战时部门和要素绩效

介绍

在 2020 年之前，全球大流行导致世界经济停摆的威胁并不是大多数投资者最关心的问题。 当然，大流行并不是什么新鲜事，但近期历史上没有任何爆发表明有任何接近 COVID-19 的规模。 例如，SARS 于 2002 年爆发，埃博拉病毒于 2014 年爆发，但两者都得到了相当快的控制，它们对经济破坏和人类生命造成的相应损失几乎没有暗示 COVID-19 会带来什么。

在 2022 年之前，更少的投资者将第三次世界大战视为严重的可能性。 虽然这样的结果仍然不太可能，但俄罗斯入侵乌克兰的可能性增加了。 有限的核交换，更不用说全球核战争，将对整个人类产生巨大的影响，更不用说证券市场了。 然而，值得考虑的是，当前冲突的简单升级可能会带来什么后果。

直观地说，战争意味着经济损失和股市下跌。 但全球大流行也是如此。 然而，在 COVID-19 走向全球一年后，标准普尔 500 指数明显走高。

这就提出了一个问题：股票——尤其是行业和因素——在战争时期的表现如何？

重大战争中的股票表现

为了回答这个问题，我们分析了美国股票市场，该市场拥有最好的单个证券和指数数据集。 特别是，我们评估了美国股市在该国最重要的三场战争中的表现：从 1861 年到 1865 年的美国内战； 第一次世界大战，从 1917 年到 1918 年； 和第二次世界大战，从 1941 年到 1945 年。

这三场战争对美国人口和经济产生了重大影响。 无数人死去。 基础设施既建成又拆除。 主要城市被夷为平地。 经济的某些部分崩溃了，而其他部分则蓬勃发展。 然而，尽管所有与战争有关的苦难和破坏，美国股市在美国内战和二战期间都在扩张。 只有在第一次世界大战中，它才遭受了净下降。

美国股市在重大战争中的表现

战时因素表现

不幸的是，股票分析存在某种近期偏差：时间越早，证券数据的质量就越差。 因此，我们分析的其余部分将集中在与二战相关的数据上。

根据 Kenneth R. French 数据库的数据，在 1941 年至 1945 年间，规模、价值和动量因素的多空表现是积极的，尽管只是几乎没有动量。 价值因素产生了 16% 的复合年增长率，规模因素产生了 11% 的复合年增长率。

从理论上讲，这样的回报会为传统的投资组合带来有吸引力的多元化收益，因为它们代表了多空投资组合的超额回报。 但实际上，这些回报是在交易成本之前计算的，而且当时做空股票充其量是一个低效的过程。 因此，这些结果需要用一粒盐来评估。

二战因子的表现（多头-空头）

战时工业表现

但是行业表现呢？ 二战期间有什么特别突出的吗？ 通过分析 Kenneth R. French 数据库中的 49 个行业，我们确定了前 10 个行业和后 10 个行业。

我们预计前 10 名将由深度参与战争努力的行业主导，例如重型机械和国防公司。 但表现最好的行业实际上是印刷和出版，其次是酒精饮料和个人服务。

二战中各行业的表现：前 10 名

表现最差的行业也有一些惊喜。 尽管它们产生了正回报，但烟草公司倒在了最后。 鉴于啤酒和白酒行业 723% 的意外收获，这产生了某种悖论。 战争期间人们喝酒多抽烟少吗？ 也很难理解为什么钢铁、化工和飞机公司的表现不会更好。

我们没有任何答案，只能说金融市场充满了惊喜，而且永远不会按照人们的期望去做。 这就是为什么主动管理如此困难并且创造如此少的价值的原因。

二战中各行业的表现：倒数 10

战时资产类别表现

二战期间债券相对于股票的表现如何？ 股票在 1941 年至 1945 年间产生了最高的名义回报，但短期和长期国债以及公司债券都产生了正回报，尽管在通货膨胀之后，只有公司债券具有正的实际回报。

当然，美国及其盟国赢得了这场战争。 轴心国通过向其公民出售政府债券来为自己融资。 当他们输掉战争时，这些就变得一文不值。

二战表现：按资产类别，1941 年至 1945 年

进一步的想法

虽然投资者在美国三场最大战争中的两场通过股票赚钱，但这种分析是向后而不是前瞻性的。

很难想象不涉及部署核武器的第三次世界大战。 然而，这些武器可以摧毁大部分人类文明，更不用说资本市场了。

在这种灾难性的情况下，很少有投资选择具有很大的吸引力。 也许在澳大利亚或新西兰等遥远目的地的生产性农田将是可行的选择，尽管即使在这里，目标也将是资本保全而不是资本增长。

如需 Nicolas Rabener 和 Finominal 团队的更多见解，请订阅他们的研究报告。

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图片来源：©Getty Images / gece33

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