 考虑到一年前我们的这一比例为 9%，这一总体数字令人瞩目。 核心数字更令人震惊。

请记住，美联储的目标是 2%，而核心 CPI 和核心 PCE（他们的首选指标）仍徘徊在 4.5-4.8% 左右。 这对美联储来说太高了。 因此，尽管我们在通胀方面取得了很大进展，但美联储距离宣布胜利还有很长的路要走。

我认为，在暗示降息之前，美联储希望看到或接近确认核心个人消费支出中通胀率达到 2%。 他们仍然非常担心 20 世纪 70 年代/1940 年代式的通胀复苏。

我认为复苏的可能性很小，但美联储没有能力像我一样做出风险预测。 他们必须能够证明为什么他们有这样的立场，因此他们的“数据依赖”方法是合理的。 这也是美联储经常落后的原因。 如果你还记得在 2020 年我说过：

“我不明白这种（刺激）怎么可能不会出现通货膨胀……我并没有转变为恶性通货膨胀的心态，但我不明白怎么有可能出现这样的情况，比如说 2021 年或 2022 年，如果经济真的反弹，我们不会有 3%、4%、5% [core] 通货膨胀，我认为美联储可能会追逐自己的尾部加息。“

正如我最近指出的那样，货币政策似乎已经紧缩了很长一段时间，但齿轮实际上才刚刚开始磨砺经济。 因此，这让美联储处于一个不值得羡慕的境地。

近几个月来，关于“软着陆”情景的讨论很多，但这对经济来说是一个糟糕的类比。 经济更像是一架通常会上升的飞机。 有时我们会遇到一个大气穴并失去很多高度。

我们称之为衰退。 但 80% 的时间飞机只是在爬升。 它永远不会着陆，也不会长时间失去高度。 当通货膨胀率很高时，您可以将其视为机舱压力正在下降（可能是由于上升太快）。

我们正在上升，但乘客们的感觉并没有好转，因为他们的耳朵快要爆裂了。 所以有时我们必须收起襟翼来减慢飞机速度（提高利率）。 这有助于飞机爬升得更慢，这样我们就可以更好地适应压力。

但有时我们将襟翼打开太久，飞机就会失速。 这就是我们现在在飞行模式中所处的位置。 到目前为止，一切看起来都很好，但是当你像这样在襟翼打开的情况下降低速度时，你的飞机特别容易受到不可预见的事件的影响。

以下是如何从未来通胀和美联储的角度来形象化这一点。 纪律基金通货膨胀模型目前预测，到 2024 年，通货膨胀率将持续温和下降。轻松的通货膨胀预测现在已经成为过去。

重要的是，目前还没有通胀复苏的迹象。 这不是 20 世纪 40 年代或 1970 年代。 因此我们认为美联储对通胀双重冲击的担忧是没有根据的。

实际上没有实时通胀数据显示这种风险。 但美联储很可能在整个 2023 年和 2024 年保持紧缩政策，除非经济开始大幅疲软。

我们的基线视图仍然是“蒙混过关”，所以我仍然预计飞机会继续（缓慢地）爬升，但我们处于这种不稳定的环境中，襟翼升起，我们爬升速度更慢，任何数量的不可预见的结果都可能发生把我们送进一个摊位。

正如我所指出的，这不是基线预测，但尽管许多人都在欢呼“软着陆”，但这种错误的类比可能会导致他们低估失速的风险。

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编者注： 本文的摘要要点是由 Seeking Alpha 编辑选择的。