对于债券投资者而言，现在每个国家都是新兴市场

吨o 标签a 一个新兴市场的国家应该会引起兴奋的战栗。 这些经济体注定要走向“发达”：融入全球金融和贸易体系，稳定增长并为其公民提供高收入。 因为他们还没有到位，所以他们必须向债权人支付溢价。 然而，这个标签也适用于政策变得过于令人兴奋而无法信任的国家。 想想狡猾的客户，比如阿根廷，其挥霍无度使其成为主权债务的连续违约者，或者土耳其，即使通货膨胀率超过 80%，利率仍然很低。

越来越多的蓝筹经济体现在正在用类似的术语进行讨论——这种比较并不是为了奉承。 9 月下旬，英国公布了大规模、无资金来源的减税计划，从而以惊人的速度进入了这个金融炼狱，导致英镑贬值。 它远非唯一一个政府债券变得异常令人兴奋的富裕国家。 更糟糕的是，迟钝可能在一段时间内不会恢复。

部分兴奋与政府政策无关。 今年，发达国家的中央银行一再提高利率，缩减了支付的息票债券的现值并导致其价格下跌。 没有人知道利率会上升到多高，以及它们会维持多久。 因此，债券市场全面紧张。 这 移动 衡量无知的债券投资者对未来的看法的指数几乎是截至 2020 年 2 月的五年平均水平的两倍，当时大流行病首次震惊了市场。

对于记忆力足够好的发达市场债券投资者来说，货币政策意外并不新鲜（想想 1980 年代的彩色电影）。 相反，今天的悬念在于两种新形式的不确定性：富裕国家的政府能否负担得起他们发行的大量债务，以及市场能否消化这些债务。

从债务量开始。 大多数发达国家的政府已经拥有大量资金，因为他们在过去 15 年中一直在救助本国公民和公司免受连续危机的影响。 当金融恐慌席卷银行，封锁迫使商店关门，巨额能源账单威胁要冻结家庭时，人们的反应是发放公共资金。 慷慨的财政仍然很流行：美国正在大力发展绿色产业，而欧洲的慷慨能源补贴也没有结束的计划。

大政府的这种习惯是在极低的利率使融资成本保持在低位且富裕世界的债权人宽容的年代形成的。 现在利息账单正在上升，使发达市场政府的支出计划受到以前为新兴市场国家的同行进行的那种审查。 研究公司穆迪分析 (Moody’s Analytics) 预测，到本世纪中期，美国财政部用于支付利息的支出将超过国防支出。 监管机构英国预算责任办公室估计，本财政年度英国政府将支付 1200 亿英镑（1460 亿美元）的利息——相当于英国国家卫生服务预算的 80%。

在大约十年的时间里，投资者并不是唯一购买为富裕国家政府提供资金的债务的人。 在整个 2010 年代，直到最近几个月，中央银行通过量化宽松计划购买了其中的大部分。 现在这些买家正在消失，只剩下债券投资者独自吸收多余的资金。

因此存在第二大未知数：债券市场的深度是否足以应对即将到来的洪水？ 在 2023 财年，美国财政部可能需要从市场上借入多达 2 万亿美元——几乎是大流行前两年每年从投资者那里借入的两倍，是之前五年平均水平的四倍。 花旗银行估计，英国政府在下一财年需要从债券市场寻求的净现金是过去八年总和的两倍。

如果是由拉美政府提出，这样的发行时间表将已经导致债券收益率飙升。 富裕国家长期以来享有更多的自由，并避免了财政失禁的全部代价。 不过现在，在借贷成本上升和经济前景不明朗的情况下，他们希望投资者购买大量债务。 债券市场的戏剧可能会有更多的分期付款。

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