百特国际股票：尽管底线疲软但具有吸引力

谈到医疗行业，投资者可以通过多种方式参与市场。 但这对于任何了解医疗空间相对于美国经济有多大的人来说都不足为奇。 作为 以 GDP 衡量的经济中最大的部分之一，必须有许多工作部分和无数公司致力于提供使其运转的商品和服务。 在这个市场上，投资者至少应该知道的一家公司是 百特国际 (纽约证券交易所代码：BAX）。 如今，该公司从事各种活动，例如提供腹膜透析和血液透析，以及其他透析疗法、解决方案和产品。 它还从事药物输送活动，甚至经营化学营养部门。 从纯粹的基本面来看，该公司的情况最近有点不稳定。 尽管收入同比增长，但利润和现金流受到影响。 结果，该公司的股票受到了打击。 在短期内，我怀疑这种情况可能会持续下去。 但考虑到股票的定价，无论是在绝对基础上还是相对于这个市场上的其他公司，我确实认为现在可能是将其评为“买入”的好时机。

百特国际的艰难时期

我上一次写关于百特国际的文章是在 2021 年 6 月。在那篇文章中，我赞扬了公司的发展能力，即使在最糟糕的时期也是如此。 我觉得它似乎是其市场中的优质领导者，鉴于投资者对如此优质业务的要求，股票价格不一定不切实际。 但即便如此，我觉得这只股票对我来说有点太贵了，导致我将其评为“持有”，以反映我的观点，即它可能会产生或多或少与大盘向前发展相匹配的回报。 快进到今天，我的评估似乎有点过于乐观了。 虽然标准普尔 500 指数下跌了 11.8%，但百特国际的股价下跌了 29.2%。

为了理解这种回报差异存在的原因，我们必须深入研究有关企业的一些基本数据。 考虑到我上次写该公司时从报告的角度来看，我们应该从整个 2021 财年开始。 在那一年，收入为 127.8 亿美元。 这与 2020 年产生的 116.7 亿美元相比有了相当大的增长。这一同比增长约 10% 是由多种因素驱动的。 例如，外汇波动帮助了 3%。 除此之外，该公司参与的两项不同收购共为公司的收入增长贡献了 3.2 亿美元。 对其产品的强劲需求也是另一个关键驱动因素，其性质因细分市场而异。 由于收入增加，公司的利润也有所改善。 净收入从 11 亿美元增至 12.8 亿美元。 经营现金流从 18.7 亿美元增至 22.2 亿美元。 该公司的 EBITDA 从 25.5 亿美元提高到 29.8 亿美元。

进入 2022 财年，公司的情况发生了更大的变化，在某些方面变得更好，在其他方面变得更糟。 从收入方面来看，事情进展得非常顺利。 今年上半年的销售额为 74.5 亿美元，比 2021 年上半年的 60.4 亿美元增长了 23.3%。即使外汇波动对销售额造成了 4% 的负面影响，这一增长也是如此。 据管理层称，绝大多数改善来自公司的各种收购，最引人注目的是其以 105 亿美元收购 Hillrom，这一举措本身就为公司的销售额贡献了约 24%。

通常，您会期望看到盈利能力随之而来。 但不幸的是，情况并非如此。 2022年上半年的净收入总额仅为3.23亿美元。 这低于一年前产生的 5.86 亿美元。 在这方面存在多个问题。 例如，公司毛利率从2021年上半年的39.3%缩水至今年同期的37.6%。 管理层表示，这一下降主要是由特殊项目推动的，例如无形资产摊销费用、收购和整合费用、监管问题和产品相关项目的增加。 类似的特殊项目也有助于推动公司的销售、一般和管理成本从占销售额的 21.5% 上升到 27.2%。 如果我们看到的唯一痛苦是在净收入方面，那将是一回事。 但我们也看到了现金流。 上半年经营现金流仅为4.82亿美元。 这低于一年前报告的 8.54 亿美元。 即使我们根据营运资金的变化进行调整，它也会从 11.2 亿美元降至 10.4 亿美元。 事实上，唯一同比增长的盈利能力指标是 EBITDA。 据管理层称，这一数字从 13.4 亿美元增加到 16.1 亿美元。

就整个 2022 财年而言，管理层提供了一些有趣的意见。 每股实际收益应在 1.82 美元至 1.92 美元之间。 但在调整的基础上，这将在 3.60 美元到 3.70 美元之间。 为了更加谨慎，我决定在评估公司时使用官方每股收益。 根据这些数据，该公司今年应产生约 9.5 亿美元的净收入。 如果我们假设其他盈利指标将根据今年迄今为止的报告方式发生变化，那么我们应该预计调整后的运营现金流为 20.6 亿美元，EBITDA 为 35.9 亿美元。

根据这些估计，该公司将以 29.2 的远期市盈率进行交易。 虽然这很高，但其他盈利能力指标更合理。 调整后的经营现金流倍数的价格应为 13.5，而 EV 与 EBITDA 的倍数应为 11.9。 除了 EV 与 EBITDA 的倍数外，该公司的定价看起来确实比我们使用 2021 财年的数据要贵。 作为我分析的一部分，我还将该公司与该领域的其他五家公司进行了比较。 在市盈率的基础上，这些公司从 33.2 的低点到 293.4 的高点不等。 使用价格与经营现金流量的方法，范围为 22.3 至 125.3。 使用 EV 到 EBITDA 的方法，范围在 17.6 和 135.1 之间。 在所有三个案例中，Baxter International 都是该组中最便宜的。

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带走

现在，在我看来，Baxter International 似乎正在经历一段艰难的时期。 话虽如此，我毫不怀疑公司的长期发展轨迹看起来是积极的。 销售额继续上升，公司在盈利上所经历的许多痛苦似乎都是一次性的。 无论如何，我都不会称该公司为具有深度价值的前景。 但股票绝对是便宜的一面，尤其是相对于类似公司而言。 因此，出于这些原因，我确实愿意将我对公司的评级从“持有”提高到“买入”。