布鲁克菲尔德资产管理分拆：投资者应如何进行？

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乔什·阿诺德 (Josh Arnold) 于 2022 年 12 月 9 日发布

股票市场上有很多企业集团的例子。这些公司认为，随着时间的推移，拥有许多不同类型的企业将比专注于更狭窄的目标提供更好、更稳定的股东回报。然而，有时，如果投资组合变得过于繁琐，或者部分业务根本不符合公司的战略重点，企业集团会寻求出售或以其他方式剥离部分业务。

在这种情况下，我们通常将分拆视为母公司的首选策略。这允许母公司实质上将部分业务拆分给现有股东，让这些股东可以选择继续持有这两个部分的业务，一个或一个都不持有。鉴于分拆范围缩小，它还允许母公司和分拆实体的管理团队更加专注于业务。

Dividend Aristocrat Brookfield Asset Management (BAM) 最近进行了分拆，因为它在 2022 年 12 月上旬分配了其资产管理业务的 25%。

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在本文中，我们将了解母公司，以及此次分拆将对 Brookfield Asset Management 股东产生的影响，以及我们对未来的建议。

资产管理分拆

Brookfield 是全球领先的另类资产管理公司，其关注点有些独特，因为它拥有所谓的“真实”资产。其中包括房地产、可再生能源发电、基础设施资产和一些私募股权投资。 Brookfield 不仅拥有规模庞大的自己的业务，而且还管理着三个公开交易的合作伙伴关系：Brookfield Infrastructure Partners (BIP)、Brookfield Renewable Partners (BEP) 和 Brookfield Business Partners (BBU)。此外，它现在拥有资产管理业务 75% 的股权，另外 25% 的股权在分拆后由股东持有。

资料来源：Q3 补充信息

以上是资产管理业务使用其资本的收费资本的当前资本配置。该公司专注于长期和“永久”战略的组合，流动战略中只有约 17% 的收费资本。这意味着在任何时候，每 100 美元中大约有 83 美元投资于公司打算持有多年的某种长期项目。虽然这使得处置收益不稳定，但这也意味着该公司从其持股中获得了更稳定的营业收益。

该交易将分配 Brookfield Asset Management 资产管理业务的 25% 股权，从而产生两家上市公司。母公司 Brookfield Asset Management 将更名为 Brookfield Corporation。 “管理公司”是该业务的分拆部分，将成为一家纯粹的全球另类资产管理公司。

母公司布鲁克菲尔德公司将拥有资产管理业务 75% 的股份，而股东将获得另外 25% 的股份。母公司的股票代码将从 BAM 更改为 BN，而资产管理分拆将接管 BAM 的股票代码。分拆是在美国和加拿大的股东延税的基础上进行的，后者是布鲁克菲尔德公司家族的所在地。每位股东每持有4股母公司股份，可分得1股资产管理业务。

分拆将如何影响增长？

在分拆之前，我们预计 Brookfield 的中期每股收益年均增长率为 8%。这是一个很大的数字，但管理层的指导表明这个数字可能被低估了。事实上，Brookfield 的管理层认为，到 2027 年，该公司可以产生 17% 的年化回报率，这是一个相当雄心勃勃的目标。这包括股东分配，但即便如此，我们也不准备假设会实现如此崇高的目标。

对母公司股东来说，好消息是我们认为资产管理分拆对增长的影响微乎其微。

资料来源：Q3 补充信息

我们可以看到 Brookfield 的增长一直起伏不定，但考虑到其许多投资的不寻常性质，这是可以预料的。可分配收益是一项关键指标，正如我们所见，已实现的附带权益和处置收益是公司过去几年收益的大部分。这些收益发生在 Brookfield 出售资产以获得收益时，但这些收益在时间和规模上都是不可预测的。实现前的可分配收益是一种更传统的营业收益形式，我们认为这在分拆后应该基本没有变化。

分拆后的母公司（股票代码 BN）仍将拥有资产管理公司 75% 的股份。因此，即使资产管理业务有所增长，母公司也只是放弃了 25% 的控制权，而不是整个业务。考虑到这一点，我们认为对母公司增长状况的影响微乎其微，因为它没有剥离整个资产管理业务。

股东应如何应对？

在分拆之前，我们认为 Brookfield 的交易价格高于其公允价值，因此我们对该股给予持有评级。鉴于母公司和分拆公司的综合估值应该与分拆前相同，至少在最初阶段是这样，而且我们认为 Brookfield 的增长状况不会发生重大变化，我们继续评级股份持有。公司有时间自行交易后，市场可能会产生不同的公允价值，我们将据此重新评估。目前，鉴于剥离资产管理业务的比例很小，我们认为母公司股票的前景不会发生重大变化。

最后的想法

虽然分拆有时会对某些公司产生变革性影响，但我们发现这是一个相对较小的事件。 Brookfield 正在剥离其一部分业务的少数股权，因此我们认为母公司股票的前景相对不变。鉴于此，我们认为母公司和资产管理公司的股票都是持有的。两家公司在分离后应该都有强劲的增长前景，我们喜欢母公司将保留大部分资产管理业务，这意味着其前景应该相对不变。