洗车先生：年初至今下跌 56%，价格合理（纽约证券交易所代码：MCW）

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从 2021 年的 IPO 价格和年初至今的近 60% 下跌了 40% 以上，我决定回顾一下洗车先生（纽约证券交易所：MCW) 因为这是我有兴趣以合适的价格拥有的业务。我的原因发现洗车先生是一项有趣的业务，包括：

1/ 重要的增长机会 – MCW 相信它可以将其单位数量增加到 1,000 个地点，而目前的基数约为 400 个。与小型夫妻店相比，MCW 具有一些竞争优势，包括更现代化的洗车车队，这些洗车队更高效（在水/电使用方面）并且需要更少的维护支出。

此外，在一个地理区域内拥有多个位置使 Mister Car Wash 能够提供每月订阅（如下所述）。拥有 1-2 个地点的 mom&pop 运营将无法提供相同的便利（客户可能需要进一步驾驶才能使用订阅）。

2/ 经常性收入基础 – 如下所示，MCW 收入的 64% 来自每月“所有你可以洗的”订阅。经常性收入业务通常在整个经济周期中具有更稳定的盈利能力，并且往往以更高的 EBITDA/收益倍数进行交易。

3/ 快速收回新店 – 管理层估计，在执行售后回租交易后（注：在售后回租交易中，MCW 出售其洗车房地产并回租该位置，释放了很大一部分投资资金），新的地点在大约 3 年内收回投资。这是一个非常好的资本回报率，应该可以让公司快速发展。

4/ 在扩大门店基础的同时，在单位增长、可比销售额、总收入和 EBITDA 方面拥有稳固的长期历史记录。

逆风

尽管该公司拥有成功的长期业绩记录并为增长做好了充分准备，但该公司在 2022 年经历了一些有意义的逆风，包括：

– 2Q22 最慢的可比销售额（不包括 COVID/2020）仅为 2.4%，这导致管理层将全年可比销售额预测从 5-7% 下调至 3-5%。

– 劳动力和公用事业的通货膨胀逆风。虽然总收入增长超过 14%（主要来自新地点的增长），但 EBITDA 增长不到 2%，利润率受到复合销售缓慢和费用上升的负面影响。

以 8.18 美元的价格，加上最近的管理指导，我得出 Mister Car Wash 的估值倍数如下：

需要注意的是，我使用维护资本支出（维持现有商店所需的资本支出金额）而不是总资本支出，其中包括额外的约 8000 万美元（扣除售后回租）来资助新店的增长。如果我使用总资本支出（扣除销售回租）而不是维护资本支出，每股自由现金流约为每股 0.25 美元（意味着 33 倍 FCF 倍数）。

显而易见，投资者为每股自由现金流的更高增长支付更高的倍数。为了与使用不包括增长资本支出的自由现金流的倍数保持一致，投资者应将 16 倍的倍数与预期的同店销售额进行比较（如下所示，MCW 管理指南长期保持 5% 的同店）。

对于 5% 的同店销售额增长，16 倍 FCF 似乎是一个合理的价格。 作为价值投资者，我希望以比我估计的公允价值低 1/3 的价格买入——因此我希望以每股 6 美元左右的价格买入。

风险

1/ Mister Car Wash 可能无法执行其长期增长计划，该计划取决于通过售后回租获得的有利融资条款。

2/ 二次股票发行——在首次公开募股后，MCW 的大部分股份由私募股权公司 Leonard Green Partners 持有。这会对股票造成悬念，因为如果伦纳德格林出售额外股票，股价可能会大幅下跌。