情景规划与净零 | CFA协会进取投资者

“预测就是预测； 我们说的是我们认为会发生的事情。 一个场景是不同的。 . . 它通常看起来更远，并试图在极度不确定的情况下描绘未来的画面。” — 塞布·亨贝斯特

如果没有一定程度的不确定性，就不可能预测未来。 当我们对具有数十年期限的资产做出投资决策时，我们的预测最终会被打破。 但是，虽然我们不知道 2050 年代会带来什么，但我们可以设想一些路径，为未来可能的样子提供合理的变化。 对于投资经理来说，将一种情况优先于所有其他情况可能会产生深远的影响。

当涉及净零能量转换时尤其如此。

过渡有多种同样有效的途径，所有途径都具有不同的技术组合和不同的时间范围。 因此，在某种可预测的“经济”情景中对现金流进行简单贴现——理性行为者对技术经济因素和可能颁布的政策做出反应——并不一定可行。 能源投资者必须考虑各种结果，因为结果是如此不同。

研究提供者、智库、卖方分析师和行业团体都在争夺投资者的注意力。 他们的目标是赢得我们的业务或影响我们的决策。 他们的基本情况通常取决于他们的背景。

那些有石油价格评估或可再生能源建模历史的人可能容易出现可用性或锚定偏差。 许多高度暴露于突然的净零转型的大型能源企业构建了自己的情景，通常以自己的议程为指导。 天然气传输系统运营商 (TSO) 及其行业团体为其利益相关者设想了一个光明的未来，无论是通过扩大使用天然气还是快速转向氢气。 例如，壳牌的“能源转型情景”——Sky 1.5、Waves 和 Islands——吸引了很多关注：其 Sky 1.5 路径对石油和天然气的作用比政府间气候变化专门委员会 (IPCC) 和其他机构发布的预测更大。这样的机构。 氢将如何融入气候中立的德国的能源组合中也得到了很多讨论，但对于氢将发挥多大作用或从何处获得氢尚未达成共识。

鉴于有大量组织在宣传自己的方案，投资者需要谨慎对待它们。 我们建议采用三步评估流程：

1. 应用一些过滤器并筛选出明显冲突的预测者。
2. 查看目标预测者的情景并决定哪些最适合您的投资理念。
3. 考虑投资目标的表现以及合理的路径如何偏离其假定的基本情况，这通常是“经济”情景。 在这里，仔细评估环境、社会和治理 (ESG) 因素以及由此产生的风险可以帮助评估未来可能如何偏离预期路径。

还有其他事情要记住。 社会因素可能会推动更高的排放情景。 不断上涨的能源成本可能会影响供暖、交通和食品方面的支出。 通过增加中低收入人群的成本负担，这种“绿色通货紧缩”可能导致广泛的政治和社会动荡。 政策制定者可能会被迫补贴化石燃料消费。 这已经在拉丁美洲、非洲和东南亚发生，构成潜在的逆风，可能会延迟我们最终退出化石燃料。

当然，驱使我们远离传统燃料来源的顺风可能更加强大。 冲击事件使供应链紧张，而波动的燃料价格鼓励人们呼吁采用可再生能源实现能源独立。 与气候变化相关的风险是大多数人的头等大事，随着与气候相关的危机变得越来越严重，对可持续性的普遍支持应该转化为有助于推动世界实现 2050 年净零排放情景的公共政策。

除了政策发展，变革性技术创新也是可能的。 事实上，小型模块化核反应堆的部署速度可能比预期的要快，或者电解制氢的成本可能比预期的更早降至每公斤 2 美元以下。

选择我们的道路

一些投资者可能会倾向于根据他们的经济情况进行分配，并假设没有重大的技术或政策转变。 但他们必须考虑这些投资可能陷入困境的可能性，并相应地做好准备——要么承受打击，要么提前提取足够的价值。

或者，一些投资可能会自行转变。 碳资产具有过渡潜力，前提是它们在氢基燃料方案中具有未来，或者可以改装用于碳捕获和储存 (CCS)。 这两条路径都可能有助于到 2050 年实现净零排放。但它们会吗？ 我们不知道。 过渡此类资产的最终成本和有效性存在太多不确定性，尤其是当它们可能被低成本技术取代时。

因此，最谨慎的方法可能是专注于无悔资产。 这些可能会在所有最可行的能源转型途径中发挥作用：更多的可再生能源、更多的短期和长期存储、更强大的电网、热泵和区域供暖都应该是无碳未来的核心。

当面对如此关键的决定时，我们需要探索超出我们的经济基础案例的情景。 我们不能假设所有参与者都是理性的：向净零的过渡不会一帆风顺。 面对极端天气事件、技术进步、政治动荡、流行病或其他事态发展，可能会出现进展缓慢的时期，随后可能会发生突然变化。

规划未来很重要，所以我们需要聪明、谨慎、深思熟虑地选择未来。

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所有帖子都是作者的意见。 因此，它们不应被解释为投资建议，所表达的观点也不一定反映 CFA 协会或作者雇主的观点。

图片来源：©Getty Images / precinbe

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