激进主义者 Starboard 入股 Vertiv，提高利润率的机会就在眼前

商业： 维谛技术 为数据中心、通信网络以及商业和工业环境设计、制造和服务关键数字基础设施技术和生命周期服务。 该公司于 2020 年第一季度通过与 GS Acquisition Holdings 的 SPAC 合并上市，GS Acquisition Holdings 是一家由高盛集团附属公司和 GSAH 首席执行官、前董事会执行主席兼首席执行官 David M. Cote 共同发起的 SPAC霍尼韦尔。 Cote 目前担任 Vertiv 的执行主席。

股票市值：$5.6B（每股 $14.96）

所有权百分比： 7.38%

平均成本： 11.21 美元

活动家评论： Starboard 是一位非常成功的激进投资者，在帮助公司专注于运营效率和提高利润率方面拥有丰富的经验。 Starboard 之前已提交 107 份 13D 申请，平均回报率为 26.35%，而同期标准普尔 500 指数为 10.82%。 这些 13D 文件中只有 10 份涉及工业领域的公司，但在这 10 份 13D 中，Starboard 的回报率为 52.55%，而同期标准普尔 500 指数的回报率为 1.14%。

Starboard 将 Vertiv 视为具有长期顺风的稳固行业中的一项伟大业务——每天生成的数据越来越多，需要更多的数据中心。 这在一定程度上也是经济衰退的证明——消费者仍然需要在经济衰退的环境中冷却他们的数据中心。 Vertiv 是数据中心设备和服务的市场领导者，在热能和服务领域拥有领先的市场地位，这对于计算密集型和超大规模数据中心至关重要。

Vertiv 是 Emerson Power 多年来整合的业务集合，并更名为 Vertiv，并于 2016 年以 40 亿美元的价格出售给 Platinum Equity。 Platinum Equity 制定了一个 5 年的计划来整顿公司并将其上市或出售给战略买家。 然而，在那段时间，SPAC 狂热席卷了市场，Platinum Equity 趁势在 2020 年第一季度通过 SPAC 上市，获得了 50 亿美元的企业价值。

上市后，Vertiv 取得了可观的业绩，这使管理层能够继续专注于收入增长，而不是营业利润率。 随着通货膨胀开始上升和成本增加，该公司的同行提高了价格，但 Vertiv 没有。 这导致该公司在 2021 年第四季度大幅低于盈利预期，股价在一天内下跌近 37%。 到那时，Platinum Equity 已将其 36% 的头寸抛售至 10.8%。 SPAC 交易的最佳结果可能是霍尼韦尔前董事长兼首席执行官戴夫·科特 (Dave Cote) 被任命为 Vertiv 的执行主席，他现在承诺股东会增加参与并全面监督公司的运营。

Cote 作为一家专注于运营效率和利润而不是增长的优秀运营商，享有良好的声誉。 作为霍尼韦尔的首席执行官，他创造了巨大的价值，在那里他改变了利润率，并且是一位久经考验的运营商。 首席执行官 Rob Johnson 一直专注于运营执行的增长，导致运营利润率为 8% 至 9%，而施耐德电气和伊顿公司等同行为 20%。 10 月 3 日，Vertiv 宣布 Johnson 将于 12 月 31 日辞去首席执行官一职，由目前担任该公司美洲区总裁的 Giordano Albertazzi 接任。 这显然是由 Cote 担任主席的董事会做出的决定，我们预计 Albertazzi 会像 Cote 一样更加关注运营效率。

这是 Starboard 的典型情况：私营公司 CEO 经营一家像私营公司一样的上市公司，导致营业利润率低下。 在这种情况下，Starboard 历史上会进来，获得董事会席位，并帮助找到合适的 CEO 来专注于运营，公司从董事会层面支持和监督管理层。 但这里已经做了很多事情：表现不佳的 CEO 已被免职，任命了一位更专注于运营的 CEO，并由一位全明星董事长掌舵——这正是 Starboard 历史上希望提名的董事长类型. 因此，我们预计这不会成为 Starboard 的对抗性接触。

Starboard 和 Vertiv 似乎在同一页上。 话虽如此，我们预计 Starboard 会希望有一定程度的董事会代表来监督利润率的提高，如果管理层熟悉 Starboard 的历史，他们应该欢迎他们加入董事会。 Starboard 可能会以积极股东或受邀加入董事会的董事身份与管理层进行建设性合作，以缩小利润率差距。 如果 Vertiv 不发出邀请，并且到 2023 年 3 月导演提名窗口关闭时，营业利润率看起来并不朝着正确的方向发展，我们可以看到 Starboard 正在提名，但我们预计不会出现这种情况。

Ken Squire 是股东激进主义机构研究服务机构 13D Monitor 的创始人和总裁，他是 13D Activist Fund 的创始人和投资组合经理，该基金是投资于激进 13D 投资组合的共同基金。 Squire 还是 AESG™ 投资类别的创造者，这是一种激进的投资风格，专注于改善投资组合公司的 ESG 实践。