是时候出售 Protolabs 股票了吗？

决定购买股票很容易。 我们花费最少的时间来说服自己，在进行几乎被认为不够的尽职调查时，冒险是值得的。 如果 95% 的专业基金经理无法成功选股，那么周六早上穿着内衣花几个小时“研究”一只股票，同时试图避开 YouTube 的诱惑，也不会减少它。 这正是为什么每个人都希望别人为他们的投资决策负责的原因。 尽管如此，您还是扣动扳机，理想情况下使用美元成本平均来累积头寸。 如果股价上涨，您将其归因于您巨大的投资敏锐度。 如果它掉下来，你会惊慌失措并开始咨询​​真理部。

困难的部分是决定何时出售股票。 我们的投资组合上限加权规则有助于削减赢家，就像我们对 Nvidia 所做的那样（仅在 2021 年，我们的成本基础就恢复了 7 倍以上)，而当基因编辑股票因炒作而登上月球时，我们巨大的投资敏锐度帮助我们获得了回报。 (普通读者都知道，我们产生 alpha 的秘密武器是我们在 Fiver 上聘请的罗马尼亚算命先生，他打出了惊人的阿里巴巴电话。) 但弄清楚何时出售您亏本持有的股票可能是最艰难的决定之一。

何时出售科技股

您可以争论账面损失是否是实际损失，但没有争议的是您在出售股票时会巩固这些损失。 多年来，我们已经多次亏本出售股票，下面是一些例子（公司名称链接到过去的研究作品）。

在上述每种情况下，一旦我们退出头寸，股票的跌幅就会大大增加，但这并不意味着我们做出了正确的决定。 股市有一种让那些吹嘘自己的交易有多棒的人感到羞愧的方式。 即使上面看到这些价值急剧下降，现在判断我们最终是否做出了正确的决定还为时过早。 只有当股票在主要市场停止交易时，我们才能将我们的成本基础与企业最终实现的价值进行比较。

在上述所有情况下，我们退出的速度都相当快，而不是“反向美元成本平均”。 前两个名字——Ocado 和 Appen——在收取佣金的外汇交易中交易，所以我们一气呵成。 第三个——Berkeley Lights——承受着很大的抛售压力，所以我们突然退出了这个头寸。 今天，我们想谈谈我们可能要退出的另一只股票——Protolabs (PRLB)。

Protolabs 股价暴跌

当您决定出售股票时，价格行为不应该发挥作用。 当 Protolabs 倒下 30% 上周，我们知道收益已经出来，而且消息并不好。 虽然该公司达到了他们对 2022 年第三季度的指导，但他们指出“注塑件的收入在 2022 年前三个季度的表现低于预期。” 这是他们提供的最高利润，占他们业务的近一半。

该公司表示，“注塑成型是我们利润率较高的服务之一，而且由于产量较低，吸收固定成本和间接费用变得具有挑战性。” 因此，不仅增长停滞不前，而且从 Protolabs 的季度收益中可以看出，盈利能力也变得越来越难。

作为成长型投资者，我们并不关心正收益，我们主要将收入增长视为市场动荡的代表。 Protolabs 也没有，我们在最近一篇题为的文章中提出了一个问题， Protolabs 股票：收入增长在哪里？

消失的收入目标

这就是三年前我们将 Protolabs 视为分布式制造领域的潜在领导者时的样子。

这就是过去四年的增长所发生的事情—— C复合型 一个每年 G罗思 r吃 （复合年增长率) 1.33%，这甚至没有超过通货膨胀。 (下图使用 Protolabs 为 2022 年第四季度提供的 1100 万美元的中点指导）。

一种说法是给公司更多的时间来实现承诺的收入增长，但他们雄心勃勃的目标几乎消失了。 我们几乎在一年前分析过的长达 112 页的投资者报告多次提到了 Protolabs 的内部路线图，该路线图预计未来五年收入将翻一番——到 2026 年将达到 10 亿美元。

由于增长明显停滞，我们向该公司的投资者关系团队发送了电子邮件，询问该公司是否可以在上周的财报电话会议上，就其实现这一收入目标的能力发表评论。 电台保持沉默，但上周发布的一份新的投资者套路没有提及到特定年份将收入翻一番。 相反，我们得到了一个关于他们有多大“影响”的高谈阔论，用他们不透明的方法向 ESG 警察大声疾呼，这些方法在方法和性能上都不同。

股价下跌约 30% 并非出于明显原因。 Protolabs 达到了他们的指导，但软化了 2022 年第四季度的指导，导致中点同比增长下降。 分析师探讨了增长放缓在多大程度上可能来自“额外的竞争份额损失”，并质疑管理层为何停滞不前的收入部门——注塑成型——此前被吹捧为“本质上非常有防御性”。 Protolabs 回应说他们的销售团队会更加积极，但服务产品不应该基于成本和灵活性来推销自己吗？

当我们看到供应链发生巨大冲击时，我们会做得很好，因为我们有能力做出反应。

Protolabs 2022 年第三季度财报电话会议

也许 Xometry 已经看到了这些好处，但肯定不是 Protolabs。

出售 Protolabs 股票

等待这一消息出来并希望一些私募股权公司介入以收购所提供的不良资产，这是有话要说的，但我们需要坚持我们的原则。 这是一支吹响“2026 年达到 10 亿美元”的号角几年后突然沉寂下来的管理团队。 几天前发布的新投资者套牌没有提到这个看似被遗忘的目标。 我们发给投资者关系团队的电子邮件被置若罔闻，这正是我们几乎从不联系我们所覆盖的公司的原因。 虽然锁定亏损从来都不是一件有趣的事，但我们对管理层增加收入的能力没有信心，而且随着利润率受到挤压，他们需要在今天的熊市中筹集更多资金只是时间问题债务或以低价格出售股票。

最新财报电话会议上的分析师暗示，给 Protolabs 带来问题的不仅仅是经济逆风。 也许竞争正在造成一些损害，我们之前在下图中观察到 Protolabs 的收入增长与 Xometry 的（下面看到的 Xometry 的 Q3-2022 收入数字是公司的指导估计）。

Protolabs 看起来更像是一个需要说服客户使用的大型机械车间。 将他们停滞不前的收入增长与 Xometry (XMTR) 的软件商业模式进行对比，似乎商业模式批评者是对的。

结论

对于科技公司来说，颠覆性的代表是收入增长，它代表了被占领的总目标市场的百分比。 在没有收入增长的情况下，不会发生中断。 管理团队需要对制定和打破目标负责。 如果我们决定退出我们在 Protolabs 的职位， 分析溢价 订阅者将是第一个知道的。

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