炼金术士悖论、中央银行主权和加密货币的命运

“很难不对这种巨大的疯狂中隐含的想象力感到惊讶。 如果必须有疯狂的话，可以说是在英雄的规模上。” — 约翰·肯尼斯·加尔布雷思

加密货币交易所 FTX 于 2022 年 11 月 11 日申请破产，因为 Sam Bankman-Fried 的估计净资产从 160 亿美元暴跌至大约 0 美元。 虽然我一直是一个加密怀疑论者，但我缓和了我的观点，因为我不了解技术基础或完全掌握广泛的用例。 这让我对显而易见的事情打了折扣：加密货币热潮具有投机泡沫的所有迹象，并且加密货币不满足取代主要货币或充当“数字黄金”所需的任何关键要求。

无论铸造它们的技术创新的价值如何，加密货币都存在两个主要且无法解决的问题，这使得人们极度怀疑它们是否会取代法定货币或被用作与货币价值挂钩的基础商品。

问题 1：炼金术士的悖论

加密货币价值主张的关键之一是供应约束的概念。 根据他们的支持者的说法，加密货币不能像纸币表面上那样无限期地铸造。 据推测，每种加密货币都可以通过编程约束来控制，以防止任意增加供应并保持加密货币的稀缺价值。 这在理论上听起来不错，但它只适用于单一的加密货币。 因为加密技术很容易复制，所以没有什么能阻止企业家推出新的加密货币。 这就是为什么现在大约有 12,000 个品种在网络空间中流通。

如果古代炼金术士发现了如何用次要元素制造黄金，他们也会遇到同样的问题。 一旦秘密泄露——它会泄露——黄金将失去其稀缺价值，不再作为可靠的保值手段。 同样的规则适用于加密货币。 产生比特币的技术很新颖，但后来其他加密货币纷纷效仿。 这种明显缺乏供应限制使得加密货币总体上成为一种糟糕的价值储存手段。

问题 2：中央银行主权

广泛采用加密货币的下一个障碍是中央银行。 他们必须接受加密货币作为一种可行的储备形式。 要做到这一点，他们首先需要放弃目前使用最多的法定货币体系，并将其货币与其他商品重新挂钩。 与普遍看法相反，没有任何一家主要中央银行愿意这样做，而且这样做是有充分理由的。 这样做会大大降低他们调整货币供应量以应对金融危机的能力。 正是这种金本位制下的束缚，延长了 1930 年代的大萧条，并在整个 1800 年代和 1900 年代初期造成了反复的恐慌和萧条。 中央银行不会自愿将这种结构性弱点重新引入其金融体系。

其次，即使中央银行淘汰法定货币，他们也必须确定加密货币而不是黄金、白银或其他东西是与其货币挂钩的最佳商品。 在什么样的情况下，任何主要中央银行会愿意将其货币用于它无法控制供应的东西？ 至少对于黄金来说，供应受到强大的自然约束的限制。 据我所知，上一次主要主权国家放弃对其货币供应的控制是在 18 世纪初的法国，当时路易十五的摄政王将货币供应、税收制度和密西西比公司股份的控制权交给了约翰·劳。 随后的密西西比泡沫摧毁了法国经济，并在本世纪余下的时间里产生了反响。 路易十五遭受了巨大的财富损失，他的继任者路易十六也丧命。 这不是中央银行家敢重复的事情。

降级到金融的阴影

如果没有广泛的中央银行接受，加密货币将被永久放逐到金融市场的边缘。 黑市、失败或失败的民族国家以及类似 FTX 的公司经营的 24 小时赌场可能会发现用例有限。 但即使这些可行，我们也只能猜测潜在市场有多大，以及哪些或多少加密货币将作为可行的媒介出现，这使得买卖它们只不过是投机。 更糟糕的是，如果没有监管良好的银行系统的保护，玩这个游戏的人将需要接受银行挤兑、银行抢劫和欺诈的风险。

对于那些在这个阴暗的市场上发家致富的人，我没有恶意。 每个泡沫都有赢家。 但那些希望通过加密货币发家致富的人应该意识到，还有更多 Bankman-Frieds 潜伏在阴影中，他们是否或何时泄露资产的真实价值或窃取你的资产是任何人的猜测。

如果您喜欢这篇文章，请不要忘记订阅 进取的投资者

所有帖子均为作者的意见。 因此，它们不应被解释为投资建议，所表达的意见也不一定反映 CFA Institute 或作者雇主的观点。

图片来源：©Getty Images/ undefined undefined

CFA 协会会员的专业学习

CFA 协会会员有权自行决定和自行报告所获得的专业学习 (PL) 学分，包括关于 进取的投资者. 会员可以使用他们的在线 PL 跟踪器轻松记录学分。