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巴拉兹·塞博克
在实验室，我们可以很好地控制欧洲银行。 9 月中旬，我们提供了自上而下的分析，强调和审查意大利银行，支持 Intesa Sanpaolo (OTCPK:ISNPY) 作为领先者。 随着 持续的宏观经济挑战以及 B2B 层面和 B2C 层面的高额能源费用，为银行业定价存在额外风险。 偿还债务或重新谈判提高利率可能会进一步恶化欧盟经济并进一步升级危机。
根据穆迪的数据，在自上而下的方法中，最脆弱的银行位于 1) 德国、2) 奥地利、3) 意大利、4) 匈牙利、5) 捷克共和国和 6) 斯洛伐克。 在实验室，我们提供了有关 Uniper (OTCPK:UNPRF) 和 Fortum (OTCPK:FOJCF) 的一些更新，并且我们一直在监测法国的 EDP 国有化。 然而，从穆迪的报告来看，上述国家面临的能源短缺和能源价格上涨的风险高于平均水平，因此，位于那里的金融机构已经开始报告一些信贷质量减弱的表现。 尽管如此，许多欧盟成员国已经在采取国家政策来对比和限制更高的能源价格。
从法国电力结构偏向于其核能发电以及对俄罗斯的依赖较少（与其他欧盟国家相比）这一事实开始，我们的后续分析将集中在法国巴黎银行（OTCQX：BNPQY）（OTCQX： BNPQF)。 为什么？
- 与法国兴业银行和法国农业信贷银行相比，法国巴黎银行披露了与俄罗斯无关的风险敞口，预计不会有进一步的拨备；
- 法国巴黎银行根据其 2025 年计划的目标是实现 60% 的派息率，并以 40 亿欧元的总对价进行补充性股票回购。 与法国兴业银行和法国农业信贷银行都以 50% 的派息为目标，考虑到较低的市账率倍数，法国巴黎银行在收益率方面得分最高；
- 除了第 2) 点之外，BancWest 的处置为法国银行提供了很大的战略灵活性，并考虑了并购选择权；
- 而且; BNP 资本要求 (CET1) 已经比监管机构设定的最低要求高出 300 个基点；
- 总体而言，法国银行的风险成本一直低于欧盟银行的平均水平，平均签约 60 个基点对 70 个基点；
- 我们分别看到法国兴业银行和法国巴黎银行在 ALD 和 Arval 上的支持趋势；
- 9 月，法国银行预测其净利息收入对更高利率的敏感性。 手中的数字，法国巴黎银行估计，从增加 50 个基点，该银行将逐步预测盈利增长，从 2023 年的 1.3 亿欧元增加到 2025 年的近 7 亿欧元（在其他条件不变的情况下）。
结论与估值
法国巴黎银行 2025 年商业计划的目标是有形资产回报率 (ROTE) 超过 11%，更重要的是基于欧洲央行加息的上行空间非常有限（仅 25 个基点）。 9 月，欧洲央行近期将利率上调 75 个基点，预计还会再加息 75 个基点。 正因如此，根据我们的 NII 敏感度，我们应该将我们法国巴黎银行的 EPS 同比增长 5% 以上。 如果我们加上法国巴黎银行目前的 TBV 交易价格为 0.6 倍的事实，这家法国银行又是一个明确的买入对象。
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