推特幸存埃隆马斯克的机会

伊隆马斯克应该坚持制造火箭和电动汽车。 最近很多人都这么说，他们是对的。 在将货物运送到太空的成本降低 90% 并在不花一分钱做广告的情况下制造出这个星球上最受欢迎的电动汽车之后，他可能应该坚持自己的核心竞争力。 当然，作为多产的企业家，他不会。 他还在建造钻孔和设计脑机接口。 我们甚至还没有谈论他过去的业务——比如建立世界上两个最先进的人工智能实验室之一，OpenAI。

鉴于他的往绩，我们很惊讶地看到他对 Twitter 的态度如此低下。 就此而言，我们的意思是为什么他选择涉足一些几乎不能通过技术的东西。 如果我们必须根据有意义的影响对所有颠覆性技术进行排名，社交媒体将排在最后。 它对社会进步的贡献微乎其微，主要是为了浪费人们的时间，同时让美国年轻人相信最理想的职业是“社交媒体影响者”，不管它是什么。 那么，为什么 Elon Musk 会收购 Twitter？

我们想要飞行汽车。 相反，我们得到了 140 个字符。”

彼得泰尔，2013

为什么 Elon Musk 会收购 Twitter？

从马口来说，埃隆·马斯克收购 Twitter 的主要原因有两个。 首先是因为他将其视为“一场为文明的未来而战”。 这是一个我们没有兴趣探索的兔子洞，因为我们是投资者。 第二，他看到了将 Twitter 转变为类似于微信在中国使用方式的通用应用程序的机会。

很难估计微信的收入，因为腾讯没有公布。 相反，他们详细介绍了一个标题为“社交媒体”的部分，其中“微信贡献了大量”。

我们保守估计，微信在 2021 年为 12 亿用户带来了约 100 亿美元的收入。 除去现金，马斯克先生为 Twitter 支付了 400 亿美元。 如果 Twitter 成为下一个微信，那将是一家价值 400 亿美元的公司，以简单的四倍估值比率产生 100 亿美元的收入。 截至其最新的 10-Q 文件，Twitter 每年减少约 40 亿美元，活跃用户约为五分之一，尽管这一数字一直在稳步增长。

如果你的名字是 Cathy Wood，那么微信主题可能足以成为购买 Twitter 股票的理由，而且她确实购买了。 Ark Invest 风险基金目前持有的前两名是 Freenome 和 Twitter，各占 9% 的权重。 我们正在考虑将该基金作为我们另类资产战略的一部分，因此我们希望更好地了解这里所承担的风险。 作为规避风险的投资者，我们现在可以不太关心牛市论点。 坊间传言 Twitter 可能无法生存，更不用说蓬勃发展了。 由于任何企业的最终目标都是生存，今天的文章将重点关注 Twitter 的生存能力。

在机翼和祈祷中

这位向世界展示了如何使用第一性原理思维来主导整个行业的人在收购 Twitter 时会预料到会出现反弹，广告商将被迫缩减广告支出。 他会注意到公司正在招致巨大的膨胀，在收入停滞不前的同时，这个数字还在增加。

他会在考虑所有可能性的情况下进行敏感性分析，并且会为最坏的情况准备好应急措施。 或者他本可以把整个事情从他的背后拉出来，边做边编。 我们只是不知道，所以让我们把它当作一个案例研究，看看 Twitter 能否通过两个关键指标——偿债和盈利能力——生存下来。

债务和盈利能力

大多数针对 Twitter 的愤怒来自美国，尽管欧盟也提出了担忧。 让我们摘下种族中心主义的护目镜，在全球影响的背景下审视 Twitter。 根据最近的 10-Q，这是按国家/地区划分的 Twitter 收入明细。

大约 56% 的 Twitter 收入都受到了美国愤怒机器的影响。 日本和整个国家一样存在于自己的小泡沫中（在这个星球上，您找不到比日本更陌生的发达市场). “世界其他地区”类别有点不透明，所以也许我们可以用下面按国家/地区划分的 Twitter 用户细分对其进行着色。

我们用黄色突出显示了那些可能不太关心美国在仇恨言论与言论自由之间的争论的国家。 如果我们将日本排除在外，我们就会剩下一堆新兴市场，这些市场的货币化机会可能尚未得到充分利用。 你知道那句老话——卖给富人，与穷人同住，卖给穷人，与富人同住。 尽管美国的跨国公司可能会因为活动人士的压力而撤回对本国支出的控制，但它们仍然可以在新兴市场投放广告，在这些市场，随着经济的快速增长，消费者正在意识到更多的权力。

让我们先做一些假设。

• Twitter 在美国损失了 50% 的广告收入
• 埃隆马斯克将 70% 的自重踢到路边
• Twitter 新推出的“每月 8.99 美元的蓝色复选框”功能实现了总用户 0.5% 的渗透率（大约是当前蓝色复选框数量的 3 倍)

在下表中，我们从 Twitter 的最后一个 10-Q 中提取了“之前”，然后使用上述假设插入了“之后”。

如您所见，即使广告收入大幅下降，也有可能实现盈利。 如果可以出售一些新的广告库存，并且 blue check 订阅服务取得一定的成功，Twitter 将成为一项盈利业务，不再烧钱，甚至可能能够支付每月 8300 万美元的利息。

马斯克警告推特可能破产（他在其他公司做过的事)，而该事件可能会因无力偿还债务而触发。 在收购之前，Twitter 的资产负债表上有大约 60 亿美元。 如果我们拨出 10 亿美元用于实现盈利，则剩下 50 亿美元用于偿还债务——大约需要五年的时间。 一般来说，推特可以在所有债务的重量崩溃之前存活大约五年。 公司需要专注于产生正的经营现金流来偿还债务。 然后，他们可以开始考虑繁荣。

MBA 案例研究

可以肯定的是，收购 Twitter 最终将成为哈佛商学院的案例研究，未来的 MBA 们都会仔细研究。 他们将被要求组成小组，就马斯克先生可能做的事情进行头脑风暴。 如果使用量保持不变或增加，而广告库存猛增，那么可以用什么来填补这些空白？ 或许马斯克先生的其他公司可能会介入填补这一空白？

这是一个能把冰块卖给爱斯基摩人的人。 你可能还记得他最近涉足销售古龙水，他卖掉了 30,000 瓶“Burnt Hair”并赚了 300 万美元。 想象一下他可以做些什么来销售真正的产品，比如他正在制造的那些电动汽车。 主要汽车制造商通常每家在广告支出上花费数十亿美元，而特斯拉则不花任何钱。 这可能会改变，或者马斯克可能会决定宣传他试图加速的其他产品——比如 Tesla Powerwall 或 Starlink 的全球互联网功能。 虽然马斯克的意图是从长远来看让 Twitter 摆脱广告收入，但在短期内，广告收入可以支持公司，直到订阅取得成果。

马斯克似乎正在采取“快速行动，打破陈规”的方式来运营 Twitter，这涉及从一张白纸开始。 他会往墙上扔很多东西，看看有什么能粘住。 虽然 Twitter 可能无法生存的可能性很小，但我们暂时不会知道结果。 正如我们喜欢说的那样，直到这位有着无数健康相关问题的大美女高唱一首曲子，一切才算结束。

方舟的风险基金

我们一直在就投资机会的可行性进行内部讨论，有人提出这样的问题：Cathie Wood 是否做出了投资 Twitter 的明智选择，该职位现在与 Freenome 一起成为 ARK 风险基金中最大的持股（截至 2022 年 11 月 30 日，这两个头寸的权重均为 9%). 这是我们想要探索 Twitter 生存机会的主要原因，因为我们目前正在考虑在 ARK 的风险基金中占有一席之地，作为我们另类资产配置策略的一部分。 我们不太关心基金的赌注，而更关心上市公司权重的增加，这开始看起来更像是 Baillie Gifford 投资工具，而不是一种让初创企业获得纯粹投资机会的方式。 虽然我们计划对该基金决定投资的初创公司进行一些额外的探索，但我们加入的可能性越来越小。

结论

“仇恨言论”与“言论自由”的戏码让观众陷入辩论政治的陷阱。 作为投资者，我们对那场辩论没有意见，只能说 Patreon 定义为“仇恨言论”的东西是垃圾，而 PayPal 对仇恨言论处以罚款的计划在中共也不会不合适。 所有的争议似乎都在为 Twitter 平台创造更多的使用量，这只会刺激增长。

或许 Twitter 就像马斯克常说的那样代表了人类最后的希望堡垒，但这并不是投资者仅凭一条短信就支持世界上最成功、最多产的企业家之一的原因。 这里的机会位于美国海岸之外。 马斯克需要做的就是确保公司存活足够长的时间来实现他的总体规划。 我们会投资 Twitter 吗？ 不，但考虑到他在逆境中表现的记录，我们不会打赌他。

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