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绿蝴蝶
一家为中国零售巨头物美（场外交易代码：WUMSY）和其他知名购物连锁店提供云服务的公司正在寻求在香港上市。 但它与领先商店品牌的密切联系可能是喜忧参半 决定是否购买该交易的投资者的祝福。
Dmall Inc.的控股股东是中国零售业的明星张文中。 1994 年，张先生创立了物美百货公司，这是一家大型连锁超市。 2015 年，他推出了云服务平台 Dmall，为零售业务引入了数字解决方案，目前正准备上市。
多点商城于 12 月 7 日向香港联交所提交了在主板上市的初步招股说明书，瑞士信贷和招银国际证券作为联席保荐人。 物美创始人张先生持有 Dmall 58.36% 的股份，而腾讯（700.HK）、兴业银行（601166.SH）、风险投资公司 IDG 和国有的中国结构改革基金等大牌持股比例较小。
招股说明书中的数据显示，Dmall 的收入近年来急剧攀升，从 2019 年的人民币 2.65 亿元（合 3800 万美元）增长四倍至去年的人民币 10.5 亿元。 今年前三季度，公司营收同比增长50%至11亿元。 但收入的增加伴随着不断增加的净亏损。 公司过去三、三季度累计亏损42.3亿元。 仅去年一年就亏损18.3亿元。
现金紧缩
多点的现金流状况也让投资者感到不安。 截至去年12月底，持有现金及现金等价物3.69亿元，较上年同期减少7.66亿元。 尽管在融资活动的支持下，其现金头寸在 9 月下旬改善至 4.98 亿元，但该公司的负债总额为 6.77 亿元，表明需要上市筹集资金。
2019年，物美从传统的IT系统迁移到Dmall OS，可以管理从下单、收货、分拣、发货、展示到库存管理的各种操作。 它还在软件即服务 (SaaS) 零售云模型下向其他零售公司提供这些服务。
商业模式因行业而异，需要定制的解决方案。 SaaS 云服务提供商需要不断创新以满足客户的专业化需求，这导致了前期投资大、回报低的业务特点。 通常情况下，云服务提供商在设法通过盈亏平衡点之前很多年都是无利可图的。 即使是强大的腾讯和阿里巴巴（BABA；9988.HK）也是最近才扭亏为盈。 如果没有物美门店网络，Dmall 可能会在亏损的重压下挣扎求生。
值得注意的是，物美家族的旗舰公司WM Tech也在去年3月申请了香港IPO。 据报道，该公司正在寻求高达 10 亿美元的资金，但招股说明书在六个月后到期，该公司没有继续其 IPO 计划。
与 Dmall 不同，WM Tech 拥有扭亏为盈的记录。 招股书显示，其净利润从 2018 年的 2.26 亿元增长到一年后的 3.94 亿元，并在 2020 年再次攀升至 7.26 亿元。 虽然该公司今年的盈利表现尚未披露，但张将 IPO 野心从蓬勃发展的 WM Tech 转移到财务困难的 Dmall 的决定无疑令人费解。
相互依赖
该公司的云业务包括三个要素：零售服务、电子商务服务以及营销和广告服务。 在收入方面，零售服务云是一个快速增长的业务驱动力。 它占总收入的比例从 2019 年的 33.8% 上升到今年前 9 个月的 58.1%，收入为 6.4 亿元。 Dmall 的营销和广告云也产生了稳定的收入来源，其收入份额从 2019 年的 1.7% 增加到今年前九个月的 11.4%。 相比之下，同期电子商务云的收入贡献从 64.5% 下降至 30.5%。
事实上，Dmall 的大部分收入来自与物美关联公司的业务往来，越来越依赖于家族关系。 在过去三个财政年度，物美相关业务占其收入的 44% 至 59%。 这些收入在 2019 年为 1.56 亿元，到 2020 年增加到 2.66 亿元，去年增加到 4.73 亿元。 2022年前9个月，这个数字是4.9亿元。 同期，公司前五名客户创造了总收入的 78% 左右，其中五名中的四名来自物美家族。 除物美集团外，客户还包括张文中旗下的麦德龙中国、重庆百货（600729.SH）和银川新华商业（600785.SH）。
Dmall 可以将物美业务视为核心客户和收入驱动力。 但是，当物美的竞争对手正在寻找数字化合作伙伴或云平台来托管敏感的商业信息时，这种紧密联系可能会对物美的竞争对手起到威慑作用。 因此，对商业情报潜在泄露的担忧可能会阻碍 Dmall 在其直系亲属之外的扩张。
多点商城于今年11月启动C轮融资，估值213亿元。 如果将 Dmall 前 9 个月的收入推算至全年，预计年收入为 14.7 亿元，市销率 (P/S) 为 14.5 倍。 这比其同业微盟（2013.HK）和金蝶国际（268.HK）的市盈率分别为 5.5 倍和 10 倍，存在显着溢价。
面对不确定的增长前景、难以捉摸的利润以及投资者对 SaaS 公司的两极分化态度，Dmall 如果以如此高的估值上市，可能会受到冷遇。
披露： 没有任何
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