投资组合多元化：比以往更难？

“投资管理中最令人烦恼的问题之一是，当投资者最需要多元化时，多元化似乎消失了。” — Sébastien Page，CFA 和 Robert A. Panariello，CFA，“当多元化失败时”

过去半个世纪的两项创新极大地扩大了投资者可以使用的证券范围。

共同基金于 1970 年代首次面向散户投资大众推出，现在已创建数万只并出售给投资者。 从 1990 年代开始，随之而来的是类似的交易所交易基金 (ETF) 浪潮。

随着共同基金和 ETF 的成倍增加，只需点击几个按钮，遥远的地方就可以进行投资。 新兴市场股票基金带动前沿市场股票基金等。

从理论上讲，越来越多地进入世界股票市场应该使投资者更容易建立和收获多元化全球股票投资组合的好处。

但真的有吗？ 分散全球股票指数是否真的有助于降低投资组合风险？

为了找出答案，我们从过去几十年的各种全球股票市场指数中收集了尽可能多的数据：美国的标准普尔 500 指数； 英国的富时 250 指数； 德国的DAX； 法国的 CAC 40； 日本的日经指数； 香港特别行政区的恒生指数； 中国大陆的上交所； 加拿大多伦多证券交易所； 巴西的 BVP； 俄罗斯的 RTS； 韩国的 KOSPI； 印度的 SNX； 澳大利亚的 AOR； 和墨西哥的 IPC。

有了这些数据，我们检查了 1980 年代、1990 年代、2000 年代和 2010 年代每个两个指数组合之间的相关性，看看它们之间的多样化是否真的在降低风险方面产生了预期的优势，以及这些优势可能如何产生随着时间的推移而改变。

在 1980 年代，我们有数据研究的所有指数的平均相关系数为 0.25。 BVP 和 HSI 的最小相关系数为 –0.51，而 S&P 500 和 FTSE 250 的最大相关系数为 0.83。 在我们这十年样本中的 45 个相关系数中，有 8 个是负的。

全球股票指数之间的相关性：1980 年代

快进到 1990 年代和 2000 年代，随着指数之间的分散性以及相关的多元化收益急剧下降，负相关性逐渐消失。

全球股票指数之间的相关性：1990 年代

全球股票指数之间的相关性：2000 年代

在 1990 年代，平均相关系数已经上升到 0.30。 在 91 个相关系数中，只有 7 个是负的。 到 2000 年代，平均系数攀升至 0.59，91 个指数组合之间没有单一的负相关。

这种趋势一直持续到 2010 年代和 2020 年代。 在 2020 年至 2022 年 2 月 28 日期间，平均相关性为 0.70，RTS 和 SSE 组合的最小值为 0.37。 因此，对于希望在这十年内降低波动性的投资者而言，将其股票配置分配给国际股票指数并不是一个特别有效的策略。

全球股票指数之间的相关性：2010 年代

发生了什么？ 世界各地的市场都在发展，全球化一直是这一进程的关键主题。 在一个相互关联和一体化的世界中，股票市场的相关性越来越强。

因此，即使投资者有更多机会进入遥远的前沿市场以及各种发达和发展中的股票指数，分散其股票配置的好处已经减弱。

世界指数之间的相关性

在 1980 年代，投资者可以在恒指和英属维尔京群岛进行多元化投资，并将相关的投资组合波动率与历史波动率相比降低 12 个百分点。

然而，到目前为止，在 2020 年代，用于多元化目的的最佳指数组合分配产生了微不足道的 0.36 相关系数。 与历史波动率相比，这只会使投资组合的波动率降低 3 个百分点，并且需要配置俄罗斯股票，而俄罗斯股票如今遭受了许多打击。

当然，这种股指相关性增加的趋势是否会持续下去是一个悬而未决的问题。 鉴于最近世界事务的动荡，答案很可能是否定的。

许多人推测，过去半个世纪的全球化浪潮已经达到顶峰并开始消退。 在这种情况下，全球股市指数的相关性可能会降低，它们的表现可能会越来越相互脱钩。 最终是否会成为这种情况将是未来几个月和几年内需要关注的事情。

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所有帖子都是作者的意见。 因此，它们不应被解释为投资建议，所表达的观点也不一定反映 CFA 协会或作者雇主的观点。

图片来源：©Getty Images / Yuichiro Chino

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