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我t需要两个 做一个市场，这不可避免地为矛盾的意见埋下了伏笔。 然而，不同市场发出的信号很少像今天这样相互冲突。 这是一个不完整的列表：
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- 与利率挂钩的期货交易商预计美联储将在 5 月 3 日加息，然后在今年晚些时候降息。 六个月来，降息预期导致十年期政府债券的收益率低于三个月期政府债券的收益率——从历史上看，收益率曲线“倒挂”一直是经济衰退的先兆。
- 股市已经摆脱了经济衰退的担忧。 美国的 秒&p 500 指数从去年 10 月的低点上涨了 14%； 一些公司的股票——比如大型科技公司——的表现要好得多。
- 3 月，硅谷银行倒闭，因为紧缩的货币政策降低了其债券投资组合的价值。 从那以后，利率预期下降导致债券价格上涨。 但银行股几乎没有恢复，表明投资者仍然悲观。
很难看出所有这些信号是如何正确的。 同样，很难看出它们怎么可能都错了。 通常，金融业最危险的时刻不是在不同类型的投资者持有截然相反的观点时出现，而是在他们中的大多数人的想法相似时出现。 回想一下当互联网泡沫膨胀时几乎普遍对科技股的讨好。 或者，在 2007-09 年全球金融危机爆发前夕，人们普遍认为证券化已将高风险抵押贷款转变为安全但高收益的债券。 在每种情况下，共识的程度都为“痛苦交易”奠定了基础：市场动荡几乎同时伤害了所有人。
然而，即使在当今相互排斥的观点中，也有一种情况会同时撤销投资者在每个市场的头寸。 2023 年的痛苦交易将由强劲的经济和持续的高利率引起。
要了解原因，首先要了解专业投资者的定位。 美国银行每个月都会对全球基金经理进行一次调查。 4 月份发现它们几乎破纪录地看跌，这本身就表明光明的前景会让许多人措手不及。 这与市场发出的相互矛盾的信号相吻合。 总体而言，基金经理持有的债券比 2009 年 3 月以来的任何时候都多，从而压低了收益率。 近三分之二的人认为美联储将在今年最后一个季度或明年第一季度降息。 自第一次 covid-19 封锁以来，他们比以往任何时候都更加回避金融公司的股票。 他们最拥挤交易的首选是“做多大型科技股”和“做空 我们 银行”。
这些头寸中的每一个都会受到经济走强和持续高利率的损害。 长期收益率上升将迫使债券价格下跌，并破坏对美联储降息的押注。 尽管银行的债券投资组合会受到影响，但稳定的增长和向上倾斜而不是倒挂的收益率曲线将提高它们的贷款利润率，并帮助它们的股价回升。 如果不降息，大型科技公司将无法获得廉价借款，而债券的更高收益率将使未来收入的不确定承诺相比之下更具吸引力。 他们的直接盈利前景可能会改善。 但由于估值已经很高，他们从中受益的范围将是有限的。
诚然，这种情况远非最有可能的结果。 美联储本身认为利率最终将稳定在 2.5% 左右。 预测持续强硬的投资者和权威人士极为罕见。 货币紧缩已经导致全球市场暴跌，英国陷入主权债务危机，美国经历银行业动荡。 即使利率保持高位或进一步上升，经济仍能保持平稳运转的想法似乎有些牵强。
然而，在经济放缓的情况下，货币政策也可能保持紧缩，仅此一点就会让投资者流鼻血。 通货膨胀率虽然下降，但仍未消除。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 决心不重蹈 1970 年代的覆辙，过早放弃对抗物价上涨的斗争。 影响利率的不仅是中央银行。 随着政客们就美国的债务上限争论不休，他们误判、引发主权违约并导致借贷成本意外攀升的风险越来越大。 这似乎是一个遥远的风险。 但几乎根据定义，痛苦交易总是如此。■
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