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在历史实验室中，大通货膨胀和紧随其后的大通货紧缩为货币制度变革开辟了道路。 有时，这条路通向更好的地方。 想想 1879 年美国在内战期间美元通胀问题之后重返黄金市场； 或者是硬马克时代，当时德国中央银行通过使其货币免受美国持续的通胀风暴的影响来应对 1960 年代末和 70 年代初的严重通货膨胀和萧条。 在其他时候，政权更迭的旅程走错了路，或者进入了死胡同——见证了 1985 年广场协议之后通货膨胀繁荣和萧条之后采用的“2% 通货膨胀标准”。
历史实验室尚未透露在 2020-22 年大流行性通货膨胀之后这条道路将走哪条路。 如果要通向良好的货币制度，改革过程必须包括安装稳固的货币锚。 用 John Stuart Mill 的话来说，这是一种防止“货币机器失控并成为经济中所有其他机器的活动扳手”的装置。
该设备通过限制一组关键货币资产的供应来实现其目的，以免远远超过（或远低于）潜在需求。 这组资产的组成部分具有赋予它们“极端货币性”的特殊特征，因此即使不计息，它们也享有强劲而稳定的需求。 在我们刚刚出版的书中 赚钱指南 (Palgrave, 2022) 我们认为，这些资产——共同构成货币基础——应该具有“超级货币”品质，在很大程度上履行货币的传统功能。
在法定货币制度下，基础货币由流通货币和银行存款准备金组成，中央银行原则上可以按天确定基础货币的供应量。 在黄金系统中，由于黄色金属的地质稀有性和采矿技术而产生的自然限制意味着地上黄金供应（其中金条和金币与珠宝一起占很大份额）变化非常缓慢。
然而，目前的货币基础不适合安装坚固的锚。 构成其组成部分的资产并不稀缺，并且已经失去了很多以前的特殊“货币性”。 央行对准备金存款付息的做法伴随着一个退化过程，其曾经的超级货币品质已经被稀释和变钝。
对银行的“大到不能倒”援助以及丰富的零售存款保险意味着准备金存款缓冲不再是其流动性管理的核心。 相反，银行持有这些准备金存款主要或完全是为了赚取利息收入，他们根据类似资产（例如国库券）的收益率而不是绝对值来评估利息收入。 同样，对现金的战争和信用卡寡头的特权限制了其作为支付手段的特殊性质的繁荣。
作为其量化宽松 (QE) 操作的一部分，美联储创造了大量准备金存款，与此同时，自 2008 年底美联储开始为这些存款支付利息（按政策利率）以来，它们的受欢迎程度大增。 银行热衷于持有这些现在赚取收入的资产，远远超过极端货币提供任何额外服务（例如即时结算银行间余额或转换为现金）的点。 因此，总体水平的储备需求不具有源于极端货币的广泛稳定特性。
在这种支付利息储备的背景下，货币政策通过在计量经济学模型和当然还有政治的指导下确定政策利率的路径来进行。 鲍威尔联储现在告诉我们，它将继续提高政策利率，直到通胀率确定下降至 2% 的目标。 但经验表明，美联储（或其他任何人）对实现这一目标的适当利率路径的判断没有信心基础。
要看到这一点，问问自己哪种美元更值得信赖——美联储主席允许通胀飙升，然后挥舞着承诺不惜一切代价加息和基本上毫无意义的量化紧缩 (QT) 来控制它？ 还是货币基础已经过改革，允许安装稳固锚点并自由确定利率？
除了美联储恢复 2008 年之前的准备金存款无息制度外，目前膨胀的货币基础也必须缩减到一定规模。 收缩的机制很简单。 美联储将向财政部出售大量长期证券以换取国库券； 然后美联储将进行大规模的公开市场操作——出售准备金存款票据。 该操作应该不会对长期利率产生直接影响。
美联储缩减基础货币面临的挑战是估计改革后的系统对准备金的起始需求。 如果同时采取措施提高储备的超级货币质量，它可能会大大高于基于 2008 年之前行为的估计。 如果新的储备需求被低估，货币就会吃紧，并对价格和经济产生通货紧缩的推动力——如果需求被高估，则相反。
为了控制任何初始价格下跌或因制度变化而获利的规模，当局可能需要调整货币基础的路径，以应对隔夜银行同业拆借市场货币市场利率的平均水平达到极端水平。 如果利率持续居高不下，则表明货币基础应该增加，反之亦然。 然而，经过一段时间的学习，这种干预应该停止，基础货币的供应完全由锚定。
但是，根据中央银行严格遵守法定货币基础货币供应规则的这项改革，能否赢得足够的民众支持以在政治上被接受？ 我们（公民）能否相信当时的政府允许其中央银行按照稳固的锚定体系的要求不断地试点基础货币？
这是货币改革的旅程可能到达黄金路口的时刻。 在又一次高通胀事件之后，公众会转而愤怒并希望再次建立在贵金属之上的锚定系统，就像现在遥远的过去一样，这并非不可想象。
黄金锚定需要确定含金量，比如 1,000 美元，然后兑现可兑换和自由铸币的承诺（将黄金铸造成美元金币）。 可用于银行间清算的纸币和安全存款将在相当程度上得到黄金的支持（理想情况下，黄金的数量将在可能的情况下由竞争设定）。 由于黄金的独特特性和普遍吸引力，这种货币基础可能具有优于法定货币制度的超级货币品质。
在黄金可兑换美元后，无法估计对黄金货币基础的需求。 毫无疑问，向新货币制度的过渡将是紧张的。 这将涉及成本。 一般来说，票面重量的选择可能伴随着商品和服务价格的上涨或下跌。 较高的票面重量意味着在新金本位的第一阶段价格下跌的可能性更大。
这里一个很大的未知因素是世界各地目前持有黄金的人可能会囤积大量黄金（出售实物黄金换取美元纸币），从而增加美国的黄金储备。 一旦黄金变得“和黄金一样好”，许多黄金持有者可能会选择将他们持有的部分或全部黄金兑换成特别生息的美元。 然而，在转向黄金的背景下，根据历史衡量标准，货币体系中黄金的起始水平较低，因此一些抛售会受到欢迎。
美国单方面回归黄金意味着对货币基础（金条和金币）的需求将包括大量非美国因素。 这可能会受到突然的冲击，包括政治或地缘政治冲击，以及对其他国家是否最终也会决定选择黄金货币的猜测。
通向良性货币的旅程，包括对货币基础进行必要的重建，都会有成本，并且可能会涉及价格的初始大幅上涨或下跌。 通过政治舞台上各种力量的相互作用，社会将最终选择这些潜在成本是否值得获得更大的自由和繁荣。
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