[ad_1]
JHVE图片
在某些时候我能理解如果 美国 (纽约证券交易所代码：CMA) 管理层想知道如何才能让股票持续表现出色。 资产敏感性是 2023 年的优势，Comerica 落后于其他区域性银行。 净利息 收入和净息差增长和经营杠杆在 2023 年处于溢价状态，但 Comerica 落后。 可以肯定的是，有理由担心 Comerica 的长期竞争能力 美国银行 (BAC), 摩根大通 (摩根大通), 富国银行 (世界金融中心), 美国合众银行 (USB）， 和 民警 (民警)，但这些似乎不仅仅反映在股价上。
处于我为 Comerica 辩护的位置很奇怪，因为这不是我非常喜欢（或者过去非常喜欢）的银行。 利率敏感性使它比 我更愿意，而且我同样担心脱节的地理足迹及其推动关键市场增长的能力。 不过，要支撑 80 美元的公允价值，需要大约 3% 的长期核心收益增长，而这对我来说似乎并没有那么苛刻。
第四季度业绩并没有完全帮助……
Comerica 在第四季度公布了大约 0.03 美元/股的盈亏，但这并不是一个特别高质量的盈余，未达到预配置线。 尽管如此，就市场所说的它所关心的而言，Comerica 提供了相当一部分。
收入同比增长 36%，环比增长接近 4%，超出预期约 1% 或每股 0.065 美元。 净利息收入同比增长 61% 和环比增长 5%，超过每股 0.015 美元，净息差下降 17 个基点（同比增长 170 个基点和 24 个基点至 3.74%），而盈利资产收缩 2% 略好于预期的。
基于费用的收入同比下降 4%，环比持平，超出每股 0.05 美元。 大部分上涨来自“其他”（通常是低质量的节拍来源），核心卡费用环比上涨 1%，受托收入下降 5%。
营业费用同比增长超过 11%，环比增长 8%，差近 0.09 美元/股。 这里没有任何主要驱动因素（更高的入住成本无济于事），相对而言，53% 的效率比率也不错，但当运营杠杆受到更多关注时，这种失误无济于事。
拨备前利润同比增长超过 81%，环比下降约 1%，每股下跌 0.025 美元。 拨备和税收好于预期，推动了每股 0.03 美元的净上涨，但这也意味着这是一个低质量的季度业绩。
健康的增长前景，如果他们能做到的话
在许多银行最终降低 23 财年增长目标的情况下，Comerica 的表现相对较好。 出于同样的原因，该银行与华尔街的沟通更加频繁（季度中期更新等），因此不太需要大幅波动数字。
无论如何，指导看起来非常强大。 管理层希望 23 财年的净利息收入达到 17% 至 20%，相对而言这是一个非常强劲的数字，净息差持续扩大。 鉴于分析师一直担心银行已经看到他们的 NIM 峰值（或在下一两个季度看到它），我认为这将是一个更大的积极因素，特别是因为进入该季度时人们担心 Comerica 使用控制利率风险的掉期和对冲将减少利率周期的上行空间。
就指导的其他组成部分而言，Comerica 是其规模组中为数不多的指导收费收入显着增长（约 5%）的银行之一。 虽然 7% 的营业费用同比增长偏高，但这仍意味着 2023 年的经营杠杆和拨备前利润增长将达到 20% 左右，以及两位数的低增长从 22 财年到 24 财年，许多同行可能会实现中高个位数增长。
我不认为 Comerica 的指导是不切实际的。 7% 至 8% 的贷款增长似乎有点激进，但该银行确实拥有德克萨斯州规模庞大的中间市场贷款业务的优势（增长应该会保持得更好）。 我还认为 7% 到 8% 的存款缩减指导是现实的（我已经看到几家银行计划增长），并且 Comerica 有杠杆来抵消存款缩减和基金贷款增长（包括到期证券）。
从其他一些指标来看，Comerica 得分很高，累积贷款贝塔值为 61.5%，累积收益资产贝塔值为 59.3%，不过考虑到该银行的资产敏感性和商业贷款偏差，这并不奇怪。 另一方面，在其存款基础中拥有商业运营账户显然有帮助； 5.6% 的非利息存款环比流失率好于平均水平，0.44% 的存款成本（环比上升 35 个基点）、0.99 的计息存款成本（环比上升 79 个基点）和 11.5% 的累积存款贝塔（许多同龄人的年龄在十几岁到低 20% 之间）。
展望
再一次，我觉得很奇怪，我让自己站在捍卫 Comerica 的前景和潜力的立场上。 我对这家银行有意见，包括它的高利率敏感性（业务结构所固有的）、它的足迹脱节（密歇根、加利福尼亚和德克萨斯），以及它提供的服务缺乏差异化。 不仅 Comerica 的净推荐值（衡量客户满意度的指标）低于平均水平，而且该银行缺乏美国银行、摩根大通和 US Bancorp 等银行可以提供的许多高端资金和支付服务。
随着该银行瞄准新的增长市场，这可能会成为一个更大的问题。 与其他人一样，Comerica 正在加紧进入北卡罗来纳州的中间市场贷款市场，并且还瞄准了科罗拉多州和亚利桑那州等市场。 我真的看不出 Comerica 带来了什么新的或与众不同的东西，我认为出色的长期增长是一种延伸。
出于同样的原因，我并不是在模拟特殊或杰出的长期增长。 3% 的长期核心收益增长（从 2022 年的终点开始）支持 80 美元以上的公允价值，而我对 23 年每股收益估计的 8.5 倍（对大多数同行来说是 9-10.5 倍的折扣）同样让我82.50 美元。 根据估计的稳态 11% ROTCE（使用 AOCI 调整后的有形账面价值），这些股票似乎也被低估了。
底线
我坚决拥护这样一种观点，即股票不会因为看起来便宜而上涨。 有理由看好其他银行而不是 Comerica，但今天的估值很奇怪——以至于有一位目标价为 85 美元的分析师对该股给予“买入”评级，而另一位目标价为 85 美元的分析师则认为股票的“表现不佳”评级。 我确实认为这里存在潜在的估值“追赶”交易，但这不是我真正希望长期持有的股票，这可能也是让其他投资者望而却步的一个考虑因素。
[ad_2]
Source link
