瑞士信贷倒闭后，注意力转向德意志银行

我最近几周，欧元区投资者感到难以置信。 银行业的动荡真的会仅限于美国和瑞士吗？ 3 月 24 日，随着欧洲银行股暴跌，这种怀疑消退了。 当天结束时，欧洲中央银行行长克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde) 评论说，欧洲银行的安全性和流动性足以经得起市场审查。

抛售始于德意志银行，这是一家多年来陷入困境的德国银行。 它的信用违约互换，即针对银行债务违约的可交易保险，跃升至接近历史最高水平。 作为回应，投资者抛售了该公司的股票，股价下跌了 14%。 恐惧蔓延。 截至午后，包含该地区最大银行的 Euro Stoxx 600 银行指数下跌了 5%。 瑞士信贷倒闭后，以与 瑞士银行 3 月 19 日，投资者想知道是否又一个决定性的周末即将到来。

德意志银行的情况有多糟糕？ 从它与瑞士信贷的直接比较开始。 法兰克福与苏黎世相距 300 公里并不是这两个机构与众不同的唯一因素。 这家瑞士银行无利可图，面临着巨大的法律纠纷。 但真正让瑞士信贷成为闪电般快速挤兑的主要候选人的是，它几乎所有的存款都没有保险。

相比之下，经过漫长而痛苦的重组后，德意志银行实现了盈利。 其大约 70% 的零售存款都已投保，将现金存入其中的公司也具有粘性。 2016 年，当业绩不佳、调查和丑闻交织在一起震撼银行时，存款几乎没有变化。 万一到了紧要关头，该贷方拥有大量高质量的流动资产，可以在欧洲中央银行兑换现金。 瑞士信贷自行推动的银行挤兑情景似乎不太可能发生。

然而，还有其他威胁。 其中包括利率上升，这是导致硅谷银行倒闭的原因（SVB). 加息在短期内对银行有利，因为利息收入增加。 事实上，欧洲的银行已经公布了丰厚的利润。 德意志银行 2022 年的净利润为 57 亿欧元（合 61 亿美元），是前一年的两倍。

但随着融资成本的增加，银行的资产（如长期债券）会贬值。 对德意志银行来说幸运的是，欧洲监管机构已要求银行对冲这种风险。 去年，欧洲中央银行报告说，净久期风险——如果利率上升，银行会损失多少——在当地银行的监管资本中所占比例很低。 根据分析师公司 Autonomous Research 的说法，即使德意志银行的风险处于高端，也不会构成太大的危险。

另一个担忧是来自 SVB 影响德意志银行的美国投资组合。 随着中型银行收紧信贷，商业地产似乎将受到影响。 德意志银行拥有近 170 亿美元的此类资产，是风险敞口最大的欧洲银行之一。 但贷款人的商业地产组合非常多元化，债务有限，仅相当于其优质资本的 35%。 德意志银行可能拥有大量衍生品，这些衍生品在动荡的市场中是危险的工具，但这些都是公开交易的，而且经常足以使它们不太可能被严重错误定价。

也许最令人担忧的是德意志银行的融资成本，它可能会随着瑞士信贷的倒闭而上升。 尽管德意志银行拥有的资本超过欧洲严格规定的要求，但额外一级 (Additional-Tier 1) 的投资者 (在1）债券，在 瑞士银行 收购瑞士信贷，现在将要求更高的保费。 和 在1 在德意志银行的风险加权资产中所占的份额高于其他银行。

然而，抛售的主要原因并不是德意志银行衣橱里可怕的骨架。 相反，欧洲银行业资深人士科拉多·帕塞拉 (Corrado Passera) 表示，这是一种“对微弱信号产生过度反应的不确定性”。 德意志银行的信用违约互换市场缺乏流动性，这意味着一些交易可以快速推动价格。 在经历了一个让投资者血本无归的周末之后，交易员可能想要卖出任何风险很小的东西，以享受几天的平静。 ■